三年前，万家基金旗下基金经理黄海，以黑马姿态突然闯进大众视野。

相关数据显示，当年在沪深300指数大跌21.63%的背景下，由黄海管理的万家宏观择时多策略混合、万家精选混合以及万家新利灵活配置混合三只基金，分别斩获了48.55%、35.5%和43.65%的超高收益，而被市场熟知。

凭借着超强的收益表现，黄海毫无悬念地成了当年的冠军基金经理。

天天基金网数据显示，万家宏观择时多策略混合和万家新利灵活配置混合包揽了混合基金－灵活型的前两位，而万家精选混合则是混合基金－偏股型的第一名。不过，虽然曾经成绩傲人，但这位冠军基金经理终究还是未能躲过“冠军魔咒”。

2024年，黄海的表现不如人意，万家宏观择时多策略混合、万家精选混合以及万家新利灵活配置混合2024年收益分别为1.28%、3.25%和-0.04%，同期沪深300指数的涨幅为14.68%，其掌舵的三只基金的收益均远远跑输大盘。

进入2025年，黄海的表现则更为糟糕。

数据显示，截至3月21日收盘，万家宏观择时多策略混合、万家精选混合以及万家新利灵活配置混合的年内收益分别为-8.26%、-8.45%和-5.26%，其不仅大幅跑输沪深300指数，排名也掉到了2309/2324、4575/4593、2281/2324，基本处于“垫底”的位置。

“冠军魔咒”

在公募行业，“冠军魔咒”屡见不鲜。

据媒体统计，自2003年以来的主动权益基金冠军中，基本没有能在次年守住榜首的，黄海也是其中之一。

回头来看，黄海过去几年的投资策略带着强烈的个人烙印，在2020年白酒、医药赛道狂飙突进时，黄海选择坚守低估值周期股；当2021年新能源赛道炙手可热，其又将煤炭行业的配置比例提升至超过六成。

以黄海的代表作万家宏观择时多策略混合为例，2022年时该基金的持仓清一色都是周期股，一季度时该基金前五大持仓分别为陕西煤业、保利发展、淮北矿业、山煤国际和潞安环能，除了保利发展属于房地产行业之外，其余四只个股都属于煤炭行业。

这种“人弃我予”的逆向投资思维，最终在2022年由俄乌冲突引发的能源危机中等来了收获期。

根据统计显示，陕西煤业、淮北矿业、山煤国际和潞安环能这四只被重仓的煤炭股，在2022年的涨幅分别为108.22%、27.52%、221.67%和100.24%，而随着这些重仓股大涨，万家宏观择时多策略混合在当年斩获了48.55%的收益，远远跑赢沪深300指数-21.63%的收益。

除了万家宏观择时多策略混合之外，黄海管理的另外两只基金万家精选混合和万家新利灵活配置混合也都采用了这种逆向投资的思维，表现也同样亮眼，分别斩获了35.5%和43.65%的收益。凭借着超强的收益表现，黄海成为当年的冠军基金经理，万家宏观择时多策略混合和万家新利灵活配置混合包揽了混合基金－灵活型的前两位，而万家精选混合则是混合基金－偏股型的第一名。

到2024年，黄海的业绩表现突然急转直下，“冠军魔咒”开始显现。

根据统计显示，2024年黄海管理的三只基金万家宏观择时多策略混合、万家精选混合以及万家新利灵活配置混合，分别实现收益1.28%、3.25%和-0.04%，而同期沪深300指数的收益高达14.68%，可见三只基金均远远跑输大盘。

到了2025年，黄海的业绩表现也不尽如人意。据天天基金网数据显示，截至3月21日收盘，万家宏观择时多策略混合、万家精选混合以及万家新利灵活配置混合的年内收益分别为-8.26%、-8.45%和-5.26%。

或许是连续两年表现太差，黄海也逐渐成了被基民抛弃的对象。据统计，目前黄海的基金管理规模为50.28亿，跟巅峰时期相比管理规模已经下降了约60%。还是以万家宏观择时多策略混合为例，该基金在2024年二季度时规模为24.11亿，而到四季度时规模则跌至14.43亿，规模大幅下降了9.68亿，下降比例约为67.1%。

遭遇“反噬”

资料显示，黄海毕业于上海财经大学。从2000年开始，黄海加盟申万研究所从事策略研究。

此后，黄海先后在华宝信托、中银国际证券担任项目经理、投资经理、投资总监等职务。2015年，黄海从券商跨入公募，正式走向资管行业“前台”，其加盟万家基金后出任投资总监，是公司整体投研的牵头决策人之一，2020年开始正式管理基金。

据媒体分析，黄海重视宏观分析、战略制定和战术执行，投资框架强调“自上而下”的宏观研判，注重估值与周期规律。不过，从近年来黄海的布局和调仓来看，这些看似专业的投研框架背后，本质上还是“押注式”投资。

以黄海的代表作万家宏观择时多策略混合为例。在上面的内容中提到，2022年万家宏观择时多策略混合通过押注低估值周期股大获成功。然而来到2023年下半年后，A股的投资风格已从煤炭、有色金属等低估值方向彻底转向了人工智能、AI等偏成长方向，但是万家宏观择时多策略混合却并没有跟随调整，而是继续“押注”煤炭、有色金属等板块。

以2024年一季度的数据为例。该基金的前五大持仓分别为淮北矿业、华阳股份、潞安环能、中煤能源和广汇能源，清一色都是周期股，然而此时市场热点已经转向了人工智能和AI，周期股在经历了大幅上涨后开始回调，像淮北矿业、华阳股份和潞安环能在2024年就悉数下跌，跌幅分别为9.98%、21.59%和29.33%，在这样的背景下，万家宏观择时多策略混合垫底也就不足为奇了。

当然，除了黄海自身采用“押注式”投资导致业绩大幅下滑之外，站在身后的万家基金也并非没有问题。

据资料显示，万家基金的主动权益团队严重依赖少数老将，投研体系已经失衡。例如黄海，其就曾经兼任副总经理、投资总监、基金经理等重要职务，决策权重在公司内部形成虹吸效应。对比同期中欧、景顺长城等头部机构推行的“平台化投研”，万家基金近三年的研究员团队规模始终不大，而在这样的情况下，纵使黄海的投资方向已经错误，但因其决策权较大，也很难会被纠正。

整体而言，黄海近几年的过山车式发展背后，本质上还是“押注式”投资在作祟，其中既有黄海对于周期行业的“押注式”投资，也有万家基金对于少数老将的“押注式”投资。虽然“押注式”投资可以在短期内一战成名，但也难逃周期律的“惩罚”，对于黄海和万家基金而言，想要穿越牛熊、实现长久式的发展，仅靠“押注式”投资远远不够，其要走的路还很长。