21世纪经济报道记者 李佳英 广州报道

金戈受仿制药围剿、创新难做、原材料成本上涨、集采冲击下，白云山在合规与治理问题频发之年，2024年四季度单季亏损3.24亿元。

财报数据显示，白云山2024年实现营业收入749.93亿元，同比下降0.69%；净利润28.35亿元，同比下降30.09%。与此同时，白云山核心业务全面承压：大南药、大健康板块营收双降超10%，毛利率持续缩水；“明星单品”金戈库存同比增加49.78%，销量却下滑13.17%。

对于市场关注的经营业绩同比下降的问题，白云山表示，报告期内受有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈等因素持续影响，集团主要业务板块的经营业绩同比下滑；另外公司对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备3.86亿元，从而减少了本年度利润总额。

多重承压之下，白云山要如何维稳前进？

第四季度近10年首亏

2024年，白云山交出的成绩单难掩“失血”困境。财报显示，2024年营业总收入为749.93亿元，同比微降0.69%。净利润为28.35亿元，同比大幅下滑30.09%。

净利润不仅大幅偏离分析师预期的44亿元盈利目标，更创下了近七年净利润新低。

其中，2024年第四季度单季亏损3.23亿元，为2014年以来首次季度亏损，直接拉低全年利润表现。

纵向对比来看，wind数据显示，白云山自2018年净利润34.41亿元后，虽然在2021年短暂回升至37.20亿元，但整体波动明显。如今28.35亿元的净利润规模，仅相当于2018年的82.39%，盈利能力或持续弱化。

白云山是否陷入“大而不强”的困境？业务板块数据给出了更直观的答案。

从业务板块来看，在2024年大商业板块（医药流通业务）营收545.50亿元，同比增长3.39%。但毛利率仅6.43%，且相较上年减少0.56%，折射出传统业务增收易增利难的困境。

财报显示，2024年大南药板块营收97.56亿元，同比下降10.40%，毛利率也减少1.89%至46.85%。大健康板块营收97.05亿元，同比下滑12.70%，毛利率下滑1.29%至43.12%，已连续多年承压。

“明星产品”的失速传递出的警示信号。据财报，核心产品金戈（枸橼酸西地那非片）库存大幅增加49.78%。金戈受围剿，已是事实。21世纪经济报道记者查询国家药监局数据发现，海王药业、仁和药业、齐鲁制药、广东东阳光药业等企业均参与竞争。

作为高毛利“明星产品”，金戈在2024年销量同比下降13.17%，面临库存走高、销量走低的局面，白云山表示，枸橼酸西地那非片库存量同比上升，系该产品竞品数量持续增加，市场竞争激烈，加之调整促销政策，销量同比有所下降，库存量同比增加。

另一款营收降幅较大的产品是其中下滑最严重的是阿莫西林系列。白云山年报显示，2024年，阿莫西林系列实现营收1.79亿元，同比下降36.65%。

在内科用药领域里，消渴丸在2024年销售情况亦不佳。2024年，消渴丸实现营收4.01亿元，同比下降23.45%。从药品来看，营收增长势头超过10%的只有小柴胡颗粒，但难以抵消核心产品矩阵的集体承压。

再从费用结构来看，白云山2024年销售费用56.20亿元，约占营收7.49%。同期，研发费用为7.64亿元，仅占营收1.01%。由此来看，研发投入不足销售费用的七分之一。这种重营销轻研发的结构，在长期竞争中或埋下隐患。

与此同时，经营活动产生的现金流量净额为34.42亿元，同比减少16.11%。对一心堂药业的3.86亿元长期股权投资减值则成为业绩“黑天鹅”，直接减少2024年年度利润总额。

创新之路难走

“未来公司将继续聚焦主责主业，强化科研创新。”白云山在财报中袒露目标。然而，从创新药到健康消费品，白云山的创新之路也并非坦途。

从创新药来看，白云山的多个产品仍处于研发早期。1.1类创新中药复方制剂BYS30颗粒（骨痹颗粒）已获临床试验批准，用于治疗膝骨关节炎；1.2类中药创新药“LBZ-18口服乳”也获临床试验批准，成为全球首个治疗肿瘤患者癌因性疲乏的中药创新药。

而在新药销售方面，据白云山医药销售公司微信公众号信息，管理人员在公司内部活动中曾表示，新药销售正逐步摆脱困境，未来可期。

但市场端的真实反馈却显得尤为冷静，白云山推出的新系列饮品业务尚未形成规模，未能有效分担王老吉压力。白云山于2019年、2022年分别推出刺柠吉、荔小吉系列产品，相关产品目前仍处于铺货或打造样本市场阶段。

白云山也坦言，前述系列产品目前对公司整体营业收入贡献不算重大。从市场端来看，新产品营销效果并不理想。

健康消费品的拓展同样面临强劲阻力。近年来，白云山正推广其健康消费品白云牙膏。为此，广药集团在2023年7月底至8月初，全球招聘白云牙膏公司总裁等高级人员并组建团队。在2023年8月，白云山与中国最早的牙膏生产企业美晨集团进行合作签约，欲合资成立广药白云牙膏公司。

然而，牙膏市场已挤满竞争者，中药企业打造牙膏产品更是早有先例，云南白药、同仁堂、片仔癀、仁和药业、津药药业等均有所布局。

相较早已打开市场的先行者，白云牙膏市场表现较为乏力。对此，白云山方面向21世纪经济报道记者表示：“因为牙膏是新产品，目前来说，它肯定还在前期的一个阶段，具体的数据我们是没有对外公布过的。目前仍按照整体计划在推进，但新的（发展计划）可能要看新一年的工作计划。”

与业务层面的攻坚相伴的，是管理层级的剧烈震荡。在2024年，白云山高层持续动荡。

原董事长李楚源、原董事张春波先后于2024年7月22日、2024年8月30日因个人原因辞职。根据后续消息，李楚源被纪律审查和监察调查。

白云山于2024年12月20日宣布，董事会已收到黄海文递交的书面辞职报告。黄海文因个人原因，辞去公司副总经理的职务及在公司附属企业担任的所有职务。辞职后，他不再担任白云山及其附属企业的任何职务。

在此背景下，李小军的到任被市场寄予了更多期望。广药集团董事长李小军自2024年11月到任后，密集调研集团旗下公司，包括采芝林药业、广州医药股份有限公司、白云山明兴公司、白云山制药总厂等。同时，李小军在调研时表示，优化企业管理模式，营造风清气正的政治生态，为干事创业创造良好环境，推动企业管理科学化规范化高效化。

值得注意的是，在李小军到任近30天后，白云山终于补选董事。

2024年12月23日，白云山发布公告称，公司于2024年12月20日召开董事会，审议通过了提名李小军为第九届董事会执行董事候选人的议案。提名与薪酬委员会认为李小军符合相关法律法规的任职条件，董事会同意提名其为候选人，任期自股东大会选举之日起至董事会任期届满。

从高层换血或带来的治理重塑，再到产品市场攻坚，白云山正经历着多维度的考验。市场也在观察，在多重压力之下，白云山将如何保持定力并突围。