12月9日，国家统计局发布数据显示，11月份全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5%，连续两个月降幅收窄。市场机构认为，12月通胀或延续偏弱，但2025年物价水平将整体回升。

两项指标连续改善

由于剔除了食品和能源价格的波动，核心CPI被认为更能真实地反映宏观经济运行情况。据测算，11月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，继续回升，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续两个月改善。

“一揽子增量政策出台提振居民消费信心，带动核心CPI同比增速加快。”民生银行首席经济学家温彬表示。

同样持续改善的还有PPI环比增速表现。数据显示，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。PPI环比自9月份以来降幅收窄，11月份由降转涨。

光大证券研究所宏观分析师刘星辰对券商中国记者表示，PPI环比增速自6月份以来首次转正、连续三个月回升，表明在存量和增量政策持续协同发力下，国内需求正在逐步恢复，与同期制造业PMI连续三个月回升的线索相一致。11月份，在32个细分行业中，PPI环比上涨的行业数为11个，高于上月的9个，环比下跌的行业数为11个，低于上月19个，显示价格止跌回稳的行业数量在增多。其中，PPI上涨领域主要集中在水泥、有色金属、钢铁等上游行业，与稳增长政策推动下，基建资金到位率提升、项目建设加快推进有关。

中信证券研究报告指出，伴随前期支持房地产市场等政策工具政策成效显现，11月地产销售高频数据有所回暖，而地产、基建需求改善，带动有色、黑色等相关行业工业品价格上行。此外，冬季燃气、电力需求季节性抬升而小幅涨价；伴随地缘政治危机风险缓和，国际油价下行带动我国石油相关行业延续降价，但降幅收窄等。多方因素带动11月PPI环比增速自6月以来首次回正。

食品价格是拖累CPI表现的主因

11月CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点；CPI环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。

CPI同比表现弱于Wind统计的市场一致预期值。中信证券研报指出，11月CPI环比降幅创下今年4月以来的最低水平。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，CPI同比涨幅回落主要受食品价格涨幅回落带动，猪肉、鲜菜价格涨幅均回落，鲜果价格由涨转降，牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格降幅在1.1%—13.5%之间。

从环比看，董莉娟指出，CPI环比降幅扩大是受食品价格超季节性下降影响。其中，食品价格降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点。11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。

同时，环比看，非食品价格由上月持平转为下降0.1%，旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格均季节性下降。

市场机构的分析也都谈到，CPI数据不及预期，主要因气温偏高导致食品价格超季节性下跌。“11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，气温偏高有利于农产品的生产和运输，同时也导致猪肉腌腊需求延后。市场供给的相对充足，带来食品价格超季节性下跌。”刘星辰说。

预计2025年物价水平将整体回升

11月份，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。结合CPI同比表现，CPI与PPI同比“剪刀差”收窄。温彬表示，11月PPI同比环比均有改善，体现了一揽子增量政策对生产端的带动作用。目前，促进物价合理回升成为央行货币政策的重要考量，预计货币政策将继续保持宽松，并配合财政政策与其他政策，以提振居民消费，扩大内需，扭转市场主体预期，增强经济内生动力。

中信证券研究报告研判，12月通胀或延续偏弱，但2025年预计同比将整体回升。CPI方面，截至当下已公布的高频数据中，猪肉、蔬菜等主要农产品仍然处于降价区间，非食品项方面12月往往延续环比降价的季节性趋势，预计CPI同比可能会延续回踩。PPI方面，12月油价可能维持低位震荡，而黑色、有色或延续回升态势，预计环比延续上行的同时同比读数有所回升。

光大证券预计，2025年CPI同比中枢或上行至0.8%，高于2024年；PPI同比中枢对比2024年也将有所改善。

中国人民银行行长潘功胜近期出席2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会时表示，明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。

责编：罗晓霞

校对：吕久彪