作者：汪涛 系瑞银亚洲首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

美国宣布对中国进口加征 10% 的关税，对加拿大和墨西哥加征 25% 的关税

2月1日，美国政府宣布对从加拿大和墨西哥进口的商品加征25%的关税（对加拿大能源产品进口加征10%的关税），对从中国进口的商品加征 10% 的关税，自 2 月 4 日起生效。美国从这三个国家进口的总额约占美国商品进口总额的 45% 、占美国 GDP 的 5%。加拿大政府随后宣布对从美国进口的 1500 亿美元商品加征关税作为反制。2月3日，美国决定将对加墨两国商品加征关税的时点推迟1个月至3月4日；同时加拿大和墨西哥均表示将加强边境管理和毒品管控。2月4日，中国宣布自2月10日起对自美国进口的煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税；上述进口商品在2024年价值约140亿美元，占中国自美国进口总额的8.6%。同时，中国宣布对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，将两家美国公司列入不可靠实体清单，并对谷歌公司开展反垄断立案调查。

加征关税可能会大幅拖累美国的 GDP 增速

瑞银全球团队估算美国对加拿大和墨西哥加征 25% 关税可能会拖累美国 GDP 增速0.8 个百分点。这个估算的假设包括加征关税持续一段时间，加墨两国不采取大幅反制措施，出口商承担非常有限的成本上涨，而进口商将价格涨幅的一半转嫁到终端。瑞银也估计加征关税可能推升 2025 年底美国 PCE 通胀率 0.2个百分点，不过预测面临相当大的不确定性，尤其是在汇率变动方面。根据之前的情景分析，对中国额外加征 10% 的关税可能将进一步拖累美国 GDP增速 0.1-0.2 个百分点。

我们预计加征10% 关税将对中国经济和通胀产生负面影响

我们估算，如果美国对中国商品加征10%关税并持续执行，这可能将拖累中国出口，并抑制国内投资和消费，从而拖累中国 GDP 增速0.3-0.4 个百分点。美国对中国和加墨加征关绍也会拖累自身和北美经济增长，从而可能会进一步拖累中国出口。出口冲击也可能降低中国通胀增速0.2 个百分点。这些估算是基于美国在2018-19 年加征关税的历史经验和我们之前的情景分析，且假设中国的反制措施较为有限。我们认为中国会继续对谈判和合作保持开放态度。

维持2025 年全年的中国宏观基准预测，美国或将进一步加征关税

我们维持对中国2025 年 GDP 增长 4.0% 的基准预测。我们之前的基准情形假设了美国在 2025 年三季度对中国 1/4 的出口商品加征 60% 的关税，并在 2026 年对更多中国出口商品加征关税。显然，加征10%关税的时点早于预期、而且幅度低于我们基准预测中的假设；但是美国表示当前加征10%关税是与芬太尼管控相关，未来对华进一步加征关税的时点和规模仍然存在很大不确定性。特朗普政府正在全面审查其贸易政策（参见America First Trade Policy，美国各政府部门将在 2025 年 4 月 1 日之前提交相关评估报告给总统），并可能计划进一步加征关税。因此，尽管中国2025年各季度经济增速可能不同于此前预期，但我们依然认为未来美国可能对华进一步加征关税、而中国政府可能将进一步加码政策支持，因此我们维持对 2025 年 GDP 增长 4.0% 的基准预测不变（参见 2025-26 年中国宏观展望）。

预计人民币在 2025 年温和贬值

特朗普上任后没有立即宣布对华加征关税，带动了人民币在 1 月下旬对美元有所升值，但近期美国启动对华加征关税可能会带来新一轮人民币贬值压力。我们认为2025年美元将保持强势、或进一步走强，并且美国可能正计划对中国出口商品进一步加征关税，因此我们维持对 2025 年底美元兑人民币汇率7.6 的预测。我们仍然认为，中国不会主动或提前引导人民币贬值以抵消美国加征关税的负面影响，而出于维护国内金融稳定的考量，政府可能会减缓人民币贬值的节奏和幅度。

哪些时点值得关注？

中国对加征关税的初步应对措施可能会对未来政策走向有所启示——我们认为中国将对谈判和合作保持开放态度，而不是进行对等反制。不过中国的应对策略可能会随着美国进一步加征关税而调整。美国是否、并且多大幅度加征对华关税，可能在 4 月 1 日美国贸易政策审查报告结束后才有更多能见度。如我们此前报告中所写（见2025年宏观主题和可能存在的变数），我们的基准预测假设2025年中国增广财政赤字率或扩大2个百分点，政府将在3月初两会上公布更多具体政策支持措施。我们仍然认为，除了我们基准情形已经假设的政策支持措施外，如果出现更为显著的外部冲击，中国政府可能会在 2025 年期间再出台更大加码政策支持、提振国内需求。