本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 北京报道

继奈雪的茶与茶百道之后，“新茶饮第三股”尘埃落定。2月12日，古茗控股有限公司（下称“古茗”）在港交所成功上市，中国现制茶饮行业资本化进程再进一步。在古茗之后，蜜雪冰城、沪上阿姨也正在紧锣密鼓推进赴港IPO事宜。一旦这两家顺利挂牌，港股将迎来五大茶饮公司的激烈混战，也意味着茶饮行业从产品竞争、门店扩张转向资本实力比拼新阶段。

自2010年在浙江台州开设首家门店以来，古茗凭借对下沉市场的深耕，用14年时间构建起一个近万家门店的商业网络。其迅猛增长的核心动力，正是对下沉市场的持续探索与布局。然而，随着资本驱动的“跑马圈地”进入下半场，茶饮赛道的竞争势必更加白热化，尤其是自去年以来，价格战和加盟商争夺已经令行业内卷加剧——在此背景下，巨头们是否会放缓脚步、下沉市场的消费潜力能否持续释放，将成为影响茶饮赛道长期格局的关键因素。

资本竞速

继去年4月茶百道成功上市后，今年2月12日，古茗也顺利 “上岸”。据悉，古茗本次公开发行约1.824亿股，发行价为9.94港元，融资18.13亿港元，净筹约17.21亿港元。2月12日当天其股价收于9.3港元，总市值219.14亿港元。

“自2010年在浙江开设第一家门店以来，我们在长期主义理念下，持续深耕下沉市场，通过有效的地域加密策略推动门店网络高质量扩张，并构建密切持久的加盟商关系。”古茗联合创始人戚侠在2月12日的上市仪式上表示，未来，古茗将不断提升产品质量和服务水平，加强产品创新，扩大品牌影响力，拓展市场份额。

这番表态背后，是茶饮行业集体加速的资本化进程——继茶百道去年登陆港股，古茗敲钟之后，蜜雪冰城、沪上阿姨也均在紧锣密鼓推进IPO进程。

从目前已经上市或提交了招股书的部分主要现制茶饮公司数据对比看，从业绩和门店角度，蜜雪冰城作为国内现制茶饮龙头遥遥领先，古茗在业绩和市占率上位居第二位。截至2024年9月30日，古茗门店数为9778家门店。

通过对比头部企业财务数据可以发现，现制茶饮行业呈现出显著的规模效应。以古茗为例，2021—2023年，古茗营收从43.84亿元升至76.76亿元，2024年前三季度营收达64.41亿元。利润端表现更为突出，2021-2023年，其利润分别为0.24亿元、3.72亿元、10.96亿元，到了2024年前三季度，其利润已达11.2亿元。

当前，国内几大头部现制茶饮企业普遍采用加盟模式，轻资产运营策略使其在盈利能力方面表现突出。记者查阅招股书数据了解到，几家企业毛利率基本在30%左右。从利润率数据看，2021年-2023年，古茗经调整利润率（非国际财务报告准则计量）分别为17.6%、14.2%及19%，2024年前三季度，该数据为17.8%。从沪上阿姨最新披露数据来看，其在2021年-2023年经调整净利率（非国际财务报告准则计量）分别为5.2%、7.0%、12.4%，去年上半年该数据升至12.9%。

谈及茶饮赛道资本竞速，凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳对《华夏时报》记者分析称，古茗成功上市，对其整体未来的发展有正面的促进，包括供应链的优化、产品研发及市场营销的扶持。

新零售专家鲍跃忠在接受《华夏时报》记者采访时也指出，从茶饮行业总体变化趋势来看，目前行业已到达发展的拐点。在他看来，近年来整体经济环境发生了一些变化，市场消费能力减弱，特别体现在年轻人的就业和收入水平上，其次，一线城市以及部分二线城市的消费趋势也在发生变化，以京沪为例，去年整体餐饮业数据出现下滑，再者，城市人口结构也在发生变化，这些因素都会对茶饮行业未来发展产生影响。

鲍跃忠总结认为，茶饮行业本身具有一定的周期性，这个行业在短短十年左右的时间内迅速崛起，但随着经济的发展、消费习惯的改变以及社会结构和人口结构的变化，它也会不断面临新的变化，因此，不能排除茶饮行业未来可能进入一个饱和后衰退期的可能性。在这种情况下，企业选择尽快上市是明智的选择。

行业集中与分化

随着头部企业密集上市，中国现制茶饮店市场也正呈现集中度日益提升的态势。公开数据显示，按GMV计，前五大现制茶饮店品牌的市场份额由2020年的38.5%增至2023年的46.8%。在这样的市场格局下，古茗在其招股书中透露的IPO资金用途中，其中一条就是持续推行地域加密策略，加强对加盟商的支持，并进一步建立紧密的加盟商团体。

可以说，尽管要面对开店速度放缓的现实，但对于头部茶饮企业来说，继续开店扩张，开弓没有回头箭。以古茗为例，近年来依托加盟模式，门店数量实现了飞速增长：从2021年的 5694家跃升至2024年前三季度的9778家，其中，直营门店数量从5家增加到7家。

在快速扩张进程中，部分加盟商确实尝到行业红利。古茗招股书数据显示，2023年，古茗的加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润率达20.2%，同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率通常低于15%。

不过，从招股书数据看，古茗近年来加盟商流失率略有上升。古茗方面认为，原因是新加入的加盟商的流失率通常较高，而2021年至2023年新加入的加盟商数目一直上升；以及去年前三季度行业面对放缓及竞争加剧。实际上，加盟商关店及流失也不是古茗独有问题。

古茗也坦言当前行业竞争激烈程度不断加剧。古茗在招股书中表示，截至2024年9月30日止九个月，与2023年同期相比，中国现制茶饮店市场的增长放缓且业内竞争加剧。

值得关注的是，2月10日，喜茶发布内部全员邮件称，暂时停止接受事业合伙申请。喜茶方面认为，在产品品牌高度同质化、门店数量供大于求、经营效益普遍下滑的大背景下，行业继续加密扩大规模，可能更多的是对增长、对资本的执念，这既不是用户的需求，也不是合伙人的需求，甚至是一种对合伙人的伤害。此时距离喜茶开放加盟仅过去两年多，此前在2022年11月，坚持了十年直营的喜茶宣布了即将开放加盟的消息。

在林岳看来，作为头部品牌的喜茶，暂停加盟是比较理智的做法，这个战略调整有利于喜茶夯实基础，把现有的门店做好，并落实自己聚焦门店体验、第三空间的策略。林岳指出，门店扩张是一把双刃剑，当下茶饮市场已趋于饱和，正进入一个争夺存量市场的阶段，过度地扩张门店势必会导致一些门店很难生存，最终造成品牌口碑的下滑。

下沉市场分蛋糕

古茗的迅猛增长，得益于其对下沉市场的持续深耕。十余年前，古茗的第一家门店在其创始人王云安的家乡浙江省大溪镇落地。这个小镇正是典型的下沉市场代表。古茗在招股书中也强调，正是对下沉市场的深耕，其拥有了对消费者和市场的深刻洞见。

从招股书看，截至2023年底，古茗78.8%的门店位于二线及以下城市，在大众现制茶饮店门店数目排名前五的品牌中占比最高，截至2024年Q3，该占比进一步增至80%。此外，古茗聆讯后资料集显示，截至2023年12月31日，古茗品牌门店位于乡镇的比例为38.3% ，而中国其他前五大大众现制茶饮店品牌的门店位于乡镇的比例普遍低于25%。

“截至2024年9月30日，我们在全国17个省份建立布局并将持续增加门店网络密度，同时，我们仍有另外17个省份尚未布局，这共同为我们带来了广阔的增长空间。”古茗方面称。

下沉市场已成为大众茶饮品牌扩张的重要方向。从各大头部品牌透露最新规划来看，争夺下沉市场也已为共识。然而，巨头密集下沉，潜力与挑战并存。

谈及包括茶饮巨头加快下沉，鲍跃忠对本报记者表示，虽然下沉市场确实存在需求，但与一二线城市相比，中国的三四线城市之间差异巨大，一些地区的三四线城市经济发展较为落后，未来发展还需要时间，能对茶饮业态形成较大市场支撑的区域并不多。

他也提醒称，过去几年，很多行业的发展背后都有资本的推动，这也导致了一些行业并没有完全遵循市场规律，从而出现了过剩情况，比如在一些商圈甚至出现门对门竞争等恶性竞争现象。尤其是当下，随着茶饮巨头上市步伐加快，在他看来，资本推动的目的往往是推动企业上市，而一旦行业出现问题或风吹草动，资本的反应会非常快马上撤兵，所以，未来这个行业可能会有一些新的变化。

对于巨头纷纷下沉，林岳也对本报记者指出，下沉市场当下也没有太多消费空间，头部品牌可以通过价格下探来抢蛋糕，但腰腿部品牌只能卷价格，所以2025年茶饮赛道仍会大浪淘沙，上市企业由于有资本加持，抗风险能力会更高些。