来源：证券时报

2025年以来，债市经历“开门红”后，近期持续震荡调整。

行情数据显示，30年期国债期货自2月14日以来已累计跌超2%，10年期国债期货、5年期国债期货、2年期国债期货近期也出现明显下跌走势。

在债市调整之际，投资者意见分歧日益凸显，有部分投资者“逢跌即买”逆势加仓，但也有部分投资者选择了减仓。分析人士指出，在资金紧格局的牵引下，债市震荡走弱，长短端表现的差异对应着投资者行为的些许分化。往后看，债市将如何演绎，当前是“逢跌即买”惯性下的阶段性调整还是一段持续性调整的序幕，值得投资者关注。

债市接连调整

自2月中旬以来，债市呈现出明显的调整态势。2月20日，债市再次呈现调整走势，30年期国债期货盘中跌超0.7%。自2月14日以来，30年期国债期货已累计跌超2%。10年期国债期货、5年期国债期货、2年期国债期货近期也出现明显下跌走势。

对于近期债市调整的原因，多数机构认为，资金面变化是债市调整的主要诱导因素。据民生证券研究，2025年开年以来，央行投放相对审慎，叠加春节取现需求、税期走款压力、MLF大额净回笼吸收流动性，节前债市面临“小钱荒”，带动短端回调，曲线熊平。跨春节后，资金面季节性转松、机构较强的配置力量带动债市利率小幅回落，而后随着资金面再度收敛，隔夜与7天资金利率的倒挂一度加深，债市震荡偏弱，短端持续受到压制，调整幅度加大，曲线继续走平。

广州期货也表示，1月中旬以来，债市表现与资金面边际变化方向高度一致。近期央行对流动性投放的持续收紧以及官方态度对货币政策节奏的谨慎表态、对汇率的持续关注，均使得债市投资者下修对资金面宽松及货币宽松节奏的预期。

基本面来看，1月社融信贷数据超预期，叠加DeepSeek重塑AI产业格局，市场投资者开始对基本面预期发生边际变化。广州期货认为，从短期看，新旧动能转换的经济周期逻辑、特朗普关税政策不确定性、微观层面机构配置需求旺盛仍对债市形成支撑，而资金面变化及央行的政策态度成为近期债市关键变数。随着两会临近，政策博弈再度升温，债市波动性以及对消息面的敏感度可能上升，且需关注两会后可能迎来政府债放量发行的供应扰动。

投资者意见分歧大

在债市接连调整的情况下，部分债券ETF的规模发生变化。

记者观察发现，鹏扬中债—30年期国债ETF、博时上证30年期国债ETF等债券ETF的规模保持增长，投资者在债市调整的过程中逆势加仓，但海富通中证短融ETF等债券ETF的规模出现缩水。

具体来看，鹏扬中债—30年期国债ETF的最新规模达到108.13亿元，投资者在债券市场调整的过程中逆势加仓，使该债券ETF的规模保持增长态势。Wind数据显示，截至2月19日，鹏扬中债—30年期国债ETF流通的份额为8603.81万份，相比2月14日增加了522万份。

不过，2月19日当天，鹏扬中债—30年期国债ETF流通的份额较2月18日减少了31万份。

博时上证30年期国债ETF的流通份额在年初曾出现急剧下降，在近期债券市场调整的过程中，该债券ETF的流通份额快速增长。截至2月19日，博时上证30年期国债ETF的流通份额为3040.77万份，较2月14日增加了327.20万份。

不过，2月19日当天，博时上证30年期国债ETF的流通份额也有所减少，当天的流通份额较2月18日减少了15.40万份。

海富通中证短融ETF的流通份额近期下降比较明显。Wind数据显示，海富通中证短融ETF今年年初的规模约为300.07亿元，2月19日的规模降至268.04亿元。短端债券市场的接连调整以及流通份额减少或是该债券ETF规模下降的主要原因。海富通中证短融ETF最新流通份额为2.41亿份，相比1月27日的份额减少了3563.20万份。

债市ETF规模的变化，意味着了投资者意见分歧加大。中金公司认为，虽然近期资金利率持续偏高引发了市场担忧，但这可能只是阶段性的、而非持续现象，市场也无需过度忧虑。一方面，尽管一些阶段性因素导致资金偏紧，但目前货币市场利率高于近几年均值，政策利率利差也维持在相对高位，这并非是可持续水平，尤其是考虑到央行自2024年起开始强调价格调控，在引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行的思路下，市场利率中枢理应重新向政策利率靠拢。

中信证券表示，今年以来，资金面的收紧、基本面数据超预期、股市情绪升温等均对债市形成一定制约。当前国债收益率曲线处于熊平状态，向后看：短期视角下利率曲线仍有反弹风险，且长端、超长端补跌的风险更加不容忽视，10年期国债收益率上限或是1.8%；中长期视角下，债牛仍未结束，全年来看债市仍有做多空间。