文 | 港股研究社

当今世界正经历一场深刻的资本秩序重构。对等关税的博弈以及全球产业链的重新洗牌，使得国际投资者不得不重新审视资产配置的逻辑。

在这场看似充满不确定性的变局中，中国市场展现出独特的韧性。越来越多国内外知名机构发声看多中国核心资产，而美国科技股却因高利率、估值泡沫和监管压力遭受冲击。

这一趋势的背后，是科技话语权的重新定义。从科技巨头的港股二次上市，到生物科技、人工智能企业的本土融资热潮，中国正逐步构建一个更具自主性的科技金融生态。

如今，随着美再议中概股除牌，中概股的新一轮回归潮将至。此刻，读懂中国科技的回归机遇，就是读懂未来十年的全球资本叙事。

中概回归的历史时刻

近期，在美国上市中概股除牌相关话题再次被提起，引发了市场对中概股退市的担忧。

中概股回流可追溯至2018年贸易战时。随后几年，中美围绕中概股审计底稿博弈，从2020年《外国公司问责法》的出台，到2022年美国SEC分批次将逾170家中概股列入“预摘牌名单”，涉及市值近万亿美元。

尽管随着中美签署审计监管合作协议而暂时化解危机，但这一事件已经暴露了中概股在美上市的长期不确定性。市场都知道，核心资产的回归大势所趋。

在这样的背景下，作为中概股回归的核心载体，香港交易所的竞争优势正在强化。

一方面，其特有“内外连接器”角色符合国际资本区域配置需求。港股与美股的双向流通机制，如阿里的“一拆八”计划增强了资金灵活性，可承接国际资本与内地南下资金的双重红利。

另一方面，港交所持续优化的上市制度显著增强了中概股的回归可能性。在中美监管摩擦背景下，在港交所双重上市或二次上市成为中概股的“安全垫”。

因此，阿里巴巴于2019年率先在港二次上市，随后京东、网易等跟进，通过港股通吸引内地资金，降低对单一市场的依赖。Wind数据显示，目前387家美国中概股里，已有56家回归港股。

值得注意的是，尽管多数头部中概股已启动回流，但仍有拼多多等企业留守美股。这背后可能包含Temu等海外业务，以及转向港股可能面临流动性收缩和估值落差等战略考量。

不过，随着中美关税升级，贸易战打到“顶格”，中概股退市风险再次浮现。

从近期不少业内人士发言就可以看出，资本已经做好了迎接新一轮中概回归潮到来的准备。比如，香港财政司司长陈茂波4月13日明确表态，强调香港已建立完善的上市制度框架，将全力承接中概股回归浪潮。

这段话就像新一轮资本迁徙的序幕，继阿里、京东、百度等科网股回归后，港股市场有望迎来又一轮历史机遇。

从博弈到重塑全球资本格局

毫无疑问，香港证监会和港交所希望成为中概回归首选上市地，准备“抢人”了。

近年来，作为连接内地与全球的超级枢纽，港股市场正在从传统金融中心向全球科技资本配置平台升级。

对内，为内地科技企业提供合规、稳定的融资通道，并通过“沪深港通”强化与A股的协同效应。对外，作为连接中国与全球资本的桥梁，香港推出人民币交易柜台、离岸国债期货等工具，吸引中东及东南亚资金，巩固国际金融中心地位。

显然，港股市场仍是志在国际化的中国公司上市首选之地，而这一轮中概股回归潮有望进一步强化港股整体吸引力。

对于投资者来说，中国核心资产从美股回归港股中，蕴藏着巨大的投资机会。

首先，港交所市场活跃度将获提振。

根据东吴证券研究，据市场机构测算，当前符合香港二次上市标准的中概股近30家，包括拼多多、唯品会、极氪、亿航智能等，总市值约2000亿美元。若全部完成回归，预计将直接带来约50亿港元/日的常态化交易额增量。同时，若全部美国存托凭证（ADR）交易量转移，日均交易额可额外增加超100亿港元。新增流动性相当于2024年预估交易量的10%。

图源：富途牛牛

其次，大部分在美上市的中概股估值折价明显。

对比中美科技巨头估值，中国资产吸引力明显增强。美股科技七巨头中微软、苹果、亚马逊等公司受冲击大幅下跌之后，PE（TTM）仍然高达29.5x、30.8x、30.9x，而港股腾讯、京东、阿里PE（TTM）分别为20.4x、10.0x、12.5x。

因此，高盛、德意志银行等外资巨头已转向增配中国资产，而中银证券、长城证券、兴业证券、德邦证券等国内机构首席经济学家们普遍认为，中国资产重估的逻辑在当前背景下并未发生根本改变，关税摩擦不改中国资产相对优势的趋势。

随着港交所积极“倒车接人”，迎接中国核心资产回归，港股大盘有望迎来新的增长动力。

需要注意的是，在这样一场资本盛宴中，科技属性突出、创新能力强的公司将更容易收获较高估值。对此，某投行人士分析，政策指引下，企业的科技属性成为回归的关键考量。

这恰恰反映了中概股摘牌危机背后，是中国科技从“跟随创新”转向“自主创新”的历史性拐点。越有创新能力的中国企业，越有回归的动力。

站在中美两国发展视角来看这轮增长机遇，中概股回归本质上是全球权力转移的微观映射。投资者若能在中国资产中捕捉科技创新、国产替代与政策红利的交汇点，或将见证“中国科技溢价”的诞生。

资本迁徙与创新生态崛起

如今，投资者站在一个关键的历史节点。

当美股市场陷入流动性收缩与增长瓶颈时，中概股回流浪潮的本质是中国经济从“规模扩张”向“质量升级”的缩影。

新能源、AI、高端制造等战略产业的崛起，不仅推动本土资本市场的高质量发展，更吸引全球资本向东流动。从年初资本追捧AI和机器人概念，到如今半导体、生物医药等板块崛起，在港股市场“科技属性”成为驱动股价增长的核心逻辑。

中国资产纷纷奔向港股，正是这一趋势的缩影——它不仅是资本的“回家”，更是未来全球创新版图“东升西落”的预演。

作为尚未回归的中概股巨头，拼多多在农业科技领域的重仓投入（如“农云行动”、农研大赛），就与港交所2025年计划开通“科企专线”，优先支持AI、生物科技等特专领域形成呼应。

如果目光从中概股回归话题转向整个港股IPO市场，也会发现，目前排队申报港股上市的企业中，包含了蓝思科技、宁德时代、奇瑞汽车等制造领域巨头和希迪智驾、“杭州六小龙”之一的群核科技等科技新锐，创新含量明显提升。

这些公司凸显了我国在创新能力、完整产业链等方面的明显优势。面对关税、贸易战冲击，中国“制造+智造”加速技术自主化进程，同时借力资本市场向外、向上扩张。而科技属性不仅关乎它们的估值，更是获得资本支持的“通行证”。

此轮关税战的考验，如同大浪淘沙，将让更多优质中国资产脱颖而出。对此，中信证券首席策略分析师秦培景表示，中国科技资产重估仍然处于早期，预计未来将沿着“技术突破兑现—政策乘数释放—产业链价值重塑”的三重路径展开。

展望未来，随着整个科技板块的成长空间进一步显现，投资回报吸引力有望持续提升，吸引更多社会资金进入这一资产配置领域，从而推动市场长期繁荣，反哺科技公司发展。

因此，从中概股回归到科技公司集体奔向港交所，这不是贸易博弈的被动选择，而是中国科技崛起的主动布局。

香港市场的进化与科技企业的抉择，共同勾勒出“东升西落”的新资本图景。未来，随着港交所深化制度改革、扩大国际联动，在港上市的科技公司有望在全球科技资本配置中占据更核心地位，为高质量发展注入持久动力。