11月8日（本周五），有2只新股安排网上申购，分别是创业板的壹连科技（301631.SZ），以及科创板的金天钛业（688750.SH）。

深圳壹连科技股份有限公司（以下简称“壹连科技”）是一家集电连接组件研发、设计、生产、销售、服务于一体的产品及解决方案提供商，产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等，主要应用在新能源汽车领域。

在壹连科技过去两年多的上市审核期内，《华财》一直保持了高度关注，虽然公司业绩持续增长，但毛利率已从2021年的25.67%下降至2024年上半年的16.17%，并且2021-2023年存货跌价及坏账损失高达9千万。此外，公司还存在七成营收依赖单一大客户和研发人员学历低、研发投入力度不足等问题。如今，这些问题将攀附在壹连科技身上一同进入A股创业板，着实让人忐忑不安。

撰稿/杨初宜

编辑/杨墨含

毛利率逐年下滑，信用、资产损失累计超九千万

电连接组件产品作为电子电路中的连接桥梁，是构成完整电气系统中必备的核心基础器件。

2021、2022、2023年及2024年1-6月（以下简称“报告期”），壹连科技的营业收入分别为14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元及16.92亿元，净利润分别为1.39亿元、2.30亿元、2.55亿元及1.15亿元。

虽然业绩增速十分亮眼，但盈利能力并未同频变动。

2019年至2023年，壹连科技综合毛利率分别为25.67%、23.09%、21.69%、19.54%、18.94%和16.17%，呈现阶梯式逐年下降。

再观察其他财务指标，报告期各期，公司存货账面价值分别为3.22亿元、5.23亿元、5.24亿元和5.36亿元，占各期末流动资产的比例分别为 29.11%、 27.15%、26.93%和 29.24%，近乎三成。

众所周知，一旦存货的市场价值跌到成本以下，大量的存货极易造成较高的跌价损失。2021年末至2023年末，壹连科技存货跌价准备金额分别为1462.70万元、2003.56万元和4812.92万元，占存货账面余额的比例分别为 4.35%、3.69%、8.41%和 8.54%。

高额的存货跌价准备计提并非空穴来风。由于存货规模过大，公司实际发生的存货跌价损失从2021年的169.92万元，上升至2022年的565.50万元，2023年已高达2809.36万元，几乎是前两年的四倍。

招股说明书中，壹连科技表示其采用“以销定产”的生产方式、“以产定购”的采购模式，但是2023年高企的存货跌价损失说明公司在运营管理方面有较大漏洞。

值得一提的是，对比被壹连科技认可的7家同行可比公司，存货跌价准备的计提比例并不像壹连科技那样剧烈波动，各年度的平均值分别为4.13%、4.63%、6.14%，远低于壹连科技。

此外，在应收账款方面，2021年末至2023年末，壹连科技应收账款账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和9.41亿元，占各期末流动资产的比例分别为 44.95%、 50.79%、48.32%和 46.90%，近乎一半。同时，应收账款周转率（次）分别为3.56、3.49、2.98，呈下降趋势。

也就是说，尽管壹连科技的业绩呈现上升趋势，但随之而来的坏账风险也在增加。并且2021年至2023年，公司已实际产生坏账损失1250.55 万元、3797.96 万元、 104.01 万元，三年累计达5152.52万元。

加上这三年的存货跌价损失3544.78万元，以及长期股权投资减值准备413.93万元，公司2021年至2023年损失高达9116.61万元（下图），而这三年的净利润也不过是6.24亿。业绩高增长的背后透露出经管不善的巨大风险。

图片来源：招股说明书

并且，《华财》统计后发现，壹连科技存货和应收账款合计占流动资产7-8成，极大地影响了日常现金流，给公司的资金流动性带来压力。

其实，从壹连科技拟募集资金的用途上，就能窥见出其现金流并不充裕。公司拟用3亿元补充流动资金，占总募集资金的25.14%。

图片来源：招股说明书

此外，壹连科技将近七成的募集资金用于扩大生产和产能，很可能会造成产能过剩及浪费。

据悉，壹连科技的三个项目建成达产后，电连接组件生产能力将新增1443.88万套/年，而公司目前电连接组件产能为1974.96万套/年。也就是说，募投项目落成后，公司电连接组件产能会在现有基础上增加近一倍。结合行业竞争加剧的现状，公司新增产能如何消化？未来会否进一步牺牲毛利率促进销量提升？

七成营收依靠宁德时代，七成研发人员大专及以下学历

据招股说明书披露，报告期内，公司自宁德时代的销售收入分别为9.28亿元、18.75亿元、21.87亿元和11.99亿元，占营业收入的比例分别为64.72%、67.98%、71.13%和 70.87%。

壹连科技七成营收都是依靠宁德时代，这位“金主”的重要性不言而喻。并且，壹连科技在招股说明书中表示，预计在未来一定时期内仍将存在对宁德时代销售收入占比较高的情形。

图片来源：招股说明书

“抱大腿”确实能够让公司业绩快速进阶，但如果未来宁德时代经营、采购战略发生较大变化，公司被其他供应商替代，或者宁德时代减少对公司产品的采购，壹连科技的业务发展和经营业绩必然会遭受重挫。

该事项一直也是监管层关注的重点。尽管壹连科技多次强调与宁德时代建立了稳固的合作关系，但从首轮审核问询到上市委审议，依然遭到了持续追问。

需要注意的是，壹连科技生产销售给宁德时代的电连接组件产品，其原材料供应商是由宁德时代指定，并且，连采购价格都是由宁德时代与供应商协商确定。

壹连科技在反馈交易所问询中解释，由于宁德时代为新能源行业龙头企业，行业地位与话语权较强，生产规模与采购需求较大，其与指定供应商协商采购价格具备一定优势，有助于公司获得稳定优质的原材料供应，同时也有助于宁德时代进行原材料成本管控。

但是，这也透露出壹连科技在原材料采购方面十分被动，销售端本就被宁德时代拿捏，采购端也受其控制，无怪乎毛利率跌破20%后仍持续下探。

目前，随着越来越多的企业进入新能源汽车领域，市场竞争日益激烈，整个零配件行业均面临一定的降价压力。

投资者显然难以对这样一家高度依赖单一客户的企业保持信心，壹连科技亟需拓展新客户和下游应用领域。同时，也需持续加大研发投入，推动技术创新，以适应技术更新迭代的市场需求。

招股说明书显示，2021年至2024年上半年，同行业可比公司毛利率平均值分别为19.75%、19.57%、20.58%和20.18%。对比之下，壹连科技盈利能力经历三个阶段的变化，从高于同行业可比公司毛利率平均水平，到与之接近，最近两年已明显较低（下图），其中缘由恐怕离不开自身竞争实力的变化。

图片来源：招股说明书

报告期内，同行业可比公司研发费用率的平均值分别为4.85%、4.90%、5.70%和5.19%，壹连科技各年度的研发费用率分别为4.52%、3.35%、3.52%和3.84%，2021年以后连续低于同行平均水平。

截至2024年6月30日，壹连科技拥有研发人员539人，其中，大专及以下学历占比73.65%。

另外，发明专利作为体现核心竞争力的硬指标，壹连科技仅有9项，而胜蓝股份（同行可比公司）已拥有34项。

值得一提的是，壹连科技曾在2019年和2020年合计分红1.23亿元。尤其是2019年，大笔分红9516.75万元，而当年扣非归母净利润仅为5289.77万元，相当于“破产式”分红。

综上所述，壹连科技不仅暂时无法摆脱“宁王加工商”的标签，更是很难凭借产品技术、质量优势赢得其他客户青睐。即便是上市后，想要遏制毛利率的下降和优化客户结构，也是颇具挑战的事情。

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