排了一颗雷，顺势“洗个澡”。

4月20日，振东制药（300158.SZ）发布了2024年年报，数据显示，公司全年营收29.71亿元，同比下降18.06%；公司归母净亏损达到13.29亿元，上年同期为净亏损4398.41万元，扣非归母净亏损6.86亿元，去年同期为净亏损1.16亿元。

这已经是振东制药连续第三年收入规模缩水并录得全面亏损。本次公司归母净亏损数额翻了30倍，主因是仲裁事项支出逼近利润总额一半。

公司需按期向北京朗迪制药有限公司（简称“朗迪制药”）支付人民币5亿元的仲裁赔偿款。该仲裁事项始于2024年9月，起初涉及金额达到14.67亿元。今年1月24日，公司收到裁决书并计提预计负债，赔偿款计入2024年年报营业外支出项目，目前看来，赔偿款数额相较仲裁事项开始时已减少了三分之二。

年报公布后次日，振东制药低开高走，收盘微涨0.52%。

赔款数额低于预期，确为好消息，但是，振东制药2024年的大额亏损又不能全部归因于仲裁“黑天鹅”事项，其背后主业经营在较长时间内逐渐积累形成的“灰犀牛”风险，已充分暴露于当前的业绩数据中。

仲裁事项落定，牵一发而“洗”全身

振东制药与前子公司朗迪制药关系破裂，还要追溯至2023年。

当年10月，有着“钙王”之称的朗迪制药因生产销售劣质药，收到了北京市市场监督管理局高达1.4亿元的顶格罚单，并被责令停产停业整顿30天，涉及产品为碳酸钙D3系列。根据当时披露的信息，朗迪制药被检查出来的32批次不合格产品中，有29批次为振东制药代工生产。

约一年后，振东制药公告披露，已收到中国国际经济贸易仲裁委员会发出的仲裁通知，就与振东制药的合同纠纷，朗迪制药向中国国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请。彼时，仲裁金额达到14.67亿元，消息一出，引发振东制药股价连续两个交易日大跌。

短短4个月，仲裁事项落地，2025年1月份，公司公告了最新进展，双方达成和解，振东制药需要再不同的时间节点向朗迪制药支付仲裁赔款，合计5亿元。以当前时间节点来看，公司已经支付的赔款不少于4亿元。

图源自振东制药公告

此外，随着振东制药支付完毕全部款项后，双方之间与《药品委托生产合同》及其补充合同相关的所有争议即全部解决，包括DE20242588号案本请求及反请求下的全部争议，及其他任何潜在的求偿或主张，且《股权出售协议》相关所有争议亦全部解决，任何一方不得再以任何理由就前述争议向对方提起诉讼、仲裁或其他权利主张。

曾经，振东制药在2016年以11倍溢价斥资26.48亿元收购朗迪制药，2021年，出于战略瘦身目的，振东制药将朗迪制药以58亿元的价格出售，同时，双方签订《药品委托生产合同》，振东制药的身份从“东家”变为代工厂，直至朗迪制药劣质药事件爆发，盟友关系破裂。

好消息是，振东制药花了更少的钱，摆平了一场重大纠纷；坏消息是，振东制药的坏账齐刷刷涌来，将2024年的亏损撑大了几十倍。

上述5亿元仲裁赔款之外，于今年4月11日，公司还收到了中国国际经济贸易仲裁委员会送达的关于与AG Research Co.,LTD的技术合作协议纠纷案的《（2025）中国贸仲京裁字第 0675 号裁决书》，根据裁决结果，公司需向AGResearch Co.,LTD支付人民币1132.41万元。

体现在振东制药2024年年报中，仅仲裁赔偿款就达到5.11亿元。

报告期内，公司还录得公允价值变动损益-1.39亿元，主因是孙公司井冈山振东盛铭投资有限公司（简称“振东盛铭”）持有的“长安宁·旷通公司信托贷款集合资金信托计划”部分逾期未收回，基于谨慎性原则，该信托资产估值变化形成报告期内公允价值变动损失。

与此同时，振东制药还计提了大额存货跌价及商誉减值，期内公司资产减值损失金额2.94亿元，对比而言，上年同期，公司的资产减值损失金额为3624.25万元。

一个财年的大亏，排除了一串业绩暗雷，这是阵痛，大概率不具备持续性，对振东制药来说，更令人担忧的是连年收缩的营收规模。

收入“开倒车”，防脱拳头产品有变故？

2024年，振东制药营收不足30亿元，是2016年以来最差成绩。

振东制药主营业务为肿瘤、皮科、消化、泌尿、心脑等仿制药、创新药的研发、生产、销售，以及种子种苗抚育、种植、加工、仓储、饮片于一体的中药材全产业链。按行业来分，公司有两大业务基本盘，一是医药生产销售，二是药材种植、销售，2024年，合计收入占总收入比重超过99%，但这两大业务板块收入悉数下滑。

期内，药材种植、销售收入6.34亿元，同比下降8.99%，上年同期为增长52.40%。公司将原因归结于的市场下行，称中药材行业整体下行，市场交易活跃度降低，行业库存压力显著上升，终端市场表现持续疲软，全年综合价格指数同比下降9.6%。

具体到医药生产销售行业，收入23.13亿元，同比下降20.50%，上年同期为同比下降9.28%，降速进一步扩大。

对此，公司表示，就针剂、胶囊剂、颗粒剂产品而言，省级联盟药品集中带量采购导致部分品种价格降幅超预期，部分区域市场准入受限。此外，门诊统筹政策实施对零售终端客流量产生阶段性抑制，叠加医保个人账户改革对OTC渠道的传导效应，导致市场需求减少订单下降。零售药店行业变化也在影响上游的药品生产制造商，米内网数据显示，2024年，零售药店行业闭店率升至5.7%。

振东制药在年报中列出了27款药品在国家集采或省级联盟药品集采中的中标情况，其中有8款中标产品并没有任何医疗机构的合计实际采购量。

另外需要注意的是，振东制药的中药和化药两大药品类别中，“当家花旦”分别是用于癌肿疼痛、出血的复方苦参注射液，以及用于治疗男性型脱发和斑秃的达霏欣米诺地尔搽剂，均是占公司营收比重超过10%的产品。在2024年，公司的中药、化药收入分别同比下降5.50%、30.87%。

这难免让观者产生疑问——公司挑大梁的达霏欣米诺地尔搽剂过去一年销售是否增长不济？同期，公司擦剂销量同比下降6.29%至520.07万瓶，库存量增长了11.47%。

在这一领域，达霏欣的市场份额不及三生制药的蔓迪。动脉网统计的数据显示，2023年，三生制药的米诺地尔喷雾（5%浓度）、振东制药的米诺地尔溶液（2%/5%浓度），市场份额各为40%、30%。

振东制药在2024年年报中表示，要“实现米诺地尔（达霏欣）中国第一的目标”。在一个竞争激烈的行业，这一目标实现难度不小。米诺地尔是公认治疗雄激素性脱发（占比脱发人群90%以上）的一线药物，其临床有效率约60%-70%，参与者已经越越来越多。

截至目前，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，米诺地尔相关产品有55条生产批文，振东制药之外，有老对手三生制药，以及2024年以来新入局的中山万汉制药、康恩贝、民生健康、福元医药、鲁南制药、江苏万高药业等等。

在2024年，经历业绩阵痛的振东制药销售费用同比降22.79%至11.39亿元，公司也过上了控制费用、削减营销支出的日子，但研发投入仍在增长，期内投入金额2.51亿元，同比增长25.27%，公司研发人员数量增加了101人达到476人。公司不仅组建了上海新药创制中心，完成皮肤类新药成药性评价等工作，还启动抗肿瘤新药临床前研究。

此举或是振东制药将在肿瘤创新药领域寻找未来增长点的重要转折，虽然投入体量难比专研创新药的企业，但也总好过“口头布局”。

从公司发布的2025年一季报来看，现有的业务结构已经难以带领公司重回增长，公司一季度营收同比下降3.53%至7.55亿元，归母净利润115.72万元，2024年同期为2310.16万元。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）