● 本报记者 杨皖玉

宇树科技、地平线、寒武纪……这些科创公司背后有个共同的名字：创业投资。

2025年以来，科创资本与科技创新双向奔赴的故事屡屡上演，满满的收获让不少创业投资人喜上眉梢。如今，宇树科技一股难求，地平线市值触及千亿港元，寒武纪业绩首次实现季度盈利。

在这一幕幕上演之前，创业投资市场刚刚经历了不平凡的一年，有关部门多次发文鼓励发展股权投资、创业投资，着力从“募投管退”各环节存在的堵点卡点入手，构建同科技创新相适应的科技金融体制。当下，14万亿元的私募股权创投市场仍面临退出关键期，在IPO、并购等主要退出渠道发生的变化颇受投资者关注。

站在王兴兴们背后的人

随着宇树科技“扭秧歌”机器人爆火，宇树科技的老股也彻底火了。春节过后，不少投资人四处询价，希望买入宇树科技的老股，却都得到了相同的答案：没人肯卖。

此前，选择与王兴兴创立的宇树科技“牵手”的老股东，既有雷军创立的顺为资本，也有王兴掌舵的美团战略投资部，还有沈南鹏创办的红杉中国，以及淡马锡旗下的祥峰投资、跻身国资创投第一梯队的深创投。

创业投资是一种典型的奖励“第一批吃螃蟹的人”的游戏。在业内人士看来，宇树科技下一轮融资的估值可能由C轮融资的80亿元火速飙升。

类似互相成就的故事在创业投资市场上有很多。

2019年，手里没有营业执照、没有产品形态的郭亮良第一次和中科创星创始合伙人米磊见面。“他对我未来的营收、利润不太感兴趣，一直在和我聊技术以及产品的底层逻辑。”郭亮良说。

一杯咖啡过后，米磊决定，投给郭亮良1000万元，做硅麦芯片以及消费级的功率芯片，没过多久，瑶芯微注册成立。如今，瑶芯微估值超过数十亿元。

“企业在‘死亡之谷’‘达尔文之海’和兼并收购等各个阶段，都离不开创业投资。”全国政协委员、民革中央经济委员会副主任何杰对中国证券报记者表示。

2024年10月24日，智能驾驶企业地平线成功上市，今年以来，市值一度触及千亿港元。在10年前，刚刚成立不久的地平线首轮融资便迎来五源资本、高瓴资本、红杉中国、金沙江创投等一众创投机构的加持。

2月28日，寒武纪发布的业绩快报显示，公司业绩首次实现季度盈利。从业绩亏损到业绩盈利，这条路，寒武纪一走就是近10年时间。在2020年上市前，一级市场便为寒武纪输送超过45亿元的“弹药”。

过去十年，执中ZERONE数据显示，在3000余家A股上市公司中，有2400余家公司在上市前接受过私募股权投资（PE）和风险投资（VC）机构的资金。其中，近600家在科创板上市的公司中，有99%的公司在上市前接受过PE和VC机构的资金支持。

创业投资市场是支持科技创新的排头兵，创业投资是科技创新的“钱袋子”。培育和发展新质生产力，需要创新资本百舸争流。

一池活水方能养一方锦鲤

在今年中国科技股吸引全球目光之前，国内创业投资市场经历了堪称“煎熬”的一年。创业投资行业募资、投资规模跌入冰点，对赌回购争议纷纷，投资人陷入退出的“囚徒困境”……更有人认为，一级市场已休眠。

“我国金融体系不缺总供给，应建立期限特征和结构特征同耐心资本相匹配的金融机制供给。”新微资本董事长兼总经理、创始合伙人秦曦表示。

为唤醒“沉睡”的创业投资市场，需要构建与科技创新相适应的科技金融体制。2024年有关部门多次发文鼓励发展股权投资、创业投资，着力从“募投管退”各环节存在的堵点卡点入手，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强。

“与过去相比，在百年未有之大变局下，创业投资支持创新创业的必要性、迫切性更加凸显。”谈及创业投资战略地位显著提高的原因，湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师，《中国科技投资》杂志社总编刘健钧表示。

2024年6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。这是从国家层面出台的促进创业投资高质量发展的系统性政策文件，国务院常务会议此后多次研究促进创业投资发展的相关举措。

尤其在募资端，有关部门多次针对创业投资行业当前第一大出资主体——国资发布多项政策，从基金考核、容错免责机制、绩效评价制度等多个方面提出具体措施。

受政策提振，从IPO退出回报情况看，得益于2024年下半年以来二级市场的走强，以企业上市首日的收盘价计算，PE和VC机构的IPO回报均值比2023年有所提升。其中，上交所主板上市公司的平均回报率达13.04倍，港交所为4.41倍。

“我做投资有25年了。过去一年，有关部门对创业投资行业几乎每个月都有政策推出。我第一次见到这种情况，觉得创业投资的好日子要来了。”东方富海董事长陈玮对中国证券报记者表示。

退出仍是行业关切

DeepSeek、宇树科技的火爆让中国科创公司的估值迎来重估，但对于站在这些科创公司背后的投资机构来说，还需要让资金活水真正充分流动起来的退出机制。

因为在当下，14万亿元的私募股权创业投资市场临近“变局时刻”，前期集中成立的基金纷纷进入退出期。

目前，IPO、并购等主要退出渠道发生的变化颇受关注。

2月27日，影石创新在科创板首次公开发行股票的注册申请获批的消息令创业投资行业颇为振奋。同日，同创伟业相关负责人表示，二级市场将迎来较好的IPO时间窗口，正在积极组织优秀未盈利企业上市。

近日，中国证监会党委书记、主席吴清发表署名文章提出，持续推动“科创十六条”“科创板八条”等落实落地，进一步全面深化资本市场改革开放，深入研究完善发行上市、私募创投等制度安排，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性和适配性，更好服务科技创新、绿色发展和传统产业转型升级，不断优化上市公司结构。

2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。各地随后纷纷出台并购鼓励政策，多地国资和市场化机构携手发力并购。

“去年以来，有关部门接连出台多项政策举措，支持和鼓励发展并购基金。”全国政协委员、中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿宸对中国证券报记者表示，2024年下半年，国内并购基金募集数量和规模较上半年显著提升，分别增长约380%和800%。

刘健钧认为，并购退出肯定是重要的退出方式。但是，要把这个方式用足用活，还需要解决两个问题：一是并购主体多元化；二是要推进注册制走深走实，促进并购交易公允价格的形成。

面对行业当前退出难的问题，海通开元董事长张向阳认为，一是各方要有退出的决心，提高退出的意识，因为退出效果如何会直接影响基金收益，不要轻易错失退出的机会。二是投资机构要投入人力物力，组建专门的退出团队。三是要针对不同阶段和类型的基金制定具体的退出策略，且每个项目都有特殊性，可能需要不断调整退出策略。