作者 | 丁卯

编辑 | 郑怀舟

本周，在海外关税担忧继续缓解叠加央行超额续作MLF向市场注入中期流动性的双重利好下，市场整体处于快速波动后的弱平衡阶段，大盘延续了震荡反弹走势。各宽基指数多数上涨，整体来看，小盘股和中盘股的修复略好于大盘股，但板块轮动和分化依旧加速。 周内，主要宽基指数中，上证指数上涨0.56%；深证成指上涨1.38%；创业板指上涨1.74%；中证1000上涨1.85%；中证2000上涨2.71%。

行业板块上，本周31个申万一级行业涨多跌少，其中24个实现上涨，7个出现下跌。涨幅排名前三为，汽车、美容护理、基础化工；涨幅排名落后的为食品饮料、地产和煤炭。概念板块上，周内wind热门概念中表现较好的为PEEK材料、光通信、射频及天线等。

一、政策积极定调，后续市场机会与风险并存

本周，中央政治局会议召开，明确提出了要“持续稳定和活跃资本市场”，而且周内央行加码MLF向市场注入了充足的中期流动性。与此同时，海外不确定性的小幅缓解也推升美股上涨，带动全球权益资产小幅回暖。在内外利好的共振下，市场信心继续恢复，机构资金不断拉动大市值蓝筹股，维护A股走势。

量能上，本周市场量能有所增加，两市总成交量较前一周小幅提升近4%，但整体增量资金仍显疲态，存量博弈为主，信心仍显不足。受此影响，个股结构分化较大，热点转换频繁，赚钱效应不佳。

展望未来，短期来看，随着一季度经济数据良好叠加政治局会议对资本市场的积极定调，A股市场有望获得一定支撑。但4-5月是年报和一季报的密集披露期，市场风格也将趋于谨慎，资金可能会向业绩稳定性更高的红利等领域集中，从而加重整个市场的结构性分化。

同时，需要注意的是，考虑到下周将迎来“五一”小长假，长假效益下，存量资金面临撤回风险，增量资金观望态度明显，可能会在一定程度上约束市场量能的释放，给股市表现带来短期压力。

中期而言，由于一季度经济表现中企业抢出口是一个重要的拉动因素，这种背景下需要密切关注二季度出口会否拖累经济表现。同时，尽管目前外围风险有所缓和，但关税预期依然面临较大的不确定性，一定程度上仍会影响资金的风险偏好。在这样的背景下，关键的问题是需要关注后续国内存量政策能否加速落地，且保留增量的政策布局空间。从政治局会议的表态来看，上层的应对措施大概率较为充分， A 股仍存在向上的期权。

背后的逻辑主要是，今年以来市场对经济复苏叙事并不敏感，除了科技产业的结构性突破以外，其他板块中规中矩。实际上，去年四季度以来，政策切实稳定了经济增长中枢，政治局会议的表态显示未来政策有效性进一步得到验证。从历史经验看，经济预期从下行转向企稳后，市场有望出现更大级别的反弹。

二、政治局会议有何看点？

本周五（4月25日），中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议在积极应对外部冲击、推动既定政策加快落地、根据形势推出增量政策、扩大内需、新质生产力等方面均做了重要表述，整理分析后，投资者需要重点关注的有以下五个方面：

1、对外部冲击有充分应对方案

4月初以来，随着中美贸易冲突的再度升级，外部不确定性明显加大。本次政治局会议对外部冲击做出了明确表态，指出“要强化底线思维应对外部冲击”，“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”， “坚定不移办好自己的事”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

在政策目标上，提出了“四稳”精准回应了市场的普遍预期。“四稳”即“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。根据中金证券的观点，相比2018年贸易摩擦背景下提出的“六稳”（即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期‌”），这次会议在强调对就业和预期关注的同时，继续强化了对于企业主体和金融市场稳定的关注。

2、既定政策加快落地，审时度势推出增量政策

对于市场比较关心的政策延续度，本次会议强调，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，财政政策将“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。

对于增量政策，会议则强调“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”；“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。

同时，在强调稳增长外，也提出“要持续用力防范化解重点领域风险”，“继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题”。

根据中金等机构的观点，预计5-6月债券发行有望继续提速，而增量政策工具或视年内经济压力及政府债使用进度而定，如果下半年财政资金缺口加大，可能进一步追加财政预算。同时，未来政策仍继续兼顾稳增长与防风险，不排除对企业欠款提供增量财力支持的可能。

在货币政策方面，近期人民币汇率的韧性，为降息进一步打开空间，降息的节奏将进一步取决于内部基本面的形势。除了传统的货币政策工具以外，需要关注如何解决风险溢价。中金证券指出，本次政治局会议明确提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，这反映出了货币政策的另一个重要途径，就是通过央行资产负债表的工具精准支持经济运行的薄弱环节，通过降低风险溢价营造适度宽松的货币金融环境。

3、促销费、扩内需仍是重中之重

扩大消费、提振内需是今年经济工作重中之重。外部冲击的加大，需要扩大内需实现经济再平衡。

对于扩内需、促销费方面，本次会议从供需两侧提供了具体措施。在供给侧，通过金融工具加强供给侧支持。会议指出要“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”来支持扩大消费，具体“要大力发展服务消费，尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”等。

需求侧，以“两新”为抓手加强需求侧支持。会议重申了“两新”政策的加力扩围，还提出“提高中低收入群体收入”、“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”等民生性的举措。

4、科技发展仍是核心

在外部冲击影响下，科技发展的重要性有所上升。本次会议在新质生产力的发展方向上，延续了政府工作报告的表述，提出“培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业”，同时也指出要“加快实施‘人工智能+’行动”。在具体政策方面，此次会议首次提出要创新推出债券市场的“科技板”，进一步为科创企业赋能。

5、稳定楼市和股市，提振市场信心

根据如是研究院的观点，市场普遍认为，目前中国A股市场的总财富体量在100万亿元人民币数量级、地产市场总财富体量可能在500万亿数量级（无法精准估算）。也就是说这两个市场对居民财富和经济影响重大。

为了提振国内信心、发挥财富效应对消费的带动作用，本次会议提出，要“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”，针对金融市场则提出“持续稳定和活跃资本市场”。

财通证券认为，本次会议对地产的政策表述更加迫切，更多使用了“加力”、“有力”、“加快”等词汇，尤其将城市更新行动、城中村和危旧房改造放在相对重要的位置，后续相关政策变化和落地效果值得期待。