来源：经理人杂志

文｜辛苔 来源：燕梳师院

近年来，长城人寿保费规模日渐壮大，这为触发举牌增添了足够的“弹药”。去年，公司先后举牌多家上市公司，成为当之无愧的举牌“大户”。而与举牌形成鲜明对比的是，经营情况不容乐观。

举牌“大户”

2月21日，长城人寿保险股份有限公司（下称“长城人寿”）披露了一则公司举牌中国水务集团有限公司（下称“中国水务”）的有关公告。显示，公司买入中国水务股票2000000股，共计持有中国水务股票82000000股，占上市公司总股本的5.0235%。

图源：公司官网

事实上，这并不是长城人寿2025年来的首次举牌。2月12日，长城人寿举牌新天绿能（H股），以每股均价3.7953港元增持246.2万股，持股比例由4.87%上升5%，触发举牌。不仅如此，还多次增持H股，分别增持秦港股份136.1万股、100万股、100万股，合计涉资约703.81万港元，持股比例跃升至26%。

看来，长城人寿延续了去年举牌潮，热情依旧高涨。

2024年，长城人寿先后举牌或增持多家上市公司。比如，绿色动力环保、赣粤高速、城发环境、江南水务、无锡银行等等。从举牌标的来看，举牌公司主要呈现“高股息”和“区间高ROE（净资产收益率）”的特征。

业内资深人士认为，推动险资积极入市的主要原因在于长期债券收益率的持续走低，这使得保险公司在资产配置上面临着更大的收益挑战。作为固定收益类投资的重要参与者，保险公司需要应对的是一个负债成本相对固定的现实，但随着长债利率的下降，投资于债券所能获得的回报也相应减少。与此同时，由于险资偏好信用风险较低的投资项目，因此当市场上优质固收产品供给不足时，“资产荒”的现象便更加突出。

通常情况下，险资频繁举牌，需要大量的资金支持，一旦市场出现波动，可能对其财务状况造成重大影响。因此，长城人寿作为举牌“大户”，需在短期收益与长期风险间衡量。尤其在当前强化金融监管、倡导“脱虚向实”的背景下，避免因激进举牌引发系统性风险。

单亏3.67亿

与举牌形成鲜明对比的是，长城人寿的经营情况并不乐观。1月24日，公司披露了2024年第四季度偿付能力报告。数据显示，公司实现保险业务收入260.79亿元，同比增长13.2%；净利润1.69亿元，虽与去年同期相比，成功扭亏为盈，但2024年第四季度亏损高达3.67亿元。

图源：2024年第四季度偿付能力报告

进一步细究，其2024年第四季度投资收益率仅1.24%，且净资产收益率和总资产收益率均为负值。作为两项衡量净利情况的关键指标，净资产收益率主要反映了公司投资获得回报的效率，净资产收益率越高，说明保险公司盈利能力越强；而总资产收益率，则更侧重于评估险企整体运营的健康状况，能充分展示险企在使用所有资产方面的效率和盈利能力。

负债端，分红险和万能险2024年净流出高达30.18亿元，尽管传统寿险的规模保费及贡献度持续增长，为公司带来了一定支撑，但万能险规模的剧烈波动以及存量债券高票面利率的拖累，无疑对公司财务成本造成沉重压力。

追溯历年，长城人寿的净利起伏不断。从2016年—2023年，分别实现净利-5.19亿元、-7.23亿元、-15.93亿元、0.92亿元、1.35亿元、1.49亿元、0.99亿元、-3.67亿元。整体上来看，长城人寿的净利起伏不断，出现连续亏损后，再实现微薄盈利，后又出现亏损。截至目前，又成功扭亏，再次实现微博盈利。

截至2024年第四季度，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率为93.75%、159.09%。虽较上季度有所提升，但仍落后行业平均水平。

为提振疲软的偿付能力，公司进行了增资。比如，2024年12月27日，国家金融监督管理总局北京监管局披露长城人寿的增资批复，同意长城人寿增加注册资本6.2亿元，由62.19亿元人民币变更为68.39亿元人民币。

图源：北京监管局

从长远来看，依赖外部资金注入的方式可能只是权宜之计，难以从根本上解决偿付能力的问题，应将更多精力转向内部运营的效率。一方面，公司应精准洞察市场需求，优化产品设计与结构，同时强化投资收益能力，通过科学合理的资产配置提高回报率；另一方面，降低运营成本、提升效率是当务之急。

值得注意的是，公司目前存在的高票面利率存量债券问题尤为突出，这可能在未来一段时间内对公司财务成本造成显著压力。具体而言，公司现存20亿元债券规模，由2020年至2021年间发行的三只债券构成，票面利率分别高达5.15%、5.50%和5.00%，期限均为10年，并在第五年末设置了赎回条款。

按照合同约定，前五年利率固定，但若公司在五年后选择不赎回，后五年的票面利率将直接上调1%。目前，这些债券均处于前五年的锁定期，这意味着，每年需支付约1.04亿元的利息。如果选择不赎回，待利率上调后，年利息支出预计将增至1.24亿元，远高于当前2%资金成本下仅需支付的4000多万元利息，差额近8000万元。

而公司全年净利润仅勉强突破亿元大关，未来的利息增长无疑让财务状况极限承压。面对如此局面，长城人寿应寻找突破口，通过优化业务结构、提升投资收益以及降低运营成本等手段，为利润增长注入新动力。同时，如何有效缓解资金压力、调整债务结构，也将成为公司未来发展道路上不可回避的核心议题。