本文授权来自《中国民商》

作者：樊 彬

编辑：蒋希音

4月中旬进入了财报密集披露季，上市公司在披露2024年年报的同时，2025年一季报披露也逐渐有序开始；目前在关税战升级的背景下，得到药物豁免的领域公司汇聚了更多关注目光，但业绩不佳者在这样的背景下彰显尴尬。

例如4月初交出年度成绩单的老牌中药上市公司。从2024年年报看，2024年，康缘药业实现的营业收入约为38.98亿元，同比下降19.86%；对应实现的归属净利润约为3.92亿元，同比下降15.58%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.63亿元，同比下降27.29%。这表明公司主营业务的盈利能力面临较大挑战，非经常性损益对净利润的影响相对较小，公司需要更加注重核心业务的发展和竞争力的提升。

从财报来看，业绩下滑最大的原因是核心注射液产品销售下滑：热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液销售数量分别下降30.98%和47.86%，导致注射液产品整体收入下降38.33%。主要原因是市场竞争加剧和政策环境变化。

与此同时，2024年年报揭示康缘药业的研发费用为6.38亿元，同比下降24.66%，可能影响未来新产品开发速度。

遭遇政策与市场双重束缚

核心产品竞争力下滑明显

从公开的介绍来看，公司是一家集中药研发、生产、贸易为一体的大型中药企业。公司目前主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，呼吸系统产品线的代表品种有热毒宁注射液等。

分季度来看，康缘药业营业收入、归属净利润均呈逐季度下降的趋势。据，2024年一至四季度，康缘药业实现的营业收入分别约为13.59亿元、9.01亿元、8.5亿元、7.88亿元；对应实现的归属净利润约为1.48亿元、1.17亿元、0.92亿元、0.35亿元，其中第四季度营业收入同比下降42.55%，归属净利润同比下降81.46%。

以往，公司的两大核心产品热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液，合计贡献的营收占比可以超过40%，但是2024年年报中却大幅下降。两大类产品分开来看，受医保控费、集采政策及市场竞争加剧影响，热毒宁注射液销量同比下降30.98%，同时，库存压力亦进一步加剧，热毒宁注射液库存量同比增长759.11%。

再看银杏二萜内酯葡胺注射液，年报显示销量下滑47.86%，同时库存也增长140.77%。在接受某媒体采访时，公司方分析了核心产品销量下滑的原因：“中药注射剂市场表现受到政策、市场、临床等多重因素综合影响。一方面，医保支付方式改革、药品集中带量采购等政策的深入推进，对医药市场格局产生了深远影响。另一方面，临床用药需求日益多元化，医疗机构用药结构也在不断优化调整。”

或许也正是意识到核心产品竞争力今非昔比，康缘药业在其他独家品种上逐渐发力，比如在百度搜索公司时马上页面就能跳出的金振口服液等，但非核心产品要想上位取代两大拳头品种，仍需要一段较长的时间来完成。

再从其他财务指标来看，根据同花顺，2024年，公司毛利率为73.22%，同比下降1.05个百分点；净利率为9.77%，较上年同期下滑1.47个百分点。从单季度指标来看，2024年第四季度公司毛利率为69.33%，同比下降6.41个百分点，环比下降3.97个百分点；净利率为2.15%，较上年同期下降11.50个百分点，较上一季度下降8.76个百分点。

从费用的角度看，最让人惊讶的是去年公司研发投入费用约为费用为6.38亿元，研发投入占营业收入比例16.79%，同比减少24.66%。

值得注意的是，公司董事长的薪水却是一路上涨。2020年至 2023年，肖伟从康缘药业获得的薪酬分别为173.3万元、187.0万元、215.9万元、238.8万元。根据2024年年报，董事长肖伟报告期内从公司获得的税前报酬总额为242.06万元。

收购中新医药一波三折终成功

并购产生带来的风险不容忽视

去年11月7日晚间，康缘药业宣布拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。本次交易完成后，中新医药将成为康缘药业的全资子公司。

但是，中新医药不仅净资产为负值、持续亏损，且还背负着较高的债务，此外据估算其四条核心管线拟投入临床资金仍需3.95亿元，在此情况下，中新医药本次交易却存在较高溢价，评估增值率达175.87%。

对此，有媒体发表质疑：“康缘药业1.7倍溢价收购母公司资产，是布局创新药还是套利？”在监管部门的问询下，康缘药业也迅速对交易方案中的支付期限、债务偿还等方面进行了调整。经过调整的举措最终获得了通过，比如康缘集团就中新医药的管线上市进行对赌，与上市公司共同承担标的公司未来的研发风险。

但在公布的康缘药业2024年年报中，这笔收购的负面效应已经初步显现出来。康缘药业收购中新医药100%股权的并表日为2024年12月23日。在2024年年报中，康缘药业对2022—2023年财务数据进行了追溯调整。

对比来看，调整前，2022—2023年康缘药业实现的归属净利润分别约为4.34亿元、5.37亿元；调整后，康缘药业归属净利润分别约为3.78亿元、4.64亿元，均出现下滑。中新医药目前尚未实现盈利，财务数据显示，合并当期期初至合并日中新医药的净利润为-7862.07万元，这一定程度上也拖累了康缘药业的业绩。

除此以外，并购所产生的连带风险不容忽视。康缘药业曾公告提醒，截至2024年9月30日，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元，并且预计中新医药四条核心管线拟投入临床资金仍需约4亿元，交易完成后公司还需要对中新医药的研发支出、资本性支出、债务偿还等进行持续投入；中新医药四条核心管线的在研创新生物药产品，未来可能存在与同类在研生物药产品相比研发进度滞后的风险。

“康缘药业目前主要收入来源为中药产品，与中新医药所研发的创新生物药产品在药品类别上存在一定差异，未来可能存在创新生物药产品商业化不及预期的风险；中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元；未来可能存在因中新医药的新药研发失败导致公司无法收回投资的风险。”公告中都曾有过详细阐述。