老铺黄金自2024年6月在港交所上市以来，每股股价从发行价40.5港元一路飙升至800港元附近，涨幅20倍左右，远超同期国际金价30%的涨幅。这一优异表现，主要得益于美联储步入降息周期为黄金行业带来的发展机遇，以及老铺黄金自身突出的核心竞争力推动其业绩爆发式增长。数据显示，2024财年公司净利润同比增幅高达253.9%；同时其估值也颇具优势，PE值一度低至17.9。

值得注意的是，2025年6月28日老铺黄金将迎来上市后最大规模的限售股解禁潮，解禁后市场流通股份将大幅增加，叠加解禁股东的潜在减持行为，可能加剧市场抛压，引发股价短期波动。在这一关键节点，市场情绪变化与技术面走势值得密切关注。从长期来看，需重点关注解禁股东后续的减持计划等行为，同时结合公司基本面变化，综合评估其发展的长期韧性。

截至2025年4月29日收盘，老铺黄金（6181.HK）股价收于760港元，涨幅6.59%，市值高达1280亿港元，是港股市值最高的黄金珠宝龙头企业。

降息周期下的黄金行业机遇

当全球经济不确定性指数（GEPU）突破历史警戒线（如地缘冲突升级、债务危机蔓延），降息周期往往成为黄金避险属性的“催化剂”。历史数据显示，降息周期内黄金价格往往呈现上涨趋势，这直接利好老铺黄金。

随着降息周期深化，实际利率进入下行通道，黄金的持有成本降低，进一步增强其投资吸引力。对老铺黄金而言，黄金价格上行将直接带动其存货价值提升，并可能通过终端销售价格传导至利润端。

同时，货币贬值预期的发酵，将进一步打通黄金从投资标的向消费商品的转化通道。降息可能引发市场对货币贬值的担忧，从而推动投资者转向黄金等硬资产配置。老铺黄金作为黄金零售企业，将受益于这一趋势带来的消费需求增长。

老铺黄金的核心竞争力

老铺黄金在品牌定位与产品差异化策略上独树一帜，其以“古法工艺”作为核心竞争要素，深度挖掘中国传统文化内涵，将产品与“吉庆”“传承”等具有深厚文化意蕴的符号紧密绑定。这种独特的文化赋能，让老铺黄金的产品在市场中脱颖而出，形成了鲜明的品牌特色与强大的品牌溢价能力。具体表现为，其产品按克价折算后，价格远超行业平均水平，反而助力品牌实现了长期且稳定的盈利，毛利率持续保持在41%以上的高位，显著高于周大福（22.36%）、周生生（26.4%）等传统珠宝行业头部品牌，充分彰显了老铺黄金在市场中的定价主导权与强大的盈利能力。

（数据来源：同花顺iFinD）

从杜邦分析看，公司品牌定位高端，从而实现了高回报率；其根本原因在于高利润率。而高利润率的达成，主要得益于精准的产品定位策略，即专注于高端固定价格金饰产品，这一举措有效控制了因黄金价格向下波动所带来的产品价格风险。

（数据来源：公司数据，摩根斯坦利研究估计）

当杜邦分析揭示了老铺黄金的盈利密码，其渠道策略与财务表现互为印证，进一步揭示了品牌从‘效率优势’到‘战略壁垒’的跃迁路径。老铺黄金采用“高端mall精准布局+极致坪效运营”策略，在核心商圈打造现象级门店。2024年平均单店年销售额达3.28亿元，坪效达1.2万元/平米/月，是卡地亚的2.3倍。

这种“少开店、开大店”策略，使新增门店贡献的营收增量占比仅15%，85%的增长来自存量门店提效，展现强大的内生增长能力。在4月1日老铺黄金召开的2024年度业绩解读说明会上，公司掌舵人徐高明明确提出战略目标：老铺黄金将以打造"中国古法黄金领域标杆品牌"及"全球黄金市场领军品牌"为双轮驱动，通过持续创新与品质升级，力争实现旗下门店平均单店年营收突破10亿元大关。

当高坪效门店成为品牌价值的‘实体锚点’，老铺黄金进一步将文化叙事注入消费场景，以‘玄学符号+社交货币’的双重赋能，激活黄金饰品从‘资产配置’到‘情感表达’的范式跃迁。成功将黄金饰品从“保值”属性转向“悦己”属性，开创了黄金饰品的新消费场景。这种文化叙事与消费趋势的共振，为其提供了持续增长的动力。

股价暴涨逻辑可追溯两个关键时间节点

2024年9月，美联储宣布降息50个基点，金价开启上升通道，恒生指数大幅反弹，老铺黄金受国际大环境利好及自身业绩推动，股价启动主要上升通道。分析师彼时预测2024年末净利润10.94亿元，业绩增速162.91%，当时PE值17.9，认为股价被低估。

2024年12月下旬，美联储继续降息，中美贸易不确定性加剧，黄金作为避险资产再次带动股价上涨。彼时恒生指数震荡走高，老铺黄金基于β效应跑赢指数。分析师彼时预测2024年末净利润12.81亿元，业绩增速207.6%，当时PE值33.4，仍认为价值被低估。

根据公告显示，2024年12月31日老铺黄金实现业绩增速为253.9%，已远超上述两个预期业绩增速（162.91%、207.6%）。并拟派发年末股息6.35元/股，分红率约67%，属于既有高增长又有高分红的个股，具备估值吸引力。

（数据来源：老铺黄金2024年财报、现金股息公告）

上涨驱动逻辑是否具有持续性？此时股价是否还便宜？

老铺黄金股价上涨受益于降息环境及经济不确定性。美联储理事沃勒表示，若关税对通胀影响较小，2025年下半年“非常有可能”考虑降息。尽管美联储3月暂停降息、5月或继续观望，但现有数据表明美国经济放缓趋势。

亚特兰大联储GDP Now预测模型显示，2025年美国第一季度GDP增速为-1.8%。美联储官员对2025年美国GDP增速预测中值为1.7%，低于去年12月的2.1%。关税风险、政府裁员、债务可持续性等不确定性因素可能对经济产生较大负面影响。

在此背景下，老铺黄金受益于降息及避险效应的逻辑未变。180天内 32家预测机构分析师对2025年的业绩增速、EPS一致预期分别为107.08%、18.12元/股，尽管增速较2023年、2024年有所下滑，但高成长性逻辑仍成立。当前市盈率PE为36.5，未来年均复合增长率测算为62.5%，PEG小于1，估值吸引力仍存。

基于2025年行业估值中枢对比，奢侈品行业可比公司（PE）均值约为23.3倍，高增长消费赛道平均PE达26.7倍。综合老铺黄金奢侈品级品牌势能、逆周期增长韧性及业绩增速三大核心优势，其估值仍具备性价比。

解禁潮冲击：短期股价可能承压，长期增长存隐忧

短期来看，股价可能承压。从解禁规模来看，2025年6月28日解禁后，市场流通股份将大幅增加，解禁股东包括实际控制人（徐高明、徐东波父子），员工持股平台（天津金橙）及厦门黑蚁、复星汉兴等机构，如下图所示。

（数据来源：开源证券）

（数据来源：wind）

（数据来源：wind）

解禁潮对老铺黄金的影响是多方面的，从股价波动角度看，大量限售股解禁，股票供给大幅增加，若需求不变或无法同步增长，根据供求原理，股价面临下行压力。从历史数据看，多数公司在大规模解禁后股价出现不同程度下跌。

例如，在2023年12月28日这一天，正值星空华文上市满一年后迎来解禁期，其盘中股价出现大幅跳水，跌幅超过38%。而到了次年1月4日，Keep的股价也跌破了10港元大关，日内跌幅进一步扩大至30%。此类解禁事件显著增加了市场上的可流通股份，当这部分解禁股份的持有者选择集中抛售时，市场的承接力量显得捉襟见肘，难以有效消化这一抛压。

从市场信心与投资者预期来看，短期来说，解禁潮消息可能导致投资者对老铺黄金未来股价走势产生担忧，尤其是散户投资者，可能因恐慌情绪而抛售股票，影响市场短期的投资氛围和交易活跃度。

从长期来看，其未来增长可能存隐忧。创始人徐高明所设定的每家商场门店10亿元销售目标固然振奋人心，但实现这一目标的具体路径与时间节点仍充满不确定性。老铺黄金的单店销售额已然超越众多其他品牌，甚至包括国际奢侈品牌，在此情况下，很难想象其还能进一步提升生产效率、创造更高的销售业绩。

在商业发展历程中，尚未有哪个品牌能够在所有门店都达成如此卓越的销售产出，故其销售业绩的可持续性也引发担忧。

况且，老铺黄金的研发投入不足，研发开支占业务收入比重仅仅为0.23%，影响其长期提供有竞争力产品的能力。且2024年半年报对比来看，老铺黄金研发费仅655.50万元，同期老凤祥为1677.95万元，这可能会使品牌持续溢价缺乏合理依据，难以得到市场的广泛认可。

（数据来源：老铺黄金2024年半年度报告，老凤祥股份有限公司2024 年半年度报告）

除此之外，时尚周期波动带来的潜在风险也不可忽视。时尚产业本质上具有周期性特点，而在中国，时尚周期往往更为短暂。在当下流行风格盛行的时期，一切似乎都顺风顺水，但当时尚周期进入下行阶段时，老铺黄金能否坚守品牌核心元素、延续独特的设计风格，仍有待时间的检验。

据此，老铺黄金的未来充满了不确定性。解禁潮是试金石，降息周期是催化剂。龙头能否守住目前处于高位的股价，关键看“短期波动”与“长期韧性”。