在胖东来被捧上“神坛”的2024年，相距河南800公里的江苏扬州，一家名不见经传的本土小超市正在悄悄冲刺IPO。

去年6月，江苏宏信超市连锁股份有限公司（以下简称“宏信超市”）首次披露招股书，计划冲击港交所主板上市。而近日，宏信超市赴港上市的备案信息，已获得证监会确认。

宏信超市总部位于扬州，是一家深耕区域化的超市及便利店连锁运营商，既做零售，也做批发。主品牌“宏信龙”仅在江苏中部的扬州、泰州两个城市开店。

招股书显示，2021年、2022年、2023年，宏信超市的总营业收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元，其中毛利分别为2.83亿元、3.02亿元及3.01亿元。

在净利微薄、亏损常见的连锁零售战场，宏信超市近三年一直保持着盈利状态，分别赚了3508万元、5281万元、5505万元。从2023年销售净利率来看，宏信超市达3.9%，这个数字在同行上市公司中排名第二，超越永辉超市（永辉2023年的销售净利率为-1.87%）等连锁巨头。

不过无论从当前规模还是成长规划来看，偏安一隅的宏信超市讲出的故事都算不上宏大。作为一家典型又非典型的区域商超，宏信为什么选择这个节点上市？此番IPO，它的胜算又能有多少？

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藏在超市招牌后的“批发商”，

净利率反超巨头排第二

宏信超市的故事起点，源自1994年成立的江都商城、2005年成立的江都商城宏信超市。

经过更名、转制、合并变动后，这家国资控股的连锁企业，成为如今以高峰为实控人、管理层共同持股的零售品牌。

据招股书资料，现任董事长高峰今年64岁，入行40多年，深谙区域供应链整合之道。

早年间，高峰曾在扬州江都的供销合作总社工作，后加入江都供销大厦，即宏信商贸的前身。执掌宏信超市后，高峰等人为一致行动人，可行使公司已发行股份总数约41.5%的投票权。

截至2025年1月15日，宏信超市总共运营着52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于扬州，3家超市及1家便利店位于泰州。

图源：宏信超市招股书

于扬州扎根生长多年，宏信超市在区域商超赛场上跑到了头部。据招股书，若按销售额计，宏信超市于2023年在扬州超市运营商中排名第二，市场份额达9.1%。

不过放眼全国，宏信超市却未能跻身“百强俱乐部”。据2024年中国连锁百强和中国便利店百强名单，宏信超市旗下所有零售业态均不在列。

招股书揭开了其超市外衣下的另一面：2021年、2022年、2023年及2024年前九个月，宏信超市零售业务产生的收入约为8.89亿元、7.88亿元、6.89亿元及4.18亿元，占总收入的62.0%、59.3%、49.1%及41.6%；与此相对，批发业务收入占比则一路走高，同期分别为5.25亿元、5.12亿元、6.87亿元及5.72亿元，占总收入的36.7%、38.6%、49.0%及56.9%，已经完成对零售业务的反超。

零售业务持续下滑、批发业务强势崛起，关键转折发生在2023年之后，宏信超市的食品批发销售额同比涨了47%，由餐饮业复苏带动粮油、乳制品等大宗采购。据招股书，宏信超市的前五大客户都是批发型客户，主卖豆油和大米。

而相比之下，其零售业务只覆盖了扬州、泰州两个城市，受限于门店规模以及电商、新零售的冲击，增长呈现乏力态势。这种业务结构的变化，或许预示着宏信超市正在从一家传统商超向供应链服务商转型。

净利较低的连锁零售业态，往往靠规模带来的成本优势取胜，行业巨头规模动辄百亿。

2023年，胖东来、永辉超市、家家悦、红旗连锁的营收分别是107亿元、786.42亿元、184.63亿元、101.32亿元。但在目前已上市的连锁超市中，如果从2023年销售净利率来看，宏信超市达3.9%，仅次于红旗连锁的5.56%，超过一众巨头，甚至超过同期胖东来1.3%的利润率。

业务协同、轻资产、高周转率，或许是这家公司的赚钱密码。

一是由于批发业务占比较高，能与零售业务产生协同效应，宏信超市可以通过区域集采，向供应商拿到更低的进货价；二是租金负担低，宏信超市超90%门店为租赁物业，且集中在扬州、泰州两个三线城市；三是高库存周转，生鲜占比超70%，平均周转天数仅77天，低于120天左右的行业均值。

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最低8元、每天出餐2万份，

一家扬州人的“中央小厨房”

除了百货零售和粮油批发，宏信超市的招股书里还藏着一个非主流业务——餐食供应及销售，也就是靠中央厨房生产预制菜，卖给B端。

近三年来，这项业务虽然只贡献了0.4%—1.3％的营收，但却满足了不少扬州人的日常刚需。

从定价来看，宏信超市的预制菜瞄准的是平价刚需市场。2021年、2022年、2023年及2024年前九个月，该公司每日处理的最高午餐订单或晚餐订单数目分别达约5100份、6300份、8700份及5500份。

宏信超市的预制菜在扬州地区市场排名中位居第四，市场占有率为1.21%。虽然规模还很小，但该业务有望成为一条新增长曲线。

2021年至2023年，宏信超市餐食供应及销售收入由770万元增至1530万元，增幅约为98.7%。并且预制菜业务的毛利率达到22%，超过零售业务的19%，其比重的增大，或能为公司争取更大的利润空间。

招股书中也明确表示，未来公司将计划扩大预制菜的供应链规模，自建3000平方米的新中央厨房以及新配送中心，扩大餐食加工产能，进一步拓展预制菜市场。

据HCR慧辰报告显示，江苏省中部地区的预制食品销售额由2017年的23.9亿元增至2023年的77.5亿元，年复合增长率为21.66%，并预计将从2024年的106.4亿元增至2027年的197.8亿元，年复合增长率约为22.96%。

在《天下网商》看来，宏信超市选择加码预制菜业务有其合理性，在其零售业务的基础上，增加学校、政府、企业等稳定性高、采购量大的B端订单，并持续发力生鲜粮油等食材的B端采购，加深供应链深度，深化各个业务板块的协同，降低边际成本。在电商和新零售的围剿下，传统线下零售挑战重重，更多元的赚钱模式，有助于对冲风险。

作为一家区域超市老品牌，宏信做预制菜的优势还在于更能赢取本地客群的信任，不过痛点也很明显：一是规模化难题，目前中央厨房产能仅覆盖扬州，跨区域配送将导致成本增长；二是竞争在加剧，美团、叮咚买菜等平台纷纷切入B端团餐市场，或将引发一轮价格战。

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区域超市冲刺IPO，

胜算几何？

如果对比A股、港股的超市上市公司同行来看，宏信超市是一个非典型样本。

当超市巨头们朝着千店规模狂奔时，宏信超市仍然在扬州、泰州两地“巡游”，区域集中度超过95％，超九成收入都来自于江苏。当同行们普遍以零售为主业时，宏信超市的批发业务却反超零售成为营收主力，如今又打算在预制菜领域大展拳脚。

近年来，特色区域商超的崛起并非个例。

声名鹊起的胖东来，仅覆盖许昌、新乡两地，在2024年实现169.64亿元的销售额，创造了超过8亿元利润。其以极致的服务体验、毛细血管式的供应链掌控等“绝招”，成为零售领域的明星企业；

以四川为大本营的红旗连锁，主攻高毛利的便利店业态，同样以区域密度构建成本护城河，并探索出民生服务（如水电费和快递代收等）、金融业务（如联合银行推出消费贷、信用卡分期）等增值业务，公司净利率超过5％，在上市企业中位居行业第一；

又如衡阳的香江百货，把“菜市场”捧上了超市C位，通过供应链直采、差异化选品形成竞争力，其生鲜商品全部自营直采，被誉为“衡阳人自己的胖东来”。

这些企业的商业模式不尽相同，但也透露出一些区域商超的共性生存法则，比如利用本地化基因深耕区域密度，高度把控、整合供应链，盈利不靠规模扩张而靠周转效率。

如今奔赴港股IPO的宏信超市，同样在深耕本地化、业务多元化等方面为行业提供了些许思路。不过，宏信超市的招股书也从侧面透露出这家企业当前面临的挑战：

其一，扬州本地超市市场规模只有44亿元，意味着较低的增长天花板，而跨区域扩张又将有可能稀释其库存周转和运营效率优势；其二，宏信超市的小程序和第三方平台收入占比还不足3%，在线上化方面存在明显短板；其三，早期投资者江都基金、惠泉基金曾与公司签订特殊条款，若2025年底前未完成IPO，需以8%年息回购股权，资本的“紧箍咒”或许会促使其发展变形。

据招股书显示，宏信超市本次IPO所募集资金将主要用于开设新零售店、建立新的配送中心、建立新的中央厨房，以及增强ERP系统（企业管理软件系统）和基础设施，以提高运营效率。

宏信超市的IPO像一面镜子，映照出区域零售的优势所在：不求规模最大，但求区域最深。但如今它正面临着小而美和大而全的矛盾，既要维持区域深耕的利润水平，又要满足资本市场的增长叙事，两者之间的平衡术仍是这类企业的难题。