2024年，是白酒行业颇为不易的一年，业绩放缓、下滑以及去库存是关键词。

曾经的白酒“老三”洋河股份，前三季度营收、净利齐齐下滑，主要是第三季度业绩大幅受挫所致，多家机构对此的观点是公司主动调整所致。

业绩下滑导致公司与山西汾酒、泸州老窖的差距扩大，未来能否重回第三的位置有待时间验证，但这或许不易。

与此同时，洋河股份的存货高企，占流动资产比例近四成，规模仅次于贵州茅台，而远高于五粮液、山西汾酒、泸州老窖等头部企业，去库存是公司当务之急。

营收、净利双降

前三季度，洋河股份录得营收、净利双双大降的成绩，营业收入275.16亿元，同比下滑9.14%、归母净利润85.79亿元，同比下滑15.92%。

对比过往，公司曾在2019年、2020年录得收入下滑的成绩，彼时降幅分别为4.28%、8.76%；而归母净利润下滑则要追溯至2014年，彼时降幅为9.89%。

可见，洋河股份目前面临的挑战是巨大的。

对比同行，同期山西汾酒营业收入、归母净利润分别为313.58亿元、113.5亿元，同比分别增长17.25%、20.34%；

泸州老窖营业收入、归母净利润分别为243.04亿元、115.93亿元，同比分别增长10.76%、972%。

一方下滑，另外两方增长，洋河股份与山西汾酒、泸州老窖的差距扩大，目前洋河股份的收入已经滑落至第四，而归母净利润则滑落至第五，离白酒前三的位置越来越远。

洋河股份业绩为何大跌？

分季度来看，公司的营业收入分别为162.55亿元、66.21亿元、46.41亿元，其中Q1同比增长8.03%，其余两个季度分别下滑3.02%、44.82%。

同期归母净利润分别为60.55亿元、18.92亿元、6.31亿元，其中Q1同比微增5.02%，其余两个季度同比分别大幅下滑9.75%、73.03%。

以此来看，Q3是洋河股份的关键节点，收入同比减少37.69亿元，归母净利润同比减少17.1亿元。

纵观洋河股份近三年各个季度财报来看，Q4的收入、净利润规模在各个季度中均排在末尾，这也意味着公司2024年实现逆袭的概率较低，全年营收、净利双降的可能性较高，具体还要明年才能揭晓。

据短平快解读了解，多家机构研报指出，洋河股份Q3收入的下滑是主动调整所致。

国信证券指出，第三季度白酒行业需求进一步走弱，省内市场竞争加剧，洋河股份顺势降低经销商回款要求，同步减少出货以缓解渠道库存压力，表内营收大幅下滑。

预计2024Q4-2025年公司仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标为渠道纾压；同时，考虑出清风险阶段业绩压力较大，下调至“中性”评级。

三季度末，洋河股份合同负债为49.66亿元，较年初减少61.39亿元，降幅55.28%，公司称系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。

对比同行，山西汾酒合同负债54.81亿元，较年初下滑22.02%；泸州老窖26.54亿元，与年初26.73亿元基本持平。

合同负债是白酒行业的“蓄水池”，金额高低对于未来的收入情况有着重大影响，从这点来看，洋河股份、山西汾酒的未来预期是下降的，需要重点关注Q4的情况。

存货高达185亿元

与业绩下滑成反比，洋河股份的营销支出仍保持增长态势，前三季度的销售费用高达39亿元，同比增加3.38亿元，增幅9.5%，销售费用率达到14.17%。

最近三年，公司销售费用呈现增长态势，分别为35.44亿元、41.79亿元、53.87亿元，销售费用率分别为13.98%、13.88%、16.26%。

对比来看，山西汾酒、泸州老窖前三季度的销售费用规模及费用率均远远低于洋河股份，销售费用分别为29.07亿元、25亿元，销售费用率分别为9.27%、10.29%，

或许洋河股份应该优化一下费用支出了。

分析来看，广告促销费、职工薪酬是洋河股份销售费用大头，2024年中报的金额分别为18.36亿元、5.05亿元，同比分别增长19.61%、13.19%，占销售费用比例分别为70.3%、19.32%。

可见公司在年内是加大了促销力度的。

除此之外，洋河股份加大了对电商渠道的投入，电商费用为2327.3万元，同比增长44.48%，这是增长最快的项目，公司称系本期加大电商促销力度，电商费用发生额相应增加。

虽然公司线上投入有所增长，但效果较为有限。中报显示，线上收入为2.37亿元，同比下滑9.33%，与此同时，毛利率下滑至79.5%，降幅0.6%。

分地区来看，省内、省外收入分别为95.95亿元、128.96亿元，同比分别增长1.42%、7.5%，省内增幅面临较大瓶颈。

截至中报，省内、省外经销商分别为2942家、5891家，前者较年初减少18家，后者较年初增加62家，这或许也是省内收入放缓的重要原因。

实际上，洋河股份在大本营江苏面临的压力并不低。2023年及前三季度，今世缘（90%以上收入来源于江苏省）实现的营业收入分别为101亿元、99.42亿元，同比分别增长28.05%、18.85%，均远超洋河股份，这意味着今世缘在省内市场份额进一步扩大，猛追洋河股份。

据短平快解读了解，2019年江苏白酒规模约350亿元，洋河股份、今世缘的市场占有率分别约为29%、13%；

2023年江苏白酒规模约625亿元，洋河股份、今世缘的市场占有率分别为23%、15%。

2024年，两家白酒企业在江苏省的市场份额可以预见有较大变动，即今世缘市场份额进一步扩大，而洋河股份市场份额进一步减少。

目前，白酒行业整体面临着较大的去库存压力。

回到洋河股份身上，近三年的存货保持增长态势，分别为168.03亿元、177.29亿元、189.54亿元，前三季度为185.17亿元，占流动资产比例约39.68%，接近四成。

在上市白酒企业中，洋河股份的存货仅次于贵州茅台（482.25亿元），远远高于五粮液、山西汾酒、泸州老窖，后三者分别为175.36亿元、123亿元、115.47亿元，占流动资产比例分别为11.64%、28.95%、25%。

相比较于其他头部白酒企业，洋河股份的去库存显得更为重要与迫切，董事长张联东在近期出席论坛时表示，洋河将坚持品牌差异化、特色化、创新化来推动企业不断发展。

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