内容提要

10月，银行间外汇市场交投持续活跃，全市场日均成交量续创年内新高；美元指数大幅反弹，人民币承压走贬；市场供求基本均衡，9月银行代客结汇率大幅提升并反超售汇率；即期成交规模有所下降，市场流动性水平提升；境内外期权波动率受事件驱动影响创年内新高；中美利差持续走阔，长期限掉期点下行明显。

一、银行间外汇市场交投持续活跃，全市场日均成交量续创年内新高

10月银行间外汇市场日均交易量2058.06亿美元，同比上升34.7%，环比上升2.4%，连续两个月维持在2000亿美元以上。人民币外汇市场日均交易量为1617.04亿美元，同比上升45.9%，环比上升4.1%，其中衍生品为增量主力，各产品日均交易量同比环比增速均维持在9%以上。市场交投整体趋于活跃，日均交易量同比环比均持续走升，续创年内新高。

二、美联储降息预期减弱，“特朗普交易”升温，美元指数大幅反弹，人民币承压走贬，但贬值压力及预期较上半年贬值时期下降

美联储降息预期减弱，“特朗普交易”持续升温，美元指数大幅反弹回升。当月美国就业、通胀等数据均高于市场预期，美联储降息预期大幅减弱。此外，美国总统大选日临近，特朗普选情占优，“特朗普交易”情绪升温；叠加日本央行打压加息预期、英国央行暗示加快降息、欧央行降息25BP等因素，美元指数大幅反弹，逐步升至104.40点水平。月底，“特朗普交易”情绪退潮，美元指数有所回落，月末收于103.98，全月升值3.17%。

人民币对美元汇率震荡走贬。上半月，美元指数走高，人民币对美元汇率节后大幅低开并逐步走贬至7.1150水平；下半月，中国经济多项数据好于预期，人民银行正式启动支持资本市场工具，LPR大幅下调25BP，市场情绪提振，人民币汇率维持震荡整理。月末，人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.1160，全月贬值1.41%。离岸人民币汇率（CNH）月内逐步走贬，一度跌破7.16关口，最低触及7.1642；月末报7.1216，全月贬值1.60%。

人民币汇率波动增大，与美元相关性小幅下降。月内人民币汇率收盘价年化波动率为4.52%，较9月提高1.24个百分点。当月人民币汇率日均振幅为188.39BP，较9月缩小11BP。全月人民币对美元汇率与美元指数的相关性为84%，环比小幅下降1个百分点，当月人民币汇率走势受美元指数影响程度较高，与9月基本持平。

人民币汇率收盘价相对中间价升贬互现，日均偏离程度基本贴近0点水平。当月人民币对美元汇率16:30收盘价相对当日中间价升贬互现，日均收盘价相对中间价偏升0.5BP,表明市场价格基本围绕中间价上下波动，日均偏升程度相对9月缩小11BP，低于近五年来历史平均水平并大幅低于上半年贬值时期水平。

离岸人民币（CNH）汇率相对在岸人民币（CNY）汇率再度转为贬值方向，境内外汇差先升后降。当月离岸人民币（CNH）汇率相对在岸人民币汇率重回贬值方向，月内境内外汇差逐步从-8BP震荡走阔至-193BP，月末再度收窄至-67BP；当月日均境内外汇差为-116BP，环比扩大111BP，较上半年贬值时期日均汇差也有所收窄。

人民币汇率指数震荡走高，月末重回下半年以来最高水平。当月CFETS汇率指数从9月末的98.36点持续震荡走高，月末收于99.76点，升至下半年以来最高水平，较9月末上涨1.42%。

三、市场供求基本均衡，9月银行代客结汇率大幅提升并反超售汇率

从即期发起方交易看，10月市场机构日均净买汇0.71亿美元，即期发起方交易供求基本均衡。全月18个交易日中，8个交易日发起方为净买汇方向，日均净买汇19.93亿美元；其余10个交易日为净卖汇，日均净卖汇14.67亿美元。羊群效应方面，10月市场羊群效应指数为61.56，环比下降0.55点，且低于近一年来历史平均值62.72点，反映当月市场跟风交易特征有所下降。

9月银行客盘结售汇顺差明显扩大，结汇率大幅提升，售汇率下降，结汇意愿反超售汇意愿。9月，银行代客结售汇转为顺差454亿美元，较8月扩大444亿美元。银行客户结汇率为70.07%，环比提高8个百分点；售汇率为62.25%，环比下降4个百分点；客户结汇率高于售汇率7.82个百分点，结汇意愿自2023年9月以来首次反超售汇意愿。

四、即期成交规模有所下降，市场流动性水平提升

10月，人民币外汇即期日均交易量为459.34亿美元，环比下降9.3%，每日成交规模相对稳定，基本在450亿美元上下波动。银行间外汇市场流动性指标提高，10月即期流动性指标日均为0.11，环比提高0.68个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为3.78BP和4.67BP，分别较上月小幅扩大0.55BP和0.54BP。

五、境内外期权波动率受事件驱动影响创年内新高，短期贬值预期有所升温

10月，境内短期限平价期权隐含波动率月初大幅攀升，USDCNY 1M ATM期权隐含波动率跳升至6.9%，随后逐步回落，月中降至6.4%～6.6%区间波动；月末，受美国大选临近影响，市场不确定性增加，波动率迅速跳升并突破7%，创近一年半以来新高。1M 25D RR隐含波动率全月先降后升，月初一度降至0%附近，随后反弹至0.1%水平窄幅波动，月末收于0.075%。离岸市场方面，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率本月持续走升，月末冲高至9%以上，创下年内新高；1M 25D RR月初跳涨至0.1%，随后持续回落，月末收至-0.1%附近，但仍处于年内较高水平。

总体而言，10月市场情绪受美国大选因素影响，带动期权波动率大幅震荡，升至年内新高。1M 25D RR波动率跳升至年内高位水平，反映出衍生品市场对人民币短期贬值预期有所升温。

六、中美利差持续走阔，长期限掉期点下行明显

10月，美国最新通胀数据高于市场预期，消费、就业等经济数据均表现强劲，同时美联储官员表示未来降息幅度需更为谨慎，降息预期持续降温。美债收益率曲线整体显著上移，各期限收益率均升至4%关口上方，10年期美债收益率最高升至4.29%，创下近4个月以来新高。受此影响，本月10年期中美国债利差持续走阔，月末收于-213BP，较上月末走阔47BP，为今年7月份以来新低。

掉期点方面，月末1W、1M、3M、6M和1Y掉期点分别收报-45.6BP、-163BP、-515BP、-1063BP和-2131BP，较上月末分别上涨0.4BP、上涨15BP、上涨45BP、下跌98BP和下跌416BP。整体来看，中长期限掉期点下行明显。

境内长期限掉期点再度偏离至利率平价下方。10月中旬起，各期限掉期点相对利率平价偏离幅度均不断缩小。月末1W、1M等中短期限掉期点小幅走升，进一步接近利率平价水平；6M、1Y等长期限掉期点加速下探，与利率平价理论值差值再度转负，其中1Y期限差值再次拉宽至-200BP，为近三个月以来新低。

境内外掉期点差持续走阔。10月离岸市场受美债收益率上扬影响，各期限掉期点均有一定程度下行，其中1Y掉期点月末收于-1610BP，较上月下跌155BP。整体来看，离岸掉期点下行幅度显著小于境内掉期点，带动境内外掉期点差持续走阔，月末一度接近-600BP，接近8月初水平。

国有大行在交易方向上出现明显反转。8月以来，国有大行在掉期市场持续稳定在S/B方向，日均近端净卖汇超过10亿美元。10月中旬起，国有大行交易方向显著反转，下半月近端净买汇超过500亿美元，其中6M、9M、1Y等中长期净卖汇规模增长明显，对长端掉期点形成一定压力。

七、外币利率市场美元流动性延续宽松，境内外美元拆借利差收窄并于月中及月末转负

境内美元隔夜拆借利率较为稳定，中长期限利率全线回落。10月SOFR波动加大，大幅度变动主要发生在月初及月末。月初美国回购市场资金面依然高度紧张，1日SOFR继续大幅走升9BP至5.05%，此后逐步回落至4.81%；月中SOFR出现反弹，走升5BP至4.86%后震荡下行至4.81%；月末当日受月末及监管因素影响SOFR再度出现跳涨，大幅走升9BP至4.90%。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率均有所回落，其中隔夜利率与SOFR的走势出现分化，全月除10日下降1BP及月末当天上升1BP外，其余交易日均稳定位于4.85%水平。月末，隔夜美元拆借加权利率收于4.86%，较上月末回落7BP；1W和1M利率分别收于4.89%和4.97%，较上月末分别回落7BP和15BP；3M利率震荡回落，收于5.00%，较上月末回落22BP。

境内外美元拆借利差收窄并于月中及月末转负，资金情绪指数低位震荡。10月境内外隔夜利差（境内-境外）小幅收窄，全月均维持在5BP以下的较低水平，市场流动性延续宽松。上半月利差小幅扩大，从1BP逐步扩大至4BP附近；月中因SOFR上涨利差由正转负至-1BP;下半月利差震荡走阔至4BP附近；月末受SOFR跳涨的影响，利差再度由正转负至-4BP水平。资金面情绪指数整体位于较低水平，日间情绪指数上半月从45点震荡走升至51点，下半月震荡回落至45点以下，月末收于41点，较上月末回落2点。

市场交易量略微下降，供需结构整体维持稳定，政策行从净拆入转为小幅净拆出。10月外币利率市场日均成交362.79亿美元，环比小幅回落1.4%，临近月末交易量出现一定程度的下滑。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型拆借量整体涨跌不一，净头寸方向除政策行从净拆入转为小幅净拆出外，其余均维持不变。10月境内大行日均净拆出138亿美元，环比减少14亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入117亿美元，环比增加15亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出22亿美元；政策行从净拆入转为小幅净拆出，日均净拆出0.1亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出7亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入30亿美元。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部