当前，金融市场资金成本呈现结构性上升态势，短期资金利率高于中长期利率，形成倒挂现象。

2月20日，银存间质押式回购市场延续这一趋势，截至发稿，DR007、DR014和DR021利率分别为2.123%、2.040%和2.080%，均高于1个月期利率1.97%。

从整体市场走势来看，资金利率中枢持续上移，DR001的中枢水平从去年末的1.5%上升至2%左右。

记者注意到，面对负债端压力，银行纷纷转向同业存单市场“补血”。截至2月20日，已有40家银行披露2025年存单备案计划，总规模突破10万亿元。

业内人士指出，商业银行负债端成本压力尚未缓解，叠加多重扰动因素，2月以来资金面趋紧，未来流动性仍面临一定考验，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间，关注两会对逆周期调节工具力度和节奏的表述。

银行负债端压力凸显

进入2025年，银行负债端压力凸显。

Wind数据显示，2024年12月和2025年1月两个月间，非银存款大幅缩水，累计减少4.48万亿元，其中1月单月减少1.04万亿元，而大行单位存款也在1月减少3933亿元。

这一现象与2024年四季度出台的非银存款自律新规密切相关。该政策通过设定利率上限，削弱了大行在存款定价方面的优势，导致资金流向中小银行。

某国有行资产负债部人士向记者表示，该行存款报价比中小银行低，尤其是结构性存款和协议存款等高息产品受到限制后，客户流失情况较为明显。

存款流失对银行资产端配置能力造成直接冲击，为填补资金缺口，银行纷纷压降资金融出规模。据中国外汇交易中心系统公布的资金融出数据，2025年1月，银行买入返售资产规模同比减少2.09万亿元，日均融出资金量从去年底的4万亿元大幅降至2万亿元。

“这种‘缩表’行为进一步加剧了银行间市场的流动性紧张，导致货币市场利率中枢持续抬升。”前述国有行人士对记者表示。

负债端压力叠加银行1月信贷“开门红”，导致银行体系闲置资金额度偏紧。据开源证券团队测算，1月末超储率已降至0.93%，较上月下降0.17个百分点。

“静态模型显示，考虑2月上半月央行公开市场净回笼1.5万亿元、政府债缴款5000亿元等因素，超储率可能进一步降至0.52%，显著低于1%的行业安全底线。这意味着，若不及时补充约1.3万亿元流动性，银行体系将面临支付清算风险。”该团队在研报中指出。

多重因素催紧

银行体系负债端压力凸显的背后，是基础货币通过多渠道的流失。“当前头寸调度较为紧张。”某股份制银行资金运营中心负责人士对记者透露，一方面，财政存款因化债资金划转而大规模上缴；另一方面，春节现金走款效应导致约8000亿元资金流出银行体系。

受非银存款自律新规影响，大行资金流出多于中小行，但受地方财政性存款持续萎缩影响，中小银行尤其是城农商行负债端稳定性下降，“财政存款占比较此前大幅缩水。”某城商行人士向记者透露。

财政部披露的数据显示，2024年地方政府性基金收入同比下降12.2%，土地出让金缩水叠加化债资金划转，使得依赖财政存款的城商行和农商行负债端也受到冲击。

政府债提速发行也正在影响银行负债端。Wind数据显示，2月政府债净融资预计达1.8万亿元，创下单月历史峰值。国联证券固定收益首席分析师李清荷指出，置换债前置发行虽有助于缓释地方债务风险，但短期集中缴款加剧了银行体系的流动性消耗，形成了“财政收水——银行补血”的负反馈。

此外，非银存款自律管理与手工补息整改形成的政策“组合拳”，使得“负债流失”的银行转向发行同业存单。

记者注意到，截至2月20日，已有40家银行披露2025年存单备案计划，总规模突破10万亿元。中信银行以1.48万亿元额度居于首位，江苏银行、北京银行等城商行备案规模环比增幅均超20%。

事实上，这一波备案潮始于2024年末，农业银行、建设银行等多家国有大行纷纷提额。

面对2月超万亿的流动性缺口，央行仍未进行降准降息。20日，央行宣布LPR仍“按兵不动”，一年期和五年期均维持不变。

中信证券首席经济学家明明认为，2月逆回购利率未作调整，商业银行面临较大的息差压力。春节假期结束后，信贷需求有所改善，但央行公开市场操作（OMO）力度有限，导致商业银行负债端偏紧，主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。

与此同时，2025年以来美联储宽松进程放缓，中美利差与汇率不确定性仍然较高，离岸人民币汇率节后基本维持在7.3附近波动。此外，年初信贷“开门红”成色较好，经济基本面呈现筑底趋势，LPR降息的紧迫性和可行性在2月相对有限。

“往后看，2024年Q4货政报告延续对货币政策定调‘适度宽松’，同时提到‘综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具’，可见央行宽货币立场仍然明确，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间，关注两会对逆周期调节工具力度和节奏的表述。”明明指出。