蜜雪冰城上市后股价暴涨，市值破千亿，远超已上市茶饮品牌的总和。近期市场热情持续高涨，截至今日收盘，蜜雪冰城股价报406港元/股，总市值超1500亿。

蜜雪集团自3月3日以每股262港元的价格开盘以来，其股价持续攀升，至今已实现超过54%的涨幅。

蜜雪冰城不仅打破了新茶饮上市即破发的魔咒，还获得了极高的市场热情，这背后是否说明茶饮估值风向标发生转变？

针对这一问题，搜狐消费编辑柴鑫洋邀请了香颂资本董事沈萌、餐饮连锁行业专家王冬明以及餐语咨询创始人徐剑三位行业大咖做客搜狐酒馆进行深入探讨。开启搜狐酒馆第14期节目，直播热度达47W+。

香颂资本董事沈萌表示，估值受时间窗口、市场态度等因素影响。短期内，若中国概念资产受热捧，中概股估值普遍上升，蜜雪冰城等也会受益。但长期来看，当行业龙头如蜜雪冰城等已上市，后续品牌若无差异化优势，投资者或更倾向支持规模更大的龙头。

餐饮连锁行业专家王冬明认为，蜜雪冰城和海底捞的成功都具有其独特性，难以完全复制，也不应被其他饮品或餐饮品牌作为唯一的参考标准。这类成功可能会为同行业的其他品牌带来一定的市场信心，但这种信心并不足以全面推动同类品牌实现同样的增长。

餐语咨询创始人徐剑提到，蜜雪冰城的成功在于其独特的底层逻辑，它优先考虑价格因素，满足了大众对低价饮品的需求。消费者在这个价位更关注安全和口味，而非营养或健康。当市场消费收紧时，蜜雪冰城可能是受影响最小的品牌。从这个角度看，如果不是像蜜雪冰城这样从底层市场出发、以低价定位为核心的模式，其他品牌很难达到它的高度。

以下为直播全文，供行业人士参考。

柴鑫洋：蜜雪冰城上市第一天股价暴涨，大家有觉得意外吗？

沈萌：从内部因素来看，蜜雪冰城业绩和规模都处于领先地位。此外，蜜雪吸取了其他上市品牌的经验教训，将发行市盈率设定得相对较低，没有采取顶格发行的策略。在估值上给予投资者一定的利益让渡，从而吸引更多投资者，支撑了股价。

从外部因素来看，蜜雪冰城上市的时间窗口恰逢中国资产受资金追捧的时期。无论是内地南下的资金还是国际市场的资金，都集中在亚洲市场，特别是香港市场，为蜜雪冰城上市首日股价的良好表现提供了有利条件。

从去年的中央经济工作会议到今年的政府工作报告，都可以清晰地看到，我们国家把消费政策放在了首位。像蜜雪冰城这样的消费概念股，其上涨的原因不仅在于其作为中国资产的概念，更在于背后有着强大的政策支持。

王冬明：蜜雪冰城上市时的利润率、企业结构以及品牌发展的稳健性，这些因素共同支撑了其股票的持续走高。市场对它的追捧也在情理之中，而这种追捧，反过来又增强了散户的信心。

当餐饮企业达到一定规模，特别是基础门店数量超过300家以上时，会面临一个普遍现象：开店成本和管理成本显著增加，利润的最大来源却是供应链。蜜雪冰城上市的供应链利润贡献竟高达90%以上，我对其日后的盈利稳定性抱有较高的信心。

徐剑：蜜雪冰城上市后的股票暴涨，既让人感到意外，又合乎情理。说意外，是因为中国已有多家茶饮品牌上市，但它们的股价都处于破发状态，按常理推断，蜜雪冰城的股价走势可能也不会太乐观。然而，暴涨又在情理之中，原因在于投资者对其发展持有高度预期。

西贝的贾总曾说过，想在中国乃至全球开设十万家西贝餐厅。虽然蜜雪冰城目前已有四五万家门店，距离这一数字尚有差距，但考虑到其作为小型茶饮品牌的定位，门店数量翻倍也并非不可能，仍有巨大的增长空间。此外，中国茶饮市场品牌众多，与蜜雪冰城相比，总数也更为庞大。我认为随着蜜雪冰城的持续发展，还有巨大的市场规模增长空间。正是基于这样的增长预期，许多人对其未来发展持乐观态度。

柴鑫洋：蜜雪冰城上市首日未破发的原因是什么？

沈萌：相较于规模更小的同类茶饮品牌，蜜雪冰城的发行价显得更为保守，并未触及发行窗口的上限。投资者意识到，参与新股申购或投资，至少能捕捉到发行价与潜在上限之间的价差，这为投资者提供了直接的利益驱动。

此外，蜜雪冰城此次发行融资冻结了高达1.7万亿的资金，其中部分券商可能通过高杠杆方式运作，实际投入的资金约为100多亿，说明市场当中现在缺少蜜雪这种优质标的。

蜜雪冰城凭借其规模、业务表现及各方面的出色表现，加之在估值上作出的让步。对于投资者来说，蜜雪的这种风险就会相对小一些。

王冬明：蜜雪冰城上市时的利润率、企业结构以及品牌发展的稳健性，这些因素共同支撑了其股票的持续走高。市场对它的追捧也在情理之中，而这种追捧，反过来又增强了散户的信心。

当餐饮企业达到一定规模，特别是基础门店数量超过300家以上时，会面临一个普遍现象：开店成本和管理成本显著增加，利润的最大来源却是供应链。蜜雪冰城上市的供应链利润贡献竟高达90%以上，我对其日后的盈利稳定性抱有较高的信心。

柴鑫洋：蜜雪冰城的市场热度这么高，是大家比较认可蜜雪冰城的商业模式，还是单纯因为蜜雪它规模大营收高？

沈萌：在当前市场中，蜜雪冰城是近期位数不多的有规模的优质资产。此外，蜜雪冰城的业务结构和成本结构为其持续高成长提供了空间。

尽管其开店成本相对较低，但蜜雪冰城的定位非常明确，消费者在选择时无需过多考虑，这与一些高价奶茶品牌形成鲜明对比。消费者在进入蜜雪冰城时，往往不会纠结于消费频次，这种无压力的消费体验使得其销售过程更加顺畅，为未来的成长奠定了坚实基础。

除了内在因素外，媒体宣传也在一定程度上推动了蜜雪冰城的热度。作为从河南中部崛起的知名消费品牌，蜜雪冰城与近期同样备受瞩目的河南品牌如卫龙等共同形成了一种地域性的品牌现象，吸引了媒体的广泛关注。这种媒体热度又进一步反馈到资本市场，形成了资本市场与媒体市场的良性互动。

王冬明：当餐饮企业达到一定规模，特别是基础门店数量超过300家以上时，会面临一个普遍现象：开店成本和管理成本显著增加，利润的最大来源却是供应链。蜜雪冰城上市的供应链利润贡献竟高达90%以上，我对其日后的盈利稳定性抱有较高的信心。

一些直营品牌上市后容易出现破发情况，这主要是因为这些品牌在上市后，为了继续提升业绩，往往需要投资开设更多的直营店。然而，直营店的利润空间相对有限，尤其是当投资成本较高时，会进一步压缩其利润空间。

徐剑：我认为无论是从模式还是规模上看，蜜雪冰城都具备巨大的发展潜力。

蜜雪冰城采用的是加盟模式，这一模式具有显著优势。它无需承担前端开店的高额成本，运营成本也相对较低，而且利润相对集中。随着店铺数量的增加，蜜雪冰城的盈利能力也会不断增强。蜜雪冰城通过供应链驱动前端市场规模，确保每开一家店都能带来稳定的利润。这种加盟模式为蜜雪冰城提供了巨大的利润空间增长潜力。

从规模上看，蜜雪冰城采用农村包围城市的战略，其在三线、四线甚至五线城市的乡镇已经广泛布局，这些地区的市场潜力巨大。蜜雪冰城有望通过逐步渗透这些市场，进一步扩大品牌影响力。同时，蜜雪冰城也在逐步向一二线城市扩张，实现全面的市场覆盖。

柴鑫洋：蜜雪冰城的股价暴涨会不会影响整个茶饮行业的估值？

沈萌：估值受时间窗口、市场态度等因素影响。短期内，若中国概念资产受热捧，中概股估值普遍上升，蜜雪冰城等也会受益。但长期来看，当行业龙头如蜜雪冰城等已上市，后续品牌若无差异化优势，投资者或更倾向支持规模更大的龙头。若中国概念热度回归常态，估值或需重新调整。蜜雪冰城规模庞大，业绩稳定，个别店面经营不善对大多数门店影响小。后续品牌需找差异化优势与龙头竞争，可以参考蜜雪冰城经验但不可盲目照搬。

王冬明：我认为蜜雪冰城和海底捞的成功都具有其独特性，难以完全复制，也不应被其他饮品或餐饮品牌作为唯一的参考标准。正如沈老师所言，这类成功可能会为同行业的其他品牌带来一定的市场信心，但这种信心并不足以全面推动同类品牌实现同样的增长。

蜜雪冰城的成功有其特殊性：首先，其庞大的门店数量是其他品牌难以企及的；其次，其供应链的利润占比相当可观；再者，它采用的是加盟连锁的经营模式；最后，如徐老师所指出的，蜜雪冰城的市场发展空间仍然巨大。这些因素共同构成了蜜雪冰城成功的基石，而这些条件在历史上可能是难以复制的。

徐剑：茶饮品牌上市可能是一阵风。蜜雪冰城的成功在于其独特的底层逻辑：它优先考虑价格因素，满足了大众对低价饮品的需求。消费者在这个价位更关注安全和口味，而非营养或健康。当市场消费收紧时，蜜雪冰城可能是受影响最小的品牌。从这个角度看，如果不是像蜜雪冰城这样从底层市场出发、以低价定位为核心的模式，其他品牌很难达到它的高度。

柴鑫洋：蜜雪冰城在国内的门店数是否已经到了天花板，还有再继续扩大规模的可能性吗？

沈萌：蜜雪冰城的定位非常明确，它并没有将目标锁定在高消费群体上，而是选择了更为广泛的普通消费者群体。在我国当前的社会结构中，这一消费群体的数量规模无疑是最大的。因此，从潜在消费者数量来看，蜜雪冰城的市场空间极为广阔，即使门店数量再翻几番，也仍然有足够的消费者支撑其运营。

王冬明：餐饮品牌门店数量受市场赛道和客单价影响。比如像地方特色餐饮品牌因区域局限，难达千家规模。而蜜雪冰城等赛道广阔，潜力可达数万甚至十万家门店。客单价方面，高价餐厅与低价餐厅的潜在客群基数差异显著。对于蜜雪冰城而言，其当前的赛道和客单价策略使其能够覆盖广泛的消费者群体，从五线城市到一线城市的主流市场都有其身影。

我认为蜜雪冰城在品牌美誉度保持稳定、管理体系有效且未出现负面新闻的情况下，其门店数量有望增长至八万家，这是我预期的一个上限。当然，这是否能成为最终的天花板，还需看蜜雪冰城未来的战略规划。例如，它是否会进军海外市场，是否会推出主品牌的变异子品牌，或者探索新的发展模式等。这些都将对其未来的成长空间产生重要影响。

徐剑：我倾向于认为蜜雪冰城的门店数量有潜力达到18万家以上。中国有14亿人口，即使不是每个人都喝过蜜雪冰城，但即便是一人一杯的销量也非常惊人。此外，中国有成千上万的城镇和乡村以上的城市，除了北上广深等一线城市，还有很多地方蜜雪冰城尚未真正深入扩张。

关于开店密度，这与餐饮业的翻台率类似。以海底捞为例，当在北京开店时，如果翻台率达到7倍，就会继续开店。但当翻台率下降到5倍或6倍时，就会感受到竞争压力。海底捞开店的底线翻台率是4倍，低于这个数就不会再开店。茶饮行业也遵循类似的规律，如果新增门店对每家店的销量没有太大影响，那么还有开店的空间。但当某些门店的销量开始下降时，就需要停止开店。

此外，海外市场也有巨大的潜力。我在新加坡等地经常看到蜜雪冰城的门店，而且价格与当地的市场水平相当，非常便宜。如果在东南亚等市场广泛开设门店，那么蜜雪冰城的市场规模将会更加庞大。

柴鑫洋：如何看待有茶饮品牌暂停加盟，退出规模内卷？未来茶饮品牌还会卷规模吗？

徐剑：当一个品牌用直营模式占领了某个市场后，如果想通过加盟模式拓展其他市场，就会面临新的挑战。直营品牌习惯重投资，但加盟模式需要轻投资，降低加盟商的门槛，让他们愿意加盟并快速回本。如果品牌无法降低投资门槛和管理要求，坚持直营的重投资模式，那么加盟模式就很难成功。加盟体系是将门店交给加盟商经营，品牌方主要通过监管和监督来管理，这种方式对很多企业来说并不擅长。

王冬明：一个品牌在发展过程中，需要平衡增长速度和市场容量。当品牌规模扩张到一定程度时，管理成本、物流成本及其他相关成本会急剧上升，且这些成本与门店数量呈正比增长。如果门店扩张速度放缓，但成本仍居高不下，达到饱和状态后，继续开放加盟可能导致利润下滑甚至出现亏损。

沈萌：我认为，品牌规模的扩张主要取决于市场容量。如果品牌或提供的内容物相似，那么我们就需要计算整个行业的密度，这可能会加剧竞争。但如果每个品牌都有自己的特色，那么它们就可以并存，互不干扰。在规模扩张方面，虽然继续扩大规模看似简单且容易，但实际上成功率却很低。因为随着规模的扩大，要凸显规模优势会变得越来越难，同时管理难度也会大幅提升。

柴鑫洋：茶饮行业壁垒不大，最终市场上会保留下来什么样的茶饮品牌？

徐剑：我觉得还是差异化的品牌，消费者愿意为这个产品付出比别的产品更多的这种附加值，投资者愿意投资这支股票。对于任何品牌而言，无论是规模还是性价比等因素，在资金充足且不考虑成本的前提下，都有可能实现。

我们看到，许多品牌因缺乏明确的差异化而不得不投入高昂的销售费用，通过频繁的广告宣传来吸引消费者和投资者的注意力。然而，如果我们能够成功强化品牌的差异化，这些费用就可以大幅减少，从而改善利润结构。

王冬明：品牌能否理解顾客的消费逻辑至关重要。大众消费，无论是外卖、线下直营店还是加盟店，都面临着三个核心门槛，它们直接决定了销量与顾客的购买决策。

第一个门槛是价格门槛。顾客首先会考虑价格是否在接受范围内。在价格相当的情况下，他们才会进一步考虑品牌。第二个门槛是便捷性门槛。即使价格合适，品牌也需确保购买的便利性。因此，门店的选址和布局对于提升顾客体验至关重要。第三个门槛是情绪价值门槛。在当下，情绪价值已成为主流消费趋势。无论是低端还是高端品牌，都在努力满足顾客的情感需求。

沈萌：品牌要想在激烈的市场竞争中生存并长久发展，关键在于几个方面。首先，提供符合消费者预期性价比的产品是品牌生存的基础。其次，持续创新是品牌保持竞争力的关键。这包括营销模式、产品、店铺设计等多个方面的创新。同时，品牌还需紧跟消费者需求。了解消费者当前追捧的潮流和趋势，并灵活调整策略以满足消费者期望。这种跟随策略有助于品牌与消费者保持紧密联系，提升品牌的市场适应性。