随着季报披露期到来，各家发债企业前9个月的财务数据也逐步浮出水面，“几家欢喜几家愁”。

据Wind数据统计，截至10月29日，已累计有287家产业债发债主体披露2024年三季报，其中247家盈利，40家亏损，从净利润变动幅度来看，140家公司净利润同比增加，147家净利润同比下降。

财联社梳理发现，营收和净利润出现大幅双降的产业债主体多为建材、钢铁等原材料行业，如天山材料股份有限公司净利润同比下滑7471.1%，鞍钢集团有限公司以净利润下滑1650.13%位于次席。

不过多位机构人士认为，随着近期短周期财政支出政策的不断落地，对地产、基建的刺激力度逐渐体现，如钢材终端需求边际将会逐步好转，部分原材料存在上涨的动力，或对企业盈利和偿债能力带来修复性机会，在策略方面仍不适合过度下沉，以稳为主，关注钢铁行业整体变动带来的收益。

今年新发钢铁债超1700亿元，河钢集团存续规模最大

从钢铁行业的发债情况来看，Wind数据显示，今年以来，截至10月29日，共23家钢铁企业发行了139只产业债，合计规模1720.5亿元，从发行利率来看，多数落于4%以下，仅1只债券发行利率较高，为辽宁方大集团实业有限公司发行的“24辽宁方大MTN001”，以6%发行利率居首，发行面值高达30亿元。

从发行评级来看，整体评级较高，仅5家主体为AA+，其余均为AAA。其中，AAA评级主体的新增发债金额达到1656亿元，占比约96.3%。

主体存量债券规模方面，截至10月29日，市场上存续钢铁产业债券共283只涉及35家主体合计3656.52亿元，其中河钢集团目前存续债券规模最大，有925亿元；首钢集团其次有740亿元；再次为山钢集团，有约457.71亿元。新兴际华集团有约202亿元；河钢股份有约157亿元；宝山钢铁股份有限公司有约155亿元，鞍山钢铁集团有约131亿元。其余各公司存量债券规模未超过100亿元。

尽管部分钢铁企业仍未披露最新三季报数据，但是可以从鞍钢集团有限公司营收表现“一窥究竟”。鞍钢集团有限公司三季报数据显示，集团前三季度总资产4805.94亿元，资产负债率攀升至近三年新高的69.65%，营收1966.09亿元，同比下滑9.17%，归属母公司净利润大幅减少至亏损31.50亿元，同比下滑1650.13%，集团偿债能力也有所恶化，EBIT保障倍数仅0.24倍，录得近5年最差季度表现，不难看出今年钢铁行业整体表现较为承压。

钢铁债延续利差走阔趋势，政策落地后钢铁价格迎来修复机会

从二级市场表现来看，据东方金诚团队统计，9月钢铁行业主要评级公开发行债券信用利差全面走阔。其中3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps。东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦表示，9月主要钢铁发债主体信用利差多数走阔，这与9月信用债行情略有好转后于月末转跌，整体信用债表现弱于利率债所致，钢铁债走阔幅度多在15bps到45bps范围内，其中临沂投资发展集团有限公司利差上行幅度最大，为40.98bps。

中金固收分析师张纯祎也表示，9月份钢铁行业利差均值和中位数分别为6bp和3bp，较8月末均走扩3bp。其中存量规模最大的河钢集团多数个券利差走扩幅度靠前，在3-16bp，另从绝对水平来看，河钢集团利差均值靠前，在1-30bp，均值在14bp，较8月末上升8bp。

进入10月以来，钢铁债的信用利差仍在延续走阔态势。据国联固收团队统计，截至10月27日，产业债行业全线走阔，其中民企产业债中钢铁行业利差走阔较为明显，达到5.85BP，仅次于建筑材料行业的12.97BP。

图：钢铁行业信用利差（bp）

数据来源：东方金诚，财联社整理

华宝证券分析师张锦表示，从9月钢材消费数据来看，也并未随着天气的好转出现明显改善，钢材整体消费同比持续下滑，长材下滑幅度进一步扩大，板材有收窄迹象，呈现“旺季不旺”的情形。同时，钢企盈利率改善幅度依然不足10%，钢厂生产积极性受到压制，复产推进缓慢，原料价格整体震荡偏弱。9月下旬以来的降准降息及地产相关政策集中落地，钢材终端需求边际逐步好转，基本面向好叠加成本支撑转强，钢价存在上涨的动力。

国盛证券分析师笃慧认为，短周期财政支出的节奏决定了商品市场的波动，上半年财政执行速度较慢，八月份财政支出加快，加之前期产业链库存去化，库存处于极低的位置，一旦需求企稳就会带来价格极大弹性。近期随着钢价回升，钢铁行业目前盈利开始修复，或对利差形成一定修复机会。

中信建投固收首席分析师曾羽表示，对于钢铁债的策略把握上，不建议过度下沉。市场资金对部分尾部主体的认可度仍旧较低，叠加相对孱弱的行业基本面，仍有一定的风险。可跟随行业整体估值波动趋势、在非尾部主体中选择具有性价比的主体进行配置或是优选。

来源：财联社FICC