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铜周评

摘要：美国对中国加征10%关税生效，引发中国贸易报复，加剧贸易紧张局势和全球经济风险担忧。春节后中国金融期货市场恢复交易，沪期铜先跌后涨，彰显上涨韧性。基本面中性偏空，但铜价走势更多受宏观因素牵引。美国1月ISM服务业PMI数据表现逊色，美指美债走软，加之中国两会前夕政策预期乐观，为铜价提供反弹动能。本周沪期铜偏强探涨，价格整体呈现稳中有升的态势。

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

2月7日当周，国内现货铜价震荡高走。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报 76250元/吨，日均上涨560元/吨；此前一周均价报75180元/吨， 环比上周均价上涨1.42%。广东现货1#铜均价报75853.33元/吨，日均上涨450元/吨，此前一周均价报75010元/吨， 环比上周均价上涨1.12%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价格震荡上扬。前四个交易日LME期铜均价报9210.75美元/吨，日均上涨56.25美元/吨；上周均价报9073.25美元/吨， 环比上周均价上涨1.52%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周沪铜先跌后涨，周线上涨2.21%，创下近期最好单周涨幅。当前月合约周均结算价75966.67元/吨，日均下跌196元/吨；此前一周均价报75400元/吨， 环比上周均价上涨0.75%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存维持降库节奏，累积减少8,600吨至247,625吨， 环比上周跌幅3.36%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜库存累库幅度大涨，累积增加82,979吨至184,817吨， 环比上周涨81.48%，创下三个半月高位。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】

1、①美联储1月FOMC会议维持利率不变，发布会偏鸽派，缓解了市场紧缩预期。周二，特朗普对中国商品加征了10%的关税，中国随即采取了一系列报复措施，其中包括加强对部分关键矿产品的出口管制。 ②美联储理事杰斐逊表示不必急于降息，经济增长稳健，通胀回落缓慢；戴利则强调应静观特朗普政策影响，不急于降息。 ③2024年美国四季度GDP增速低于预期2.7%和前值3.1%，全年增速2.8%略低于2023年的2.9%；美国1月ADP就业人数超预期增加18.3万人，创去年10月来新高；但1月份ISM服务业PMI指数下降至52.8，1月Markit服务业PMI终值52.9，创2024年4月份以来新低。新订单指标降至7个月低点。美国1月ISM制造业指数50.9，创2022年9月以来新高，预期50。④美国劳工部周四公布，截至2月1日当周初请失业金人数经季节调整后增加1.1万人，至21.9万人，预期为21.3万人。

2、①2024年四季度欧元区GDP环比增长停滞，同比增速低于预期1.0%，整体增长放缓。 ②英国央行贝利表示通胀风险双向，强调“渐进”与“谨慎”并重。法国1月服务业PMI终值 48.2，预期48.9，前值48.9。法国1月综合PMI终值 47.6，预期48.3，前值48.3。 ③欧洲央行管委森特诺：为了维持通胀在2%，欧洲央行可能需要将利率降至中性利率以下。

【国内消息面】

1、①2024年“两新”政策与消费券推动消费增长，预计2025年消费将持续高涨。 ②2025年1月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共171.05亿元，期末常备借贷便利余额为46.1亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，利于维护货币市场利率平稳运行。 ③2月5日公布的2025年1月财新中国服务业录得51.0，低于去年12月1.2个百分点，为2024年10月以来最低，但仍保持扩张。1月制造业PMI均回落0.4个百分点至50.1，创四个月最低，两大行业景气度下降，拖累当月综合PMI下降0.3个百分点至51.1。

2、①截至2025年2月5日，全国高速公路新能源汽车日均流量已突破650万辆，同比上升60%以上，预示绿色出行新时代加速到来。 ②针对美国加征关税，中方宣布自2025年2月10日起对部分美进口商品加征关税。 ③据中国房地产指数系统百城价格指数，1月中国百城新建住宅均价16693元/平米，受优质项目入市影响，环比涨0.23%，47城上涨，41城下跌，12城持平；同比涨2.76%。

【供应方面】①全球铜矿生产方面，秘鲁能源和矿业部预计，中国五矿资源控制的拉斯班巴斯铜矿将在2025年生产约40万吨铜。TECK(泰克资源)2024年铜产量达44.6万吨，同比 50%，得益于旗下智利QBII项目的大幅增产，该项目去年四季度产量高达12.2万吨。洛阳钼业在刚果（金）的TFM铜钴矿一月生产情况良好，矿石处理量、铜和钴产量均超额完成计划。KoBold Metals计划向赞比亚的Mingomba铜钴矿投资高达20亿美元，推动该铜矿发展。自由港麦克莫兰公司2024年第四季度综合产量为10.4亿磅铜，彰显其在全球铜市场的重要地位。英美资源集团去年铜产量下降6%，但前瞻性产量指引不变，预计2026年和2027年铜产量将增长至76-82万吨。 ②日本三大冶炼厂——住友金属矿业、泛太平洋铜业及三菱材料铜业于2月5日当周与生产商签订了2025年度铜精矿加工精炼费（TC/RCs）合同，将费用设定为每吨25美元及每磅2.5美分，略高于去年底中国冶炼厂与安托法加斯塔达成的长期协议水平。当前，国内铜精矿加工费仍处于极低水平，暗示矿端供给紧张格局暂难改变。由于精炼费用低廉，铜冶炼行业的可持续性面临挑战，且不同冶炼企业对费用的要求各异，导致生产商与冶炼商在敲定2025年合同过程中遭遇困难。未来仍需密切关注冶炼厂的应对策略。 ③库存方面，伦敦金属交易所公布数据显示，截至2月7日当周伦铜库存保持去库节奏， 最新库存水平为24.76万吨，环比上周跌3.36%; 上海期货交易所最新公布数据显示，截止本周五累积增加81.48%至18.48万吨，创下三个半月高位，由于春节长假期间，终端市场基本正常放假消费预期低迷，再加上到货正常，因此节后警惕社库累积明显。

【需求方面】①传统需求增速略显乏力，但整体需求仍保持稳中有增的态势。随着风电、光伏以及新能源汽车等新兴领域的强劲需求拉动，铜需求持续保持增长态势。预计2025年至2027年期间，铜需求量将分别达到2784万吨、2883万吨和2981万吨，年增速分别为3.7%、3.5%和3.4%，整体看需求前景乐观。随着矿产资源的短缺逐步传导至冶炼端，且再生铜冶炼增速呈现下降趋势，铜行业整体维持在紧平衡状态。预计2025年至2027年间，铜的供需平衡将分别为短缺7万吨、短缺16万吨和盈余26万吨。 ②消费市场，节后归来下游消费情绪不高，多数加工企业处在休假状态，预计正月十五前现货市场保持淡静交易状态。同时，头部冶炼厂基本维持正常生产，期间往市场仓库发货陆续增加，同时由于春节期间下游消费停滞，库存因此大幅增加。即使假期后部分企业归来，但采购商备货态度依然谨慎，粤沪两市升贴水价差走扩，而且市场现货供应货源相对充足。尽管持货商有挺价意愿，但奈何终端企业观望情绪占据上风，进一步抑制了需求前景。

【现货方面】本周现货市场成交一般，持货商有挺价意愿，但下游企业对当前价格接受度不高，继续保持谨慎观望姿态，升水承压，节后市场交投保持清淡格局。

【长江视点】美国特朗普总统决定推迟对墨西哥和加拿大的商品征收进口关税，但对中国加征的10%关税却在周二正式生效，引发中国出台贸易报复措施，加剧市场对贸易紧张局势和全球增长风险的担忧。在长达一周多的春节长假后，中国金融和期货市场如期在周三恢复交易，内盘金属涨跌互现，其中沪期铜在乙巳蛇年开市首日下挫，但在周四及周五两个交易日反弹上行，充分展现了铜这一品种的抗跌性和市场的看涨情绪。基本面中性偏空，沪铜社库如期累积，下游消费意愿低迷，部分企业尚未全面复产，市场交投维持弱稳格局，现货升水面临下行压力，对铜价形成一定制约。但周内铜价走势更多受振于宏观因素驱动，美联储鸽派官员支持继续降息，美国制造业也展现出了一定的复苏迹象。而且美国1月ISM服务业PMI和贸易数据表现差于预期，抵消强劲的ADP数据的影响，美指美债大跌，支撑工业金属铜价格走势。此外，中国高层领导继续加大对电网投资力度，预计总投资额将超6500亿元人民币，而电网基础设施作为铜的主要消费领域之一，其投资增长无疑为铜市提供了有利支撑。加之节后国内三大股指全线上扬，为市场风险偏好带来提振。中国两会即将到来，市场乐观期待政策指引，也提振市场消费信心。并且近期大量资金涌入多配，有力推动了期价的强势上涨， 本周（2月5日至2月7日）沪期铜偏强探涨，价格重心整体呈现稳中上扬的趋势，周线收涨2.21%，创下最好单周涨幅。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

1、2025年2月3日，科技界新消息：国产新能源汽车竞争加剧，小鹏汽车重回造车新势力榜首，理想汽车销量下滑；比亚迪1月销售新车超30万辆，海外销售大增，并宣布将于2月10日上市配备第五代DM混动技术的海豹05 DM-i车型，预售价格亲民。

2、2月6日深圳会议强调，工业要巩固龙头地位，加快培育新质生产力，推动产业新体系建设；投资要实现较快增长，加大民间投资支持，推进重大项目建设。

国际财经：

1、2月6日讯，据德国汽车工业协会数据，特斯拉1月在德新车注册量同比降60%，为德月销量超千辆车企中降幅最大；其在法、英销量也分别同比下降63%和8%。

2、美国1月挑战者企业裁员4.9795万人，较上月增长28.36%，但年率下降39.5%。

六、展望后市：

本周铜价强势探高，创下近期最佳单周涨幅。美联储暂停降息符合预期，预计3月政策利率将保持不变但预期波动；欧央行已降息25个基点，并预计上半年将继续实施宽松政策；日本央行纪要显示通胀预期有所上升，其副行长暗示可能采取渐进式加息措施。2月5日，国家发改委主任郑栅洁强调，将加大逆周期调节力度，实施积极财政与适度宽松货币政策，强化政策协同，推进重大项目、新基建及“两新一重”政策，加强经济形势与政策宣传。2025年TC价格低于行业平均冶炼成本，导致部分高成本民营冶炼厂可能面临减产压力，矿端短缺已影响金属端。下游部分企业尚未完全恢复作业，市场交投不活跃，消费需求低迷，升水承压缓慢下行试探市场反应但仍难提振成交。不过，当前宏观因素偏积极，传统旺季“金三银四”及两会即将到来，市场看多情绪逐渐升温，在资金增配的支持下，沪铜近远月合约有望迎来新一轮上涨行情，预计期价中枢有望再创新高。操作建议，谨慎交易，以观望为主。

■技术预测：下周铜价可能在75000至78000元/吨的区间内波动。

■风险提示：①今晚（北京时间7日）21:30将公布美国1月非农就业报告，请密切关注。②请警惕投资风险，理性持有仓位。

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