财联社2月21日讯（编辑 史正丞）作为决定欧洲地缘政治未来走向的关键时间，2025年德国联邦选举将在23日举行。

面对经济停滞、极右翼崛起和德国股市连创历史新高的组合，这次选举的结果可谓牵涉深广。细微的得票率差异，可能会带来截然不同的市场冲击。

选举结果如何影响股市？

与世界杯预选赛计算小组出线名额类似，德国大选也是一道“算术题”，求解的对象便是“哪些政党加起来能获得联邦议院过半数席位”。

过去一年多里，德国大选的民调基本没有发生太大波动。基民盟的支持率一直在30%左右，另类选择党支持率也稳定在20%。目前的少数派执政联盟社民党和绿党支持率介于10%-15%上下。

（德国大选民调，来源：Politico）

鉴于德国过去一年里经济问题、社会事件频发，民调数字的高度稳定多少隐隐透着一些令人不安的情绪。目前的确不能排除存在一定比例的选民，不愿意告诉外人自己支持极右翼/极左翼政党。如果“选举之夜”的结果与民调相去甚远，毫无疑问将是下周一的“黑天鹅”级别事件。

另外，由于德国在二战后的“政治防火墙”机制，传统政党不会与另类选择党结盟。所以除非魏德尔的政党能单独拿到50%以上的选票，否则不太可能一举上台。考虑到另类选择党在议院的规模大约能翻一倍，本身就已经给结果带来巨大的不确定性。

（美国特朗普政府、世界首富马斯克对另类选择党的支持暂时没有体现在民调数字中）

在民调数字大致准确的情况下，基民盟的总理候选人默茨将会成为下一任德国总理。

接下来就是计算时间了。

对于德国股市而言，最棒的选举结果将是基民盟+社民党的议席直接超过半数。这意味着德国将大幅提高国防在内的财政支出，同时也有可能对宪法中的“债务刹车”做出改动——这也是德国股市今年两个月拉升近12%的情绪基底。

（德国DAX指数日线图，来源：TradingView）

假设基民盟和社民党能够拿到45%的选票，下一步得先看小政党的得票率。

由于德国议院有比例代表制的限制，一个政党至少需要拿到全国选票的5%才能在议会获得席位。此前脱离朔尔茨联合政府的自由民主党，以及两个极左翼团体——BSW和左翼党都接近这个门槛。

如果小党派全都没能达到5%，那么所有席位将会由大党派分享，意味着默茨有很大机会组建“两党政府”。但如果今年选民投票高度分散，那么从数学意义上来说，默茨将会需要再拉拢一个党派——大概率是绿党。

目前市场对默茨能够组建“基民盟-社民党联合政府”的预测概率为50%。

对于解读德国选情而言，三方联合政府的复杂性将会是指数级别的上升。一方面，过去三年朔尔茨“红绿灯”联盟的矛盾仍历历在目，同时默茨与朔尔茨等人在移民问题上也有着对立的立场，可能使组建新政府和设立共同的执政目标更加困难。

举例来说，朔尔茨在2021年选举后花了两个月才形成新政府。长时间的争吵和谈判，将会严重消磨投资者对经济改革的耐心。

关键词：能否让德国政府“多花钱”

与美国、法国等地区的选举考量不同，德国的经济问题并没有反映在股市、债市中，核心原因在于该国严厉的审慎财政政策。人们认为德国的经济问题在于财政政策过于保守，而不是过度扩张。所以“债券义警”们对德国市场并没有兴趣。

在次贷危机后，德国在基本法中加入“债务刹车”机制，限制政府每年新增公共债务占GDP的比例不得超过0.35%。

除了反映德国大型上市公司的DAX指数外，以MDAX指数为代表的中小型股票表现相对落后。如果选举结果符合预期，中型股有望迎来补涨，并有可能带动整个欧洲市场的普涨。

（来源：TradingView）

当然正如同前面分析的那样，出现极佳结果的概率只能说是“五五开”。

高盛曾预测，没有出现“少数派阻碍”组阁的概率甚至略低于50%。富兰克林邓普顿的策略师金·凯特基斯也指出：“投资者预计企业税会降低，工业客户的电力成本会保持稳定，但应记住结构性变化需要时间，好处将仅在2026年之后显现。”

就具体板块而言，德国扩大财政支出的最大赢家——国防板块将严重依赖周末的选举结果。如果没有少数派搅局，默茨扩大财政支出肯定有他们的“一杯羹”。

在周五接受媒体采访时，默茨表示“欧洲需要准备好在没有美国的情况下自我防卫。”

能源与公用事业，以及房地产（资金冻结）行业也应该是德国主流政党中有较高共识的领域，所以这些板块可能会受益于潜在的政策法规简化，支出增长新增的建设需求等。同理，近几年备受冲击的德国工业部门也要指望基础设施投资、企业税改革的提振。

另一个可能潜在受益的是德国的汽车板块。中间派政党普遍愿意支持这个德国中坚产业，这意味着可能修订内燃机禁令，或者重新引入电动车激励措施。

（财联社 史正丞 ）