● 本报记者 王辉

近期，以宽基或窄基ETF作为投资工具、挖掘对冲或择时轮动收益的策略，在私募圈内悄然走红。不少管理人凭借相关ETF创新策略，今年业绩表现不俗，并逐步获得了投资者的认可。与此同时，一些主流私募机构将各类指数ETF作为单纯的配置工具或流动性管理工具，实现在追求特定投资收益或组合流动性管理方面的目标。

创新策略以ETF作为主要底层资产

中国证券报记者近期调研了解到，随着A股市场的回暖以及指数投资日益获得认可，针对ETF作为主要底层资产的策略创新，正在私募圈内流行起来。从具体策略来看，各家私募的模式大相径庭。

景领投资合伙人、基金经理黄宪称，在多年实践与深入思考的基础上，已运用量化分析方法，开发了以ETF为投资标的的轮动策略，通过用ETF做轮动，“过滤个股杂音”，实现主动管理与被动管理的结合。这一策略本质上还是股票多头策略的优化与延展，也是融入量化思维的股票多头策略。其核心是，在对政策、经济数据、行业数据、市场数据分析的基础上，预判股市、债市的短中期投资机会。“比如，在股市机会不大的情况下转向债市，如果债市也没有机会，则可以选择货基。不死守某个市场，控制好回撤，最终争取做出相对绝对收益。”

黄宪透露，上述ETF轮动策略，在股票投资的轮动方面，会重点研究政策、行业景气度、动量、估值分位、交易拥挤度、市场风格等因子，通过对二级市场行业轮动、风格轮动、主题轮动效应进行预判、识别与跟踪，选择相应的宽基、行业和主题ETF构建投资组合。同时对投资组合进行定期调整，或根据提前设定的触发因素进行调整。在债券资产的轮动方面，底层投资逻辑也大体相同。

此外，某渠道机构提供的福建某主观多头私募机构产品资料显示，类似景领投资的ETF轮动策略，目前在业内屡有出现。该私募的相关产品介绍资料显示，策略特色主要集中在三个方面：一是在境内外市场选择指数类、大宗商品类以及行业ETF；二是选择交易信号最强的ETF进行右侧趋势交易；三是通过数据分析辅助主观判断，选择更适合配置的品种。

值得注意的是，结合ETF的多头和股指期货进行对冲，目前也有头部量化私募开发出了相应的“另类量化中性策略”。鸣石基金相关负责人介绍，该机构的ETF策略产品在多头端主要持有主流宽基ETF，对冲端持有股指期货，并带有少量多空敞口以增厚收益。这一低波动策略在产品类型上属于市场中性产品，在收益来源方面包括量化择时方面的收益。

特点较为鲜明

鸣石基金称，该机构的低波动ETF策略与股票策略、期货策略的相关性较低，且波动幅度比股票类的市场中性策略要小。在市场风险偏好以及无风险收益率下行的市场环境中能够得到投资者认可，尤其是风险承受能力较低的投资者。另外，该策略也能够与原有的量化指增等策略产品体系共同为投资者提供资产配置选择，组合出更多的配置方案。

黄宪总结，景领投资的ETF轮动策略主要投资目标是在风险可控的前提下，实现中长期、稳健的绝对收益，这一策略比较适合“对收益期望值不太高、期望回撤较小、更关注绝对收益的机构客户与高净值客户”。

上海某第三方渠道机构部门负责人向中国证券报记者表示，下半年以来，其所在渠道权益策略私募产品整体认购情况“还算不错”。该渠道人士表示：“最近我们也关注到了一些私募管理人推出的相关ETF策略，不过目前还在观察了解阶段。”

他认为，今年权益指数ETF的规模增量很大，并且目前很多ETF的流动性非常充沛，这非常有利于投资经验丰富的私募管理人去研究和设计不同的ETF策略。私募拓展与指数ETF相关的投资策略，一方面是顺应了权益市场指数化投资的大势，另一方面是这一领域的确有较大的发挥空间。

此外，该渠道人士还表示，相对于传统多头的主观股票投资组合，ETF相关策略最大的优势在于，ETF天生具备稳健属性。相关策略在牛市环境下，可能难以跑赢指数基准，但在震荡或调整周期中，更能展现出鲜明的策略韧性和稳健收益特征。

有望实现多赢格局

业内人士表示，随着被动投资的飞速发展，权益指数ETF作为优良的被动投资产品，不仅是个人投资者的较好选择，也逐渐成为专业投资机构可以充分发挥其投资、交易、策略推陈出新或其他功能的“好工具”。

鸣石基金认为，随着ETF种类、数量、市场规模的不断增加，一方面可以带来更多增量资金和更多市场流动性；另一方面，可以为私募管理人带来更多交易标的，研发新的投资策略，扩大策略容量，同时也为私募投资者提供更多的投资选择和资产配置方案。

从流动性管理、套利等以往指数ETF的传统功能和投资策略来看，其相关优势也继续在私募业内获得广泛运用。鹤禧投资董事长霍东杰在接受中国证券报记者采访时表示，今年以来该机构在指数ETF方面进行了较大规模的配置，其中的关键考量因素就是将其作为投资组合的流动性管理工具。例如，持有部分指数ETF是因为看好相关行业，持有ETF能够避免个股风险、获得更好的流动性。配置港股、美股相关ETF，则是因为相关市场的交易费率较高，ETF在费率上具有优势，且交易方便。整体而言，指数ETF正逐渐成为私募机构投资策略的良好补充。