“首席投资官”旗下新媒体平台，原“中国私募股权投资”

每日分享PE/VC行业最权威新闻资讯

来源：母基金研究中心

摄影：Bob君

千亿产业基金矩阵，已蓄势待发。

近日，洪山区引导基金理事会审议通过了《洪山区促进创投风投高质量发展行动方案》（简称“《行动方案》”），详细规划了洪山区未来三年在创投风投领域的发展蓝图，首次明确了“十大行动”。方案指出，力争用三年左右时间， 汇集形成千亿级产业基金群、百亿级投早投小天使基金群；集聚创投风投机构和创投基金超过300家，吸引、培育1000名创投风投行业人才。

母基金研究中心认为，《行动方案》中有颇多具有创新性的亮点举措，在母基金行业十分具有示范性带动意义，我们摘取其中重点并分析解读如下：

• 将洪山区政府引导基金、洪山母基金 返投最低比例降低至1倍，提出分类 延长子基金存续期限，提高市场化运作效率

——对GP而言，洪山区母基金的出资条件可谓是非常友好，有利于吸引更多优秀创投机构集聚洪山。

“提高市场化运作效率”也非常符合行业大趋势与国常会的要求——国务院总理李强12月16日主持召开国务院常务会议，会议研究促进政府投资基金高质量发展政策举措，指出要构建科学高效的管理体系，按照市场化、法治化、专业化原则规范运作政府投资基金。

从母基金行业来看，当前，政府引导基金逐步迈入规范化发展的阶段，市场化、专业化成为引导基金发展的关键词。政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导基金变革是未来趋势。

市场化运营正越来越受到引导基金的重视：为了充分发挥引导基金的作用，地方政府近年间在持续完善“投行思维”，充分运作人才、产业、资本等要素，优化绩效考核、基金激励与尽职免责，逐渐提高对子基金的出资比例并在降低返投要求等方面不断努力，在招商引资上不断向专业化、市场化方向转变。

据我们不完全统计，近五年，国内已有40余家引导基金修订了管理办法，精简管理架构和审批流程，提升决策及管理效率。母基金行业出现“五宽一高”的发展趋势，即：宽注册、宽出资、宽返投、宽激励、宽容错，高效率。

宽返投即降低返投倍数、采取更加宽泛的返投认定口径，正如洪山区，将返投最低比例降低至1倍。据我们对部分所追踪引导基金的不完全统计，过去六年内，引导基金行业整体平均返投倍率要求下降超40%。相比过往返投比例动辄2倍、3倍的要求，现在业内的平均返投倍数在1.5倍左右，并且，在今年，也出现了低于1倍以下返投要求的引导基金。

此外，洪山区也提出分类延长子基金存续期限，这无疑是培育壮大耐心资本的积极实践。

今年以来，壮大耐心资本近来频频被提及，引起了圈内的讨论热潮。耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。所谓“耐心资本”就是主动地、能够提供长期地支持，能够穿越周期，对于风险高度容忍、对于失败高度包容的资本。这样的资本才能适应科技创新的周期非常长、不确定性非常大、失败率非常高的特点。

相较于早年间的互联网、消费、模式创新，近年来创投圈的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期往往很长，伴随着创投机构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限已然不能匹配当前的投资回报逻辑。这也倒逼创投机构必须更有耐心，等待更为长期的回报。

当然，GP的耐心，离不开长期、耐心的LP，我们认为，国资LP，是我国建设“耐心资本”、长期资本的主力军。正如洪山区提出分类延长子基金存续期限，当前已经有先行者在探索建设“耐心资本”。

存续期限，与“耐心”显然直接挂钩。据我们不完全统计，截至11月底，2024年新设的引导基金中47%对子基金的存续期要求为10年以上。

可见，母基金发展较为先进的地区已经在甘做长期资本、耐心资本。未来，我们也期待着更多母基金能够成为长期资本、耐心资本。

• 面向上市公司、CVC产业资本，洪山区广发“邀请函”，支持产业链主企业、上市公司结合自身优势和条件开展企业风险投资(CVC)，鼓励设立“ 链主基金”

——母基金研究中心关注到，今年以来，CVC（企业风险投资，简称为CVC，也就是Corporate Venture Capital）成为众多LP热衷的投资对象，多地出台政策，明确支持推动政府引导基金、母基金、市属国资等加大对CVC基金的出资力度。

随着一级市场正式进入产投时代，CVC基金成为一众国资LP的热门选择。并且，在当前全国各地招商模式变革的背景下，随着国令783号《公平竞争审查条例》的施行，“税收优惠”式、“奖补”式招商引资模式走到了尽头，“资本招商”、“基金招商”模式的重中之重就是以基金撬动资本，以资本导入产业。

我们发现，当前，“链主+基金”模式正在一级市场兴起。链主企业，也被称为产业链主导企业，是指处于产业链某个环节或整个产业链的核心和主导地位，具备引领整个产业链创新发展和组织协调能力的企业。随着产业竞争已经从单个企业间的竞争，扩大到整个产业链供应链间的竞争，“链主企业”以其独特的地位和作用，成为驱动全产业链增长的引擎。

因此，由“链主”企业牵头，以产业基金为载体撬动其他资本共同参与投资，成为当前一级市场上非常火热的模式，也备受各地引导基金、国资LP青睐。许多地区正在打造“产业链+链主企业+产业基金”运作机制，正如洪山区，本次也提出联合政府投资基金、国资国企及社会资本等共同出资设立一批“链主"基金。

• 盘活村集体企业闲置资金，支持有条件的 村集体企业在总结先进地区试点开展直接股权投资经验基础上， 按照市场化原则开展基于产业转型升级等目标的创业投资、股权投资，壮大区域产业基金规模。

——集体资金参与股权投资，这是一个创新性的探索，有利于为创投行业引入新的资金来源。

• 建立健全符合创投行业特点和发展规律的国资创投管理体制机制，区属国有基金管理公司考核评价综合考虑整体效能，不对单支母(子)基金或者单个项目盈亏进行考核，在投资决策程序完善的前提下， 按照天使投资基金、风险投资基金最高分别为80%和40%的投资损失允许率，考虑区域贡献对基金整体收益进行绩效评价。对于政策性投资项目和因国家政策调整等因素，投资未达预期的，予以免责。

——我们关注到，今年以来，高层多次关注到政府投资基金和国资基金的责任机制问题，如今年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投17条”），提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。”

并且，政策环境也在鼓励国资大胆试错：9月18日的国务院常务会议指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。12月16日的国务院常务会议指出，要健全权责一致、激励约束相容的责任机制，营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围。

今年9月，国务院国资委党委刊发署名文章也提到，探索建立更加包容审慎的新产业新业态新模式国资监管体系，加强新领域新赛道制度供给，支持国有企业大胆试错，着力当好发展实体经济的长期资本、耐心资本、战略资本。

近日，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，要求推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。并且，针对国资创业投资“不敢投”“不愿投”等问题，健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制。

这无疑是在鼓励支持发展耐心资本和大胆资本，这也是当前一级市场亟需的：发展耐心资本能够为创投行业带来长期资本支持，而发展大胆资本，能够让国资创投放开手脚。

在传统国资考核体系中，保值增值是一条红线，这让很多国资投资者产生了“宁可错过，不担过错”的心理，导致很多高风险、但具有巨大发展前景的项目很难获得资金支持。而发展“大胆资本”，通过探索构建容错机制与尽职免责制度，在政策上减少了对国资实施高风险投资的束缚，激励创投机构敢于放开拳脚进行前瞻性和高风险的投资，进一步激发创业投资市场活力。

从承受风险角度来看，发展耐心资本，也意味着要发展“大胆资本”。正如洪山区本次将容亏比例纳入政策文件，提出天使投资基金、风险投资基金最高分别为80%和40%的投资损失允许率，并且也规定了尽职免责的相关情形，此类容错机制的设置十分有必要，有利于更好发挥管理人的投资积极性。

未来，期待着国内更多地区能够优化国资基金激励约束和容错机制，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，同时社会资本、民间资本能够在创投业发挥更大的作用。

查看