来源：国际金融报

“昔日的中国心脏介入瓣膜四小龙”还好吗？他们曾是无数国产企业的榜样，如今却因管理漏洞，风波不断。

在停牌近一年半后，3月13日，港股医疗器械明星企业启明医疗正式恢复股票交易。不过，开盘即暴跌超60%，市值蒸发超六成。这家昔日的中国心脏介入瓣膜四小龙之一的企业到底怎么了？还能重回巅峰吗？

启明医疗停牌前最后一个交易日是2023年11月22日，当时收盘股价为5.62港元。2024年3月份，深交所调整港股通名单，将启明医疗调出。今年3月12日，该公司发布公告，经香港联交所确认，公司已经全面达成复牌指引。

违规操作太多

资料显示，启明医疗是心脏瓣膜微创介入治疗领域的龙头企业，被誉为“心脏瓣膜第一股”，致力于结构性心脏病领域创新医疗器械的开发及商业化。2009年， 微创系出身的訾振军与曾敏等人共同创立启明医疗。2012年，启明医疗第一例TAVR瓣膜植入成功，自此我国开启了国产介入瓣膜时代。2017年，公司研发的第一代经皮介入人工心脏瓣膜系统（TAVR）产品VenusA-Valves成为首个获得国家药监局批准及在中国上市的产品，同时也是全球第一款自膨式肺动脉瓣膜。

2019年12月10日，启明医疗在港交所主板成功上市，股票代码为02500，顶着巨大光环，市值很快冲到了160亿港元，最高峰时甚至超过了400亿港元。然而，2023年11月23日，启明医疗毫无征兆地从港交所停牌，而这一停便遥遥无期，甚至到了生死未卜的境地。

停牌的原因主要是违规操作太多。2024年，投资孵化了启明医疗的德诺医疗实控人、董事长赵亦伟控诉訾振军绕过董事会，挪用掏空上市公司的情况。根据调查，在2020年4月至2023年5月期间，公司总经理訾振军和董事长曾敏未经授权，多次违规操作从上市公司转出了高达18.5亿元资金，并将这笔资金作为贷款借给其他公司。比如，2021年1月及2023年1月，启明医疗向地产公司江苏吴中贷款2.3亿元，至今还有8000万元未偿还。2022年启明医疗与中建一局签署了价值11.82亿元的建设合约。2023年启明医疗还为訾振军旗下公司提供了3.96亿元的贷款担保。以上均未披露。

事件曝光后，訾振军与曾敏终于辞职，可是挪用的巨款至今没有交代具体用途。2023年11月24日，訾振军居然减持816万股启明医疗股票直接再套现4600万元。让投资者质疑的是，这家公司的董事会形同虚设。

停牌期间，联交所向启明医疗发出5项复牌指引，要求公司对未经授权交易展开全面、恰当的鉴证调查，公布调查结果并采取有效补救行动，还要毫无保留地向市场披露所有重大资料，以便股东和投资者能准确评估集团状况。

然而，更换管理层，成立特别委员会对违规行为进行调查，以及聘请新的内控及合规顾问，完善公司治理，就能打消投资者心中的质疑吗？从复牌第一天的情况就看出，很难！

竞争之下业绩下滑

启明医疗、沛嘉医疗、心通医疗、杰成医疗曾被誉为是中国心脏介入瓣膜“四小龙”，虽然公司营收能力很强，但是管理漏洞却成了企业成长路上的拦路石。根据沙利文数据，2030年全球TAVR市场规模可能高达159亿美元，2022年至2030年的复合增长率为10.8%。

根据医师协会数据，截至2023年底，获批上市的TAVR产品共10款，其中国国产产品8款，进口2款。同年11月底，我国开展TAVR手术13572例，预计全年植入量约1.5万例，较前一年增长73%。

启明医疗是中国首个推出经导管主动脉瓣置换（TAVR）产品的企业，市占率曾达79.3%。旗下VenusA系列产品2023年国内植入量4300台，稳居行业第一。并且其TPVR产品VenusP-Valve在欧美市场快速放量，2023年海外收入7270万元（同比+40%），并获美国FDA批准临床试验，创中国瓣膜出海纪录。按道理，有着不错的产品销售，股价会被投资者看好，可是如今却事与愿违。

业绩方面，2018年至2022年，启明医疗连续亏损，累计归母净亏损为20多亿元。2023年营收为4.91亿元，同比增长21%，毛利高达3.89亿元。

2024年上半年财报显示，截至6月底，启明医疗营收为2.3亿元，较前一年同期下滑9.7%。其核心产品VenusA系列产品销售收入为2.29亿元，较同期增加16.9%；VenusP - Valve的销售收入为2520万元，较同期增加1610万元。虽然产品销售有增长，但是亏损依然是个大问题。

现金流方面，去年上半年，公司账上的现金及现金等价物仅为4.86亿元人民币，这一数字相较于2021年底的近30亿元现金储备大幅缩水。而这也是复牌后投资者不看好股价的原因之一。

业内人士认为，短期内，因为集采政策还未触及，启明医疗只是面临着同行业的竞争和管理漏洞。但是长期来看，还要看这家公司的核心产品和海外市场突破情况。