值得注意的是，在欧洲央行公布议息会议前，德国宣布了一系列重大经济政策改革，财政扩张力度远超市场预期，高盛表示，德国经济或将回暖并产生溢出效应，欧洲央行后续降息路径的不确定性加剧。

欧洲经济疲软，3月降息“板上钉钉”

由于对经济持续疲软的担忧超过了对通胀上行的担忧，欧洲央行早于美联储开始降息，且在美联储今年1月暂停降息的情况下，欧洲央行依然决定继续降息，将三大关键利率再次下调，存款利率从创纪录的4.0%降至了2.75%。

分析师普遍认为，由于欧元区的总体通胀率持续低于3%，且经济增长疲软，欧洲央行需要进一步降息。

欧洲目前经济增长动能较弱，从2024年下半年至今欧元区ZEW经济现状指数处于低位。2月欧元区综合PMI终值为50.2，与1月持平，仅略高于50的荣枯线，其中服务业PMI降至50.6，为三个月低点，显示出增长动能放缓。

与此同时，欧元区通胀在2025年放缓，但仍未降至目标水平，欧盟统计局近日公布的初步统计数据显示，受需求疲软影响，2月欧元区通胀率按年率计算为2.4%，低于1月的2.5%，其中欧元区2月服务价格同比上涨3.7%，服务业通胀难降成为欧洲央行需谨慎行事的考量。

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，消费信心在欧元区通胀于2022年10月见顶之后便不再恶化，但工业信心指数却仍不断回落，显示2022年末之后抑制欧洲工业的因素不再是能源价格，而是竞争力下降以及货币政策紧缩。

赵伟解释称，自2024年以来的欧洲央行的降息举措对欧洲工业提振效果不佳。自2024年以来，欧央行已多次降息，对于信贷驱动的欧洲经济来说，经济企稳的势头已经出现，但结构上，欧洲制造业仍然没有得到提振，德国制造业生产指数仍持续下降，其背后的原因很可能来自于竞争力问题。

因此在货币政策方面，欧洲央行面临两难选择：经济疲软要求进一步降息，但通胀压力和外部不确定性限制了政策空间。野村证券也在近期公布的报告中表示，多数欧洲央行管委会委员近期发布的言论都倾向于继续降息，近期公布的经济数据也为欧洲央行进一步降息提供了支撑。

后续降息路径不确定性加剧

但对于欧洲央行后续货币利率路径市场分歧正不断加剧。美银分析师表示，美国的贸易政策以及地缘政治变化会使得欧洲央行管委会内部分歧加大，“3月将是欧洲央行最后一次可以‘轻松决定’的降息”。

杜泽飞认为，市场判断欧洲央行后续降息路径主要可以通过如下两个方面，一是宏观经济预测，二是欧洲央行管理委员会是否会在会议声明中维持货币政策仍具有“限制性的”表述。若删除“限制性”的表述则意味着降息周期可能暂停；若维持相关表述，则可能为进一步降息铺路。

杜泽飞预计，欧洲央行对2025年和2026年的总体通胀预期可能因能源价格上涨而略有上升。由于工资上涨带来的影响，核心通胀可能也会被小幅上调，但整体而言，管委会仍将表达对通胀回到2%目标位的信心。

“我们不认为欧洲央行会完全放弃‘限制性’这一表述，但措辞可能会有所缓和。”杜泽飞称，欧洲央行或许会在利率声明中软化对“限制性立场”的表述，称政策利率将变得不那么具有限制性，保留4月份再次降息的可能性。

野村也预计，在3月的议息声明中，欧洲央行预计不会完全放弃“限制性”措辞，会采用更加微妙的表述，不会给利率路径提供明确指引，预计将继续强调数据依赖性。

摩根士丹利经济学家认为，由于欧洲通胀持续下降且经济增长均弱于预期，欧洲央行的降息速度或快于市场预期，以支持经济增长，预计欧洲央行的基准利率将在2025年6月降至中性水平，即达到2.0%。

高盛预计，鉴于当前欧洲经济增长乏力、通胀下降取得进展以及贸易政策带来的经济下行风险，该行仍预计欧洲央行会在4月和6月各降息25个基点，将基准存款利率下调至2%，但在德国一系列经济刺激计划的推动下，预计欧洲央行不会在7月的会议上继续降息。

高盛认为，德国宣布计划放宽“债务刹车”机制将提振德国经济，并在一定程度上刺激欧洲经济，将欧元区2025年经济增长预测上调0.1个百分点至0.8%。其中德国2025年经济增长预测上调0.2个百分点至0.2%。

欧洲市场持续传递乐观信号

德银在近期发布的报告中表示，欧洲央行将在3月再度宣布降息，而美联储今年可能不会再有降息动作，美欧央行间利率路径分歧或将进一步提振欧洲股市的吸引力。

德银称，从2月的数据看，欧洲的经济意外指数正在持续上升，而美国的经济意外指数则在不断下降。这意味着，欧洲的经济表现正在超出预期，而美国的经济表现则不及预期。

德银表示，今年以来欧洲股市的表现已经大幅超越美国股市，预计后续欧洲股市或仍有亮眼表现。其中欧洲中小盘股的表现将优于大盘股，更侧重于本土市场可以从欧洲经济的复苏中受益。欧洲STOXX600指数成分股（剔除能源板块）在2024年第四季度的盈利同比增长了10%，远超市场预期，预计强劲的盈利增速还将持续。

分析师表示，德国新一轮财政刺激政策具有很强的信号效应，其正从财政保守主义转向财政积极主义，有望进一步改变市场对欧洲经济和德国经济的预期，推动欧元走强。因美国后续政策的不确定性削弱了市场信心，而欧洲的政策转向则带来了经济复苏预期，市场对欧美基本面的看法正发生根本性转变，从原来的“美国强、欧洲弱”到“美国弱、欧洲强”。

有观点认为，美元指数已跌破了105的重要关口，后续走势的关键在于欧元是否能维持强劲走势。短期内看，市场做多欧元的情绪才刚刚开始。不过后续仍面临几大挑战：一是关税政策的落地，二是德国经济刺激计划能否顺利通过，三是欧元区经济基本面是否可以真正好转。

编辑：李一帆