省时省力的美股映射逻辑，正成为许多公募基金经理“偷懒”挖掘牛股的核心手法。

在各个赛道内无处不在的中美股票对标策略，基于现成的历史经验以及简单易懂的增长逻辑，正成为许多基金经理在港股大显身手的重要抓手，有基金经理认为股票映射使得公募减少对此类对标股的研究难度，增强基金持仓信心以及对相关公司业务增长逻辑的远期穿透力。但亦有相关公募人士认为此类操作下注的核心要求存在市值鸿沟，本质上是预期小盘变大盘的“讲故事”或趋势投资。

市值差吸引公募决策，基金经理挖掘对标关注叙事

对标是公私募基金经理在中国市场中挖掘“牛股”的典型手法之一，美股电商SaaS龙头股Shopif便是其中之一，该股截至3月14日的最新收盘市值为1230亿美元，折合人民币的市值约9000亿元。这9000亿元的市值梦想和估值对标，摆在市值不足90亿港元的微盟集团面前，在相当一段时间成为吸引基金经理买入微盟集团的核心逻辑。

这种来自对标所触发的基金经理重仓策略，频频出现在科技赛道股上。

在美股公司Palantir去年猛然实现一年上涨超3倍、市值突破1.23万亿元人民币的情况下，公募基金立即有了反应。

券商中国记者注意到，此前毫无基金持仓的第四范式，在2024年第四季度首次出现在公募基金的前十大重仓股名单中，其中，招商优势企业混合基金将第四范式列为第六大重仓股。一个有趣的现象是，招商基金重仓买入第四范式时，正是Palantir在美股最火爆的盛况之际，在2024年最后的三个月内，Palantir实现单季度股价翻倍，并跨过万亿市值（按人民币）。

招商基金对美股映射带来的估值对标策略，似乎格外上手。许多美股科技赛道股迎来股价突破后，几乎都能在同一时间挖掘到招商基金在中国市场买入对标股票的痕迹。美股移动广告技术平台applovin在2024年第四季度实现单季度上涨1.48倍，市值接近1000亿美元时，招商基金旗下的多只基金产品迅速跟进，将港股的移动广告技术平台汇量科技纳入前十大重仓股名单。

股票映射增强穿透力，现有经验减少公募研究难度

股票映射带来的公募选股策略，不仅体现在同类公司市值悬殊时的估值对标，也体现为基金经理意图减少更多的研究精力。

“发达经济体的同类股票的映射，实际上可以为基金经理提供非常多的经验支持，比如可以大量减少股票研究的难度，还能增强对相关公司的业务增长逻辑的理解，提升基金在市场波动中的持股信心。”深圳地区一位基金经理认为，无论从百度、腾讯、阿里巴巴还是比亚迪、小米集团、瑞幸咖啡，都能体现出股票映射的逻辑，甚至在许多消费品行业比如运动鞋服品牌龙头股、大型化妆品集团的选股策略，也可以参照包括海外股票市场上耐克公司、雅诗兰黛等上市公司的市值成长逻辑，这种股票映射下市值巨头现成的历史逻辑、经验总结，可给还处于早期状态的对标公司提供了增长策略的参考。

或因在创业之初或估值融资时，就已受到融资机构引导创始人对标同类企业的逻辑，这就使得发达经济体的科技公司在中国市场上非常容易找到高度相似的同类企业，从而为公募基金经理寻找现成的投资逻辑提供了便利条件。

国泰基金南下港股市场，重仓挖掘医生社区平台龙头股医脉通的策略，在相当程度上暗含了对成熟市场的业务崛起路线，以医生为核心注册用户的医生社区平台，在全球市场就存在多个业务模式几乎完全相同的上市公司，包括索尼旗下附属上市公司、市值接近600亿 元人民币的日本M3集团，在美股市场则是折合人民币市值接近900亿 元的美国医生社区龙头DOXIMITY公司，其中日本M3集团更是成为中国港股对标公司医脉通的并列大股东。

显而易见的是，商业模式的高度重合为基金经理节省大量的研究时间，上市时间更早的日本M3集团的业务逻辑和股价线条，也成为布局此类对标公司的核心支持因素，中美日三国的三家医生社区平台的核心特点，都是吸引医生用户注册，向医生提供最新的医学资讯、临场指南、医学会议、医学学术教育等服务，并通过药企药械公司的医药数字化营销实现最终变现，这意味着这三家上市公司在其传统业务上都在扮演“移动APP医药代表”的角色，而随着AI时代的来临，医药数字化营销的效率、成效以及覆盖的场景也将得到显著提升，并使得取代线下医药代表的医生社区平台，通过大量数据积累开始布局RWS新药临床研究证据支持、患者辅助诊断、慢病管理等高价值业务。

对标成功与否取决于趋势？基金对标先看股价再“讲故事”

股票映射带来的股价表现，依然是公募人士考虑的关键吸引力，显然，在基金经理所有关于对标的策略中，“趋势投资”几乎是影响最大的一个下注因素。

3月10日，港股上市公司、中国最大移动APP健身龙头Keep，被调出港股通名单。Keep与美股上市公司peloton从事完全类似的移动健身业务，券商中国记者注意到，截至2024年12月末，Keep在过去一年间始终未能吸引任何公募基金经理买入，这导致缺乏公募机构覆盖的Keep公司，未能实现日均市值40亿港元的港股通关键条件。

那么，Keep为什么未能吸引公募基金买入，尤其是去年末港股互联网赛道开始持续流入机构资金，已显著迎来风险偏好的信心提升。

“公募基金经理多数情况下也是趋势投资者，且与我们看到的许多美股对标公司形成巨大的股价涨幅和万亿市值不同，peloton的股价非常低迷，营收体量相当于Keep公司的十倍，但peloton市值也只有不到30亿美元，而且peloton连续五年股价都在下跌趋势中。”华南地区一位基金经理向券商中国记者表示，如果美国投资者在本土股票市场都给peloton这种较低的市值估值，而且趋势是连跌五年，那么就没有A股和港股的基金经理在Keep身上寻找对标，因为挖掘对标的本质是公募中的趋势投资者。

凭借旗下国产品牌图迈手术机器人的微创医疗，在对标美股上市公司直觉外科（达芬奇手术机器人）时，就在股价趋势面前出现了公募基金的持仓分歧。尽管有对标的强烈逻辑，且达芬奇手术机器人的上市母集团市值极为庞大，但微创医疗在连跌四年且2024年末依然表现出低迷状态时，就在吸引基金方面出现不小的分歧，截至去年末该股实际上只有两家小型公募基金小比例持仓。

甚至对手术机器人赛道极为熟悉的公募QDII基金经理，在港股赛道也未布局微创医疗，反而采取“舍近求远”的策略在美股市场买入微创医疗在手术机器人业务上的最大竞争对手直觉外科，券商中国记者注意到，深圳一家公募旗下QDII基金将直觉外科列为了该QDII的第二大重仓股，而其加仓的时点正值美股手术机器人赛道股价狂飙之际，此外，该QDII基金经理管理的港股主题基金亦未覆盖微创医疗，这显示出股价的趋势性在基金经理是否对标面前，构成了最直接的影响。

“因为业绩排名的因素比较大，股价下跌到底部的时候几乎没有基金去覆盖，因为许多公募基金经理追求的确定性实际上是趋势，股价的趋势性表现比基本面和对标逻辑更重要，这就是许多股票涨得越多，公募资金覆盖的反而更多，进一步推高估值。”华南地区一位头部公募基金经理评价最近的港股抱团策略时表示。

责编：王璐璐 ‍‍‍‍‍

排版：刘珺宇 ‍‍‍‍‍‍‍‍

校对： 彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍