近日，国泰君安A股正式复牌，海通证券终止上市申请获受理，这标志着两家公司吸收合并进入最后阶段。

在加速向国际一流投行迈进的路上，国泰君安开年来就先后遭遇了保荐的长春长光辰芯微电子股份有限公司（下称长光辰芯）、广州银行股份有限公司（下称广州银行）先后撤回IPO申请。南都·湾财社记者注意到，自A股全面注册制实施以来，国泰君安保荐的三家银行IPO，去年来已经有两家撤回上市申请。

此外，国泰君安即将整编的海通证券投行业务近年合规问题频发，据同花顺iFinD数据（以披露日期计算，下同），2024年以来，海通证券收到13张罚单，位居同业第一，其中近70%指向投行业务违规。据wind数据，截至2月13日，海通证券2024年以来股权融资保荐撤否率（撤回+否定项目数与总保荐数比例）达51.5%。

国君保荐三家银行IPO一年内撤两

海通证券股权保荐项目撤否率超50%

2月10日，国泰君安A股正式复牌；2月11日，海通证券公告称，上交所已受理该公司A股股票主动终止上市的申请。据公告，在海通证券A股股票及H股股票均终止上市后，国泰君安方可开始实施换股。吸收合并完成后，海通证券依法解散，原海通证券分支机构变更为国泰君安分支机构。

随着国泰君安换股吸收海通证券进入尾声，国内券商行业格局将从“一超多强”演化成“两强争霸”。从2024年三季报看，两家合并后，国泰君安营收、净资产将超越中信证券跃升行业第一。

国泰君安的投行业务也将迈上新的台阶。据财报，截至2024年三季度，国泰君安实现投行业务净收入17.98亿元，位于上市券商第3位，海通证券实现投行业务净收入13.48亿元，位于上市券商第6位，以静态口径计算，二者合并后投行业务收入将成为行业第一。国泰君安在2024年业绩快报中指出，公司积极推进换股吸收合并海通证券相关工作，加速向国际一流投资银行迈进。

然而，在国泰君安合并的光芒之中，投行业务暗影潜藏。Wind数据显示，2025年以来，国泰君安保荐的股权融资项目已经撤回4个，撤回家数与中信证券并列第一；其中，保荐的长光辰芯、广州银行IPO在1月先后撤回。

值得注意的是，2024年6月，国泰君安保荐的江苏海安农商行同样撤回了IPO申请。公开资料显示，广州银行IPO辅导备案登记于2018年10月获得受理，海安农商行的于2016年12月获得受理，两家银行IPO分别长跑超6年和7年，最后双双“折戬”。

据wind数据，2024年，国泰君安拥有3个银行IPO保荐项目，是存量银行IPO保荐数量最多的券商，一年内却连续撤回了两个，当前国泰君安保荐的银行IPO仅剩广东南海农商行，国泰君安由此也成为了过去十年保荐的银行IPO撤否数量最多的券商之一。

另一边，海通证券的保荐情况同样难言乐观。2025年1月，海通证券保荐的赛克赛斯生物科技股份有限公司IPO撤回，联席保荐的浙江数智交院科技股份有限公司IPO“终止注册”。Wind数据显示，截至2月13日，2024年以来海通证券股权融资保荐项目撤否率为52.2%，在保荐数据前五的券商中排名第二。

2024年以来股权融资保荐项目前十券商撤否率（数据来源：wind）

海通证券去年来收罚单数居行业第一

近70%罚单指向投行业务

近年来，在资本市场投融资综合改革等政策下，券商投行业务普遍承压。修炼内功，强化风险控制和合规管理等被摆在了更突出的位置。

从合规经营来看，据同花顺iFinD数据，截至2月13日，2024年以来证券行业共收超360张罚单，涉及40多家券商。其中直接指向母公司的罚单中，头部券商中信证券、中金公司、中信建投的罚单数量均超过10张；对比之下，2024年国泰君安仅收到3张罚单，但均指向了投行业务。比如，全国股转公司在2024年10月披露的监管措施中指出，国泰君安存在股票定向发行业务未勤勉尽责，要求国泰君安求提交书面承诺。

然而，同花顺iFinD数据显示，海通证券去年以来共收到13张罚单，位居行业第一，且其中9张涉及投行业务，占比达69%。例如，海通证券在保荐广东优巨先进新材料股份有限公司、江苏沃得农业机械股份有限公司上市中，存在多项违规行为，包括未督促发行人合并披露同一控制下客户销售收入，未审慎核查发行人收入确认时点的准确性；未审慎核查发行人部分采购的真实性及价格公允性；未经同意改动招股说明书等。

中国证监会在2024年5月的责令整改措施中指出，海通证券在部分项目中履职尽责不到位；投行立项环节把关不严；质控、内核核查把关不严；投行业务信息管理系统建设不完善。

据财报，赵慧文自2023年7月31日起担任海通证券合规总监，2023年税前薪酬为95.6万元。国泰君安合规总监为张志红，自2021年6月任国泰君安合规总监，后兼任公司总法律顾问、总审计师，2023年张志红税前薪酬为306.9万元，薪酬是赵慧文的三倍。

值得注意的是，2024年8月，海通证券原副总经理兼投资银行委员会主任委员姜诚君外逃被遣返，上海市纪委监委对其立案审查调查。据公告，2023年6月30日起，姜诚君出任海通证券副总经理，直至2024年7月辞职，姜诚君2023年税前薪酬为197.7万元。主管海通证券投行业务多年，姜诚君的“落网”给海通证券投行业务蒙上了一层阴影。

近年，国泰君安投行业务负责人同样发生了调整。据公告，2023年5月，国泰君安原副总裁李俊杰分管财富管理业务，不再兼任投行事业部总裁。2024年1月，王松到龄退休，李俊杰升任国泰君安总裁。

记者注意到，2024年12月，郁伟君以国泰君安业务总监、投行事业部总裁身份出席了中力股份的上市仪式。据中国证券业协会数据，郁伟君名下当前有12个保荐项目，并列公司第二，注册制之后其保荐的项目上市1个，撤回1个。

截至2月13日，国泰君安保荐代表人369人，海通证券保荐代表人459人，静态计算二者加总保荐代表人828人，超越中信证券的617人成为行业第一。两家合并后，如何整合这支国内第一保代队伍，能否提升海通证券保代展业合规水平，仍待国泰君安和郁伟君解答。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威