作者 | 鼹鼠

编辑 | 苏沫

2025年1月初，蜜雪冰城向港交所提交上市申请，再一次向资本市场发出冲击。

招股书披露，蜜雪冰城凭借全球4.5万家门店，超越星巴克成为全球最大现制饮品企业，超越麦当劳成为全世界餐饮门店数量最多的品牌。

这并不是蜜雪冰城第一次冲击上市，早在2022年9月，该企业就曾向证监会提交A股上市申请。失败后换阵地，于2024年1月转战港股，与古茗、沪上阿姨、茶百道等掀起2024年第一波上市热潮，申报材料在等待中失效。

今年开年，蜜雪冰城的上市“长跑”仍在持续。靠着低价的杀手锏，蜜雪冰城在2022年至2024年9月共创下狂揽87亿元净利润的战绩，为何它也有上市焦虑？

门店数“称霸”全球，每年卖出超70亿杯

蜜雪冰城的故事源于1997年，河南大学生张红超带着奶奶资助的3000元钱，在河南郑州开了一家只有两三平米的刨冰店，这便是蜜雪冰城的雏形，当时叫作“寒流刨冰”。

2005年，张红超研制出第一支售价1元的新鲜冰淇淋，与当时售价18元的“网红”冰激凌竞争，凭借极致性价比获得成功，成为蜜雪冰城发展的转折点。

蜜雪冰城不断推出西餐、家常菜，再到冰淇淋、茶饮，在试错中找到自己的核心产品，如3元的鲜榨柠檬水、6元的珍珠奶茶，单品均价在6元左右，这种低价策略打破行业价格地板，使得蜜雪冰城快速出圈。

低价出圈，要想赚钱，只能持续加量。于是蜜雪冰城在2007年开放加盟，并采用“农村包围城市”的开店策略，将店铺打透下沉市场，甚至开到了乡间小镇上，在人口密集处甚至每隔一公里便可见其身影。

创立前10年，蜜雪冰城只有1家店，从1家店发展到1000家店耗时7年，从1000店发展至10000店只花了6年。

而截止至2024年9月30日，蜜雪冰城加盟门店数量已达45282家，覆盖中国内地31个省份、自治区和直辖市，海外则包括印尼、越南等10个国家。其中，门店在中国三线及以下城市数量占比为57.2%，是下沉市场当之无愧的“王者”。

门店的快速扩张一定程度上会带来品控的隐忧。为保证产品的质量以及品牌形象，蜜雪冰城的加盟商必须完全从品牌方处购买原材料、设备等，使得“没有中间商赚差价”。

于是蜜雪冰城开始自建生产基地、建立仓储物流中心、核心原料自产加冷链运输，保证产品质量的同时，优化供应链效率，为公司的标准化扩张保驾护航。

公司年度收入持续增长，2022年、2023年和2024年（1-9月）的收入分别为136亿元、203亿元和187亿元，同比增长率也表现出色，达到了31.2%和49.6%及21.2%。

优秀的业绩，不仅归因于蜜雪冰城的加盟模式、供应链管理，也源于其品牌营销的全面升级。

2018年，头戴王冠、身披红色披风、手持冰淇淋甜筒权杖的雪王IP诞生，并对门店进行品牌升级，强化视觉效果。2021年“蜜雪冰城甜蜜蜜”的主题曲强势出圈，为其赚足品牌声量，积累了大量粉丝，提升了品牌知名度和影响力。

同期，蜜雪冰城开始布局海外，以越南为跳板，向东南亚市场乃至全球市场进攻。截至2024年9月，蜜雪冰城在中国内地以外的门店约4800家，全球总门店数量赶超麦当劳成为全球第一的餐饮/饮品连锁品牌。

在供应链、加盟管理、品牌营销等多维度的加码下，蜜雪冰城在2022年、2023年及2024年前三季度的净利润分别为20亿元、32亿元及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3%，现金流分别为24亿元、38亿元及51亿元。

但即使不差钱，蜜雪冰城也在古茗、沪上阿姨更新招股书后坐不住了。

不缺钱的“雪王”为何急着上市？

从2024年底，古茗、沪上阿姨以及蜜雪冰城纷纷发力，排队递表，试图成为奈雪的茶、茶百道之后的新茶饮港股“第三股”。

先是古茗12月9日在港交所上市的备案获得通过，沪上阿姨紧随其后于12月27日更新招股书。

而蜜雪冰城也不甘落后，于2025年开年“抢跑”，希望借助市场的力量以获得更好的发展。

从外部环境看，行业内卷、竞争加剧，蜜雪冰城的低价策略正在面临越来越多的挑战。

蜜雪冰城以冰鲜柠檬水、冰淇淋和珍珠奶茶为三大产品基石，并将产品单价做到6元，辅以洗脑的广告歌打入下沉市场，被称为“奶茶界的拼多多”。

而现在茶饮行业内卷严重，价格战更是常规操作，众多平价茶饮品牌如雨后春笋般涌现，中高端茶饮品牌也在价格下探，9.9元类产品如轻乳茶层出不穷，既满足消费者对价格的需求也满足其健康的消费新动向，蜜雪冰城的低价优势备受挑战。

与此同时，新茶饮下沉市场竞争陷入白热化。如沪上阿姨2023年推出“轻享版”，主攻三线及以下城市，价格在2-12元。2024年将“轻享版”更名为“茶瀑布”，以相对更低的开店成本和允许设备为期三年的分期付款打入下沉市场，以分一杯羹。

古茗也秉持“向下”的基本策略，将门店围绕二线及以以下城市展开。截至2024年4月，其在二线及以下门店占比80%，比蜜雪冰城的门店分布占比还高。

与此同时，蜜雪冰城漂亮的营收数据显示出加盟模式的好处后，吸引了其他品牌如喜茶、奈雪的茶、沪上阿姨、古茗等相继跟风，开放加盟，茶饮行业迈入全加盟时代，纷纷抢夺有利位置。

茶饮品牌大举扩张，万店规模已成基本目标，以低价攻入下沉市场，纷纷挤占蜜雪冰城舒适区。

且茶饮各大选手在近两年内扎堆上市，部分品牌已经上市或正在积极寻求上市机会，如霸王茶姬和茶颜悦色在去年传出计划赴美上市的消息，而古茗的IPO流程在蜜雪冰城之前，或将成为新茶饮港股第三股。

茶饮赛道上的玩家们，一边卷价格、门店规模，一边加紧上市速度。即使强如蜜雪冰城，也难免会滋生焦虑。

为保持竞争优势，蜜雪冰城不得不加快上市步伐，以获取更多的资本支持和市场机会。

从内部情况看，“不差钱”的蜜雪冰城也需更多的融资机会，为一系列战略考量提供资金储备。

目前，蜜雪冰城发展已进入放缓阶段，2022年东北证券推算蜜雪冰城的门店上限为6万至8万，如今门店已超4.5万，再加上各大品牌的“围剿”，在国内的扩张已接近限值。

于是在国内卷到极限的蜜雪冰城，加快了出海步伐，尤其是在海外市场以及一些尚未充分开发的二、三线城市开设大量新店，需要大量资金用于店铺选址、装修、设备采购、人员培训等。

相较于古茗每月平均上新7-10款、茶百道月均上新4款的上新速度，蜜雪冰城的低价策略一定程度上压制了新品的开发，每个季度才有一两款新品，且王牌一直是极易被复制的冰鲜柠檬水。

因此，为应对竞争者产品大幅更新的竞争压力，蜜雪冰城也需要资金投入新品研发之中。

此外，上市也能够为蜜雪冰城拓展业务边界提供更多可能，比如布局智能运营系统，提升门店的数字化管理水平，包括其成立人工智能公司、搭建智能化生产线等。

上市前夕的加减法

谋求上市的蜜雪冰城，也在求变，在AI、品牌IP上做加法，在尾端产品上做减法。

首先，蜜雪冰城在人工智能以及品牌IP上持续加码，讲述新的品牌故事。2024 年 11 月 14 日，成立雪王爱智慧科技（郑州）有限公司，致力于通过AI技术提升公司的运营效率和管理水平，借助AI公共数据平台分析消费者数据，以优化营销策略。

并在此基础上成立专门的AI供应链公司，借助智能系统重建产业链，提升生产效率。

与此同时，打造品牌矩阵，深化品牌形象认知。在老代言人“雪王”的基础上强化品牌IP的商业化运营，比如打造IP动画《雪王驾到》和《雪王之奇幻沙洲》、电影、销售IP周边产品等。其中《雪王驾到》在B站、腾讯等5大平台播放，点击量超2.1亿次。

其次，暂停表现不佳的业务，为上市增强确定性。2023年底蜜雪冰城退出表现不佳的极拉图，并暂停了没有任何品牌声量的“雪王爱喝水”的瓶装饮料业务，进一步优化业务结构。

而在蜜雪冰城积极准备上市时，也有些问题亟待解决。

当茶饮赛道卷低价时，蜜雪冰城却逆势涨价，在2023年至2024年至少进行了三次价格调整，虽都是悄悄针对部分产品或者部分地区涨价1元，但每次都能冲上热搜，部分受众表示对其失望。

此外，暑期的“一元冰杯”也使“雪王”备受争议，以低价“称王”的蜜雪冰城也因涨价引发争议。

同时，食品安全问题频发，蜜雪冰城也试图加强培训，但由于门店众多、数量庞大，加盟个体良莠不齐，很难有效地规模化管理。

此外，2017年，蜜雪冰城推出现磨咖啡品牌“幸运咖”，试图套用低价及下沉市场的基本组合拳，在咖啡赛道“五年内复制出一个蜜雪冰城”。

但这一子品牌并未成为咖啡界的蜜雪冰城。尽管门店数量已经达到3223家，但近一年内新增门店仅293家，远低于蜜雪冰城加盟店的扩店速度，且其对整体收入的贡献不足5%，甚至在招股书中也未提及相关的经营数据。

子品牌“幸运咖”发力不足，需进一步强化其市场定位及表现。

除开自身隐忧，新茶饮的前两股在上市后表现不佳，一定程度上会影响投资者对后来者的判断。

相对高端的“奈雪的茶”借着消费升级的余温敲钟上市，市值一度逼近 340 亿港元，如今却已锐减至不足 20 亿港元。

定位中端的“茶百道”，则在消费降级的浪潮中顺势崛起，成功加冕 “新茶饮第二股”，市值巅峰时高达 200 亿港元。但好景不长，如今市值已跌落至 140 亿港元以下，发展之路也添了几分坎坷。

蜜雪冰城的强势入局，是否能为新茶饮板块注入全新活力，带来不一样的变革，还未可知。当前蜜雪冰城需找到最打动人的点，持续不断地讲述自己新的品牌故事。

参考资料：

[1]蜜雪冰城：二冲港交所，新茶饮天花板？.新浪财经

[2]“雪王”又动了！「蜜雪冰城」递表，前三季度净利已超去年.雪球

[3]茶饮投资宝典，TOP4谁主沉浮？东北证券股份有限公司

[4]蜜雪冰城IPO：“自曝”欠缴员工社保、公积金，加盟店狂奔下存食品安全隐忧 .证券之星

[5]2023—2024中国茶饮行业年度发展报告.餐饮界

[6]日卖2600万杯，蜜雪冰城还是急着上市.财经天下WEEKLY