南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

国际金价节节攀升

2025年春节期间，国际金价节节攀升，伦敦现货黄金、COMEX黄金期货纷纷突破2800美元/盎司大关。节后，金价还在持续上扬，势头未减。

截至2月10日15:00，伦敦现货黄金报2887美元/盎司，COMEX黄金期货则站上了2900美元/盎司的关口。多数分析师预计金价将上涨至3000美元/盎司。

如何看待金价这波强劲的走势？国际金价在未来还有多少上涨空间，3000美元/盎司是否为今年金价的天花板？一起来听听南华期货有色总监夏莹莹的分析。

两方面因素推动金价攀升

夏莹莹：自2025年伊始，国际与国内黄金价格持续大幅攀升，并屡创新高。本轮金价大幅上涨的主要驱动力源自美国的关税政策。自特朗普政府上台以来，COMEX黄金与伦敦黄金之间已多次出现价格差异波动现象。

逻辑层面，市场对美国可能加征黄金进口关税的担忧，是导致COMEX黄金与伦敦黄金溢价差距扩大的主要原因。然而，黄金关税政策尚未正式落地实施。与此同时，随着COMEX黄金溢价快速上升，这进一步拓宽了两地市场的期限套利窗口，并激发了COMEX黄金空头期转现的交易需求，即买入伦敦黄金现货，并用于COMEX黄金的交割。这一过程推动了伦敦黄金现货市场需求快速上升。相应地，伦敦黄金的现货租赁利率也同步快速上涨。最终，现货价格持续走高，并对两地市场价格的重新回归平衡产生了抑制作用。

除美国关税政策交易性的因素之外，全球央行强劲的购金意愿和需求，也为本轮金价的上涨提供了非常重要的背景。2024年全球央行的购金总量连续第3年突破了1000吨的关口，央行购金的需求也为金价在本轮交易美国关税政策的过程当中重心快速上移，提供了需求层面的背景和支持。

金价本轮上涨驱动仍存在

夏莹莹：在黄金本轮强劲的上涨过后，金价仍然有望在上半年进一步上冲3000美元/盎司。主要原因是美国的关税政策目前无法证伪，预示着本轮金价上涨的驱动仍然存在。

但在金价到达3000美元/盎司之后，黄金价格未来是继续上升还是调整，市场需要去关注两方面的因素。第一是本轮金价的交易主逻辑，美国的关税政策，特别是美国对于黄金的进口关税是否会切实执行。如果美国对黄金进口关税被证伪，这一轮金价的上涨可能将进入深度的回吐行情。除此之外，市场也需要密切关注美联储接下来的货币政策走向，可能对于美元指数和美债收益率都会产生相应影响，进而也会影响到黄金的估值高度。

黄金开启“大迁移”

值得关注的是，现货市场上大量金条正从伦敦流向美国，纽约商品交易所（COMEX）的黄金库存开始迅速增加，从2024年11月初约为1720万金衡盎司，到2025年2月初增长至3460万金衡盎司，3个月涨超101%。

由于大量黄金被运往美国，伦敦黄金市场甚至出现了短缺现象。伦敦金银市场协会（LBMA）的数据显示，截至2025年1月底，伦敦金库的黄金持有量较上月减少了1.74%。

现货黄金为何大量流入美国？黄金“大迁移”的动向将对全球黄金市场造成怎样的影响？国泰君安期货贵金属研究员刘雨萱为我们带来她的观点。

套利机会促使黄金流入美国

刘雨萱：随着市场对于美国加征关税政策的预期，导致COMEX黄金相较于伦敦市场有比较大的溢价。在纽约金价偏高，伦敦金价相对偏低的情况之下，给市场的投资者提供了套利的机会，所以出现LBMA的黄金库存正在向COMEX市场搬运。由此1月LBMA的黄金库存大幅减少，COMEX黄金的库存大幅增加。所以，套利机会是黄金大量流入美国的最核心原因。

库存搬运将助推金价上涨

刘雨萱：从市场影响的情况上看，随着库存持续搬运，LBMA的黄金库存下降到了相对偏低的位置。在正常情况之下，黄金的租赁利率处于零值附近，当前飙升的黄金租赁利率表明了黄金现货当前的紧俏程度。

一方面，这将助推黄金的价格上涨。另一方面，在LBMA库存相对偏低的情况之下，带来了一定程度上的提货风险以及市场投资者的提货担忧。据悉，现在英国央行的提货黄金的排队时长，已经从数天延长到了4至8周的时间。

全球黄金“买手”持续加仓

此外，全球央行仍然持续加快购金步伐。根据世界黄金协会的最新报告，全球央行在2024年四季度购金量大幅增加至333吨，同比增长54%，使得全年购金总量达到1045吨。同时，全球黄金投资需求同比增长25%，达到1180吨，创下4年来新高。

全球央行为何在金价走高的情况下加快购金步伐？今年，全球央行的购金热潮会否持续？来听听华安证券金属新材料首席分析师许勇其的解读。

全球央行购金有三方面因素

许勇其：2024年全球央行持续购金的动作存在几方面的逻辑。第一，基于全球各大经济体降息的环境。从2024年8月份开始，欧洲央行、美联储、瑞士央行、英国央行等发达国家的央行，在通胀回落之后，开始通过降息来减轻债务的成本压力。这是黄金价格上涨的重要因素之一。

第二，其他非美货币加大购金。如人民币、欧元、瑞士法郎等以美元来作为衡量的非美货币出现了一定程度的贬值，使得这些国家的央行通过增加黄金储备来稳定本国货币的币值稳定性。

第三，在疫情时期，部分发达国家的债务上限提升了，特别是美国的债务上限在不断上升。所以发达国家需要通过购买黄金来稳定债务的比例。

全球央行购金热度或将持续

许勇其：2025年，全球央行将会有持续购金的热度和动力。第一，从海外来看，特朗普上台之后，其经济政策尤其是关税政策，可能会使得海外的通胀居高不下，这是核心逻辑。

第二，与数字货币相关。针对美国数字货币方面的热度，其他国家的央行开始大量增加黄金储备，来对抗数字货币的增长。

第三，民众的黄金投资需求可能也需要通过中央银行来完成黄金投资的保障。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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