文｜《港湾商业观察》黄懿

回购似乎是箭牌家居（001322.SZ）近一年来的持续行为，然而，面对业绩层面的持续下滑，公司该如何找寻出解决之道？目前还远未明晰。

箭牌家居日前公布了三季报。2024年前三季度，公司实现营收48.32亿元，同比下滑8.49%；归母净利润3199.25万元，同比下滑88.87%；扣非净利润102.16万元，同比下滑99.61%；基本每股收益0.0332元，同比减少88.83%。

业绩下滑现金流为负，面临三大挑战

第三季度，公司营业收入17.43亿元，同比下滑5.55%；归母净利润-600.59万元，同比下滑105.17%；扣非净利润为-1241.56万元，同比下滑111.09%。

平安证券认为，箭牌家居三季度业绩下滑主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3个百分点。由于收入下滑，叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升2.4个百分点至24.4%。但单三季度看，公司营收降幅较二季度明显收窄。7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品，补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地，叠加“双十一”等电商购物节日来临，公司收入端有望进一步改善。

此外，前三季度,公司经营性现金流量净额-5.0亿元，低于上年同期的4.7亿元。公司解释，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加；叠加本期应付票据到期偿还，期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要系本期新增出租物业。

平安证券给出的投资建议是：尽管前三季度业绩下滑幅度大，但考虑国补政策出台后，公司有望充分受益，因此维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。

值得注意的是，平安证券给出的风险提示也非常详实：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

箭牌家居的业绩压力由来已久。今年上半年，公司实现营业收入30.88亿元，同比下降10.07%；归母净利润约3799.85万元，同比下降77.82%；扣非净利润1344万元，同比下降91.02%。

目前看起来，一季度可谓公司的收入还不错的季节：营收11.35亿元，同比增长2.26%，归母净利润-9034.51万元，同比止盈转亏。

拉长时间来看，2021年-2023年，箭牌家居实现营收分别为83.73亿、75.13亿和76.48亿，同比增速分别为28.78%、-10.27%和1.79%；归母净利润分别为5.771亿、5.933亿和4.246亿，同比增速分别为-1.93%、2.80%和-28.43%；扣非净利润分别为5.324亿、5.410亿和3.918亿，同比增速分别为-0.21%、1.63%和-27.57%。

同样是近三年，公司的毛利率分别为30.06%、32.85%和28.34%，净利率分别为6.88%、7.89%和5.54%，2024年上半年毛利率和净利润分别为27.03%、1.17%。

财务总监离职，与拜佛式管理

由此可见，箭牌家居的业绩走势与房地产趋同，其压力可见一斑。有地产行业观察人士告诉《港湾商业观察》，从三季度来看，在多项政策的综合利好效应下，地产有所复苏，这对于家居行业也有帮助。“但目前尚不确定的是，房地产的利好到底是短期效应，又或是中长期仍将低迷，这都值得观察。唯一可以确定的是，房地产的黄金白银年代不可能再恢复，这意味着对地产关联系数较强的家居行业而言，无论是短期还是中长期挑战都相当之大。”

值得关注的是，业绩承压的同时，10月1日，公司发布公告称，董事会于近日收到公司财务总监彭小内递交的书面辞职报告。彭小内因个人原因，申请辞去公司财务总监职务，辞职后，彭将不再担任公司及子公司任何职务。

而根据凤凰网财经日前的消息，“箭牌家居公司大厦一楼有个区域专门用来供奉关公。24、25楼甚至整层都被用来祭拜关公和礼佛供灯。箭牌家居甚至还要专门安排员工轮流给佛堂和关公供灯，供灯不仅要选定吉时，对供灯员工也有颇多要求，比如女性例假期间不可供灯，裙装、散发、浓妆、短裤、拖鞋也是不允许的。公司供灯的时候，员工不仅要读佛经，还要诵读给公司和员工业绩祈福的内容。”

“如果属相跟老板娘相冲，是不能提拔为高管的，而属相旺公司的人，则可能被破格提拔。” 凤凰网财经还引述称。

箭牌家居拜佛一事引发轩然大波。

家居产品以旧换新，线下需要周期

在公布完三季报后，箭牌家居于10月24日和25日举行了两场投资者交流活动。

据公司介绍，2024年四季度，将继续加强对海外市场的人才、产品等资源投入，优化海外产品布局，并重点布局发达国家市场和一带一路国家市场，实现海外市场的更快速增长。优化销售事业部的人员和资源配置，提高产品营销整合推广能力，优化产品销售结构；进一步细化各品类降本措施，优化促销政策，促进毛利率改善；强化电商渠道在新品类及新平台的拓展，并将积极把握政府推出的家居产品以旧换新政策机遇，力争促进销售增长。

在交流活动中，家居产品以旧换新政策吸引投资者提问。

箭牌家居表示，目前，各地方政府相继出台了具体的以旧换新补贴实施方案，政策的实施促进了家居家装的消费，从初步情况看，线上平台因参与补贴政策的相对便利性更快体现了换新消费需求的增长，线下门店消费需求同样也会受到政策的带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定的周期。公司也将持续保持对相关政策的关注，也在积极协同线下门店及网上店铺及时跟进并落实相关政策，以把握政策带来的增长机遇。除了国家政策补贴，公司还结合市场情况，对部分产品推出了额外的补贴或优惠，开展系列的回馈消费者活动。

箭牌家居指出，以旧换新政策的推进将进一步促进行业参与者的规范化，有利于进一步提升集中度；激发消费者的换新需求，促进消费升级，这有助于形成持续的换新业务和消费增长；同时企业为了适应政策导向和市场需求，将不断推出符合节能环保、智能化等标准的新产品，并提升换新服务能力，以满足消费者对高品质产品的需求。随着消费者换新习惯的形成，以及企业换新产品和服务质量的提升，以旧换新将逐渐成为行业内的常态化业务，为企业带来稳定的收入来源。

当然，箭牌家居也在通过回购重塑投资者信心。

10月28日，箭牌家居发布公告称，截至2024年10月25日，本次回购公司股份方案已实施完毕。本次回购实际回购时间为2023年11月29日至2024年10月25日，公司以集中竞价方式累计回购股份约1250万股，占公司目前总股本的1.2908%，最高成交价为12.56元/股，最低成交价为6.46元/股，成交总金额为人民币约9997万元。（港湾财经出品）