文丨惠凯 编辑丨承承

回购增持专项贷款的推出，对于一些融资成本较高企业而言，将带来一定的“票息套利”空间。

近期，回购增持专项贷款（下称“增持贷”）的推出受到银行和不少A股公司青睐，其既有助于促进公司价值的体现，也有助于降低相关公司的财务成本。二级市场上，首批20多家获得回购增持专项贷款的公司股价表现出色。

“增持贷”概念股兴起

中国银行拔得头筹

10月18日，央行等部门合力推出了“回购增持专项贷款”，因其具有成本低、考核与A股估值直接挂钩等诸多优势，获得市场认可。据了解，在监管部门正式发布“增持贷”业务通知后，中国银行率先于10月19日与中国石化、中远海能、中远海控、中远海特、中远海发等6家上市公司签署了股票回购增持专项贷款协议承诺。

在交易所10月20日发布的首批23个上市公司合作落地公告中，中国银行支持的项目数量达到7个，在同业中排名第一。截至10月21日，中国银行已经与近百家上市公司达成合作意向，向32家上市公司明确了专项贷款承诺。据中银国际证券（中国银行是中银国际证券的间接大股东）的一位员工透露，中国银行增持贷的利息很低，对上市公司客户能“优惠到底”。

除了中国银行推出“增持贷”外，部分上市公司用于回购增持的贷款来自关联方。比如招商蛇口10月21日发布公告称，公司获得招商银行深圳分行的7亿元“增持贷”额度，利息不超过2.25%。招商蛇口和招商银行均为招商局旗下企业，合作历史悠久，沟通链条较短。

从行业偏好来看，首批发布增持回购贷款合作公告的上市公司是中国石化、招商蛇口、招商轮船、招商港口、中远海控、中远海发、广电计量、迈为股份、兆易创新、威迈斯、嘉化能源、温氏股份、福赛科技、阳光电源、山鹰国际、通裕重工、牧原股份、中国外运、中远海能、中远海特、东芯股份、力诺特玻、玲珑轮胎，就这些公司特点来看，主要集中在半导体、能源、交运、央国企等领域，而消费类、医药类上市公司占比相对较低。

对于涉及“增持贷”业务的上市公司，国联证券宏观策略分析师包承超团队认为，可以从几个角度筛选具备获得增持回购贷款潜力的上市公司：触发市值管理要求且经营较稳健的个股；大幅下跌的个股，筛选结果多属于电子新能源、医药等行业，经营质量较好的情况下或有回购诉求；低资本开支、高股息且经营较稳健的上市公司，此类公司或存在通过低息贷款获取稳定高分红回报的空间；政策鼓励央企积极发挥带头作用，有的央国企估值较低且经营稳健、还把市值管理纳入央企负责人业绩考核指标，也具备较强回购或增持的潜力。

当然，并非所有公司都能获得“增持贷”业务的支持，有的在与银行达成“增持贷”合作后，在最终的公告中把资金来源又修改为“自有资金”。比如科创板公司佰仁医疗，其在今年10月一度公告称，实控人金磊“拟使用专项贷款资金”增持股票，但随后又发布公告修改为“拟使用自有或自筹资金”。

考虑到回购增持专项贷款的额度是3000亿元，第一批披露“增持贷”的公司签约规模仅约百亿元左右，这一情况意味着，回购增持贷款业务还有较大的空间。

选择回购增持贷款利于降低财务成本

选择增持回购专项贷款，是有助于解决一些上市公司同时面临的债务压力和低估值难题的。以首批获得“增持贷”的23家上市公司为例，其中有部分企业的负债率较高。据Wind数据，截至今年6月末，山鹰国际、中远海发、迈为股份等公司的资产负债率超过了70%。

受财务成本等综合因素的影响，首批获得“增持贷”的公司有的在今年上半年出现了利润下滑，比如中远海发，今年上半年利润为9.03亿元，相比去年上半年下滑了17.98%。影响利润的因素就包括利息成本的增加。据公司财报数据，其今年上半年的利息费用高达20.5亿元，相比2023年上半年的18.5亿元增长了两亿元。

作为央企，中远海发的融资成本很低。Wind显示，中远海发今年7月发行的5年期债券“24远发K2”票面利息仅2.1%。虽然中远海发公告未公布从中国银行上海分行获得的回购专项贷款的利息比率，但若以同期其他上市公司公告中的2.25%回购增持专项贷款利率为标准，显然要高过中远海发的债券融资成本。

负债率较高的山鹰国际的融资成本也较高。Wind数据显示，山鹰国际最后一只债券是“21山鹰国际GN001”，于2021年11月发行，票面利率是5.8%，同样参照其它公司的2.25%的回购增持专项贷款利率，山鹰国际从工商银行获得的2亿元回购专项贷款的成本要显著低于债券融资利息。

回购和分红是上市公司回馈股东的两种主要方式。从分红的角度观察，山鹰国际2022年度、2023年度的现金派息比率分别是32%、29.5%。山鹰国际目前PB是0.65，处于“破净”状态。在回馈股东方面，除了可通过自有资金+银行专项贷款的方式来回购股票外，山鹰国际未来的分红力度仍有进一步提升空间。

高股息企业有“票息套利”空间

随着A股公司加大分红力度的理念越来越深入人心，高股息率公司已越来越多，而就高股息上市公司而言，当股息率超过2.25%的增持贷回购成本时，回购股票的成本要低于分红的成本，也因此产生了“票息套利”空间。

以中国石化为例，其2022年~2023年的现金分红比率分别为64.5%和69%，2023年的股息率达到了5.2%。据中国石化公告，其获得了中国银行9亿元的授信额度用于回购。按照目前中国石化A股的6.5元/股价格，这笔“增持贷”可回购1.38亿股份，对应2023年度股息率的分红款达4680万元。

在公告中，中国石化未公布回购专项贷款的资本成本，但若参考其它上市公司公布的增持回购专项贷款2.25%的成本，则其9亿元贷款一年的资金成本是2020万元，“套利差额”达2660万元。意味着，中国石化使用回购专项贷款回购并注销股票的规模越多，其节省的分红款也就越多。

在获得增持回购专项贷款的第一批23家上市公司中，Wind数据显示，中国外运、嘉化能源、中远海控、中远海能等企业的股息率较高，2023年股息率分别达到5.36%、5.1%、5%、4.56%。对于这些公司而言，借入低成本的增持并购专项贷款并回购注销股票，是有助于减小给股东的派息成本，改善自己的财务状况。

当然，在首批23家A股公司中，也有部分公司的股息率较低，低于2.25%，甚至有的公司股息率还低于1.75%的增持回购专项贷款利率的下限。其中，玲珑轮胎、迈为股份2023年股息率分别是1.5%、1%，山鹰国际2023年股息率只有0.65%，力诺特玻2023年股息率是0.62%。兆易创新、福赛科技、东芯股份等公司，甚至在2023年度取消了现金分红。

附表 首批部分公司的分红情况(单位：%)

数据来源：Wind

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）