巴菲特股东会前瞻,过去三年让我记忆深刻的思想
创始人
2025-05-01 12:28:06

每年五一长假中,除了出去旅行休假之外,最重要的事件就是巴菲特股东会。或许是一个善意的巧合,每年巴菲特股东大会的时间,都会和国内的五一长假重叠,方便许多中国投资者赶赴奥马哈现场。过去几年看到,中国投资者在现场占比也越来越高。

今年恰逢巴菲特收购伯克希尔公司60周年,也被许多人认为是94岁高龄的巴菲特最后一次现场参与伯克希尔股东大会。届时巴菲特会有哪些让人记忆深刻的“金句”,我们也会在几天后和大家第一时间分享。

长期投资和财富管理的底层世界观是一致的。巴菲特有一句投资名言:诺亚不是豪雨降临时才开始建造方舟的。诺亚控股的公司之名,正是来源于此。

在今年的巴菲特股东大会后,诺亚ARK也会第一时间给大家献上巴菲特的投资“金句”,以及多位诺亚ARK高管对巴菲特股东会的个人解读。

作为此次巴菲特股东大会的“前菜”,我们邀请了基金行业著名的“外部观察家”、一年访谈超过200位基金经理、点拾投资的创始人朱昂,为我们解读他对巴菲特此前三年股东大会“金句”的点评。

2022年巴菲特股东会:

在市场恐慌中入场

2022年的巴菲特股东会有几个亮点,配合着今天的时代来看,依然回味无穷。

首先,是伯克希尔的现金储备下降到了2018年三季度以来的最低水平。巴菲特提到在2022年一季度市场暴跌的时候,买入了超过510亿美元的股票。回头看,2022年标普500指数下跌了-19.44%,但之后在2023和2024年分别上涨了24.23%和23.31%(注:提前剧透一下,巴菲特又在2024年底现金仓位达到了历史最高点)。

谈到价值投资,大家都说价值投资者不做择时。事实上,我认为巴菲特在做自下而上的价值选择。一旦股票跌到了他认为的便宜区间,就会用手上持有的现金买入。伯克希尔一直保持一定的现金仓位,而巴菲特每一次的现金仓位变动,回头看都非常有效。

巴菲特的原话是:“现金如同氧气。它存在的时候,你并不在意。它消失几分钟,就足以致命”。无论是投资还是理财甚至是企业的运营,保持一定的现金资产,才能应对极端市场环境的出现。

其次,是巴菲特对西方石油的投资。他详细谈到了在3月头两周内购买了西方石油14%的流通股份。由于2月下旬股票市场因“赌博心态”引发了短期波动,恰好给了巴菲特买入的机会。芒格的原话是,这是一笔比国债回报更高的投资。

也正是在巴菲特买入西方石油后,国内市场的一些海油公司也开始出现了价值重估。大家突然发现,原来石油这个领域的供给侧在出清,新增的资本开支受限于环保政策,使得这些具有竞争力的公司具有长期分红的能力。

第三,巴菲特谈到不要交易,而是长期投资。他专门提到如果一个人从1965年买入伯克希尔的股票,那么持有至今会是非常不错的收益率(PS,大家可以猜猜是多少倍)。但如果你是一个交易员,那么可能就会饿死。长期价值投资一方面赚取企业价值增长的钱,另一方面也受益于市场的投机客创造出来的低估价格。

巴菲特认为,投资的本质是现在的钱投出去,将来得到更多的钱。就像一个农场主,买下农场后是认真经营,而不是每天四处找人给他的农场报价。但华尔街的许多人,却把股市当做赌场来做。当然,也是因为有这么多赌徒,价值投资者们才能赚到更多的钱。

最后,巴菲特在此次股东会分享了著名的“鸭兔幻觉”。他提到19岁时阅读《聪明的投资者》第八章时,突然开悟了。

鸭兔幻觉揭示了人类认知的固有局限,而巴菲特的投资哲学正是对这一局限的突破。保持不断的进化,持续认知重估,不断对自己进行刷新。

2022年诺亚财富和歌斐投资围绕巴菲特股东会做了主题为“巴菲特十日谈”的系列直播,一共汇聚了7位专业投资人的10场直播。

诺亚控股CEO殷哲谈到,巴菲特的伟大不仅仅是年化20%左右的复利回报,而且相对应的波动率也比较低。波动率越低,越容易让人拿得住,这一点也和诺亚控股的财富管理初衷异曲同工。希望通过产品组合的方式,降低波动率,给持有人比较好的体验。

歌斐资产首席投资官张净对巴菲特的持仓做了深度分析,她专门提到了比亚迪这一笔投资,在一开始并没有被大家所看好。但是当新能源汽车的产业趋势开始爆发后,比亚迪确实成为了这个领域的龙头企业,为巴菲特带来超过30倍的回报。

2023年巴菲特股东会:

最好的投资是投资自己

2023是芒格老先生最后一次出席巴菲特股东会,当时巴菲特还幽默的说旁边坐着“查尔斯国王”(注:那天早上英国庆祝查尔斯国王加冕,芒格的全名也是查尔斯)。

首先,巴菲特提到了伯克希尔已经美国净资产最多的公司,能做得那么大,依靠的是不分红给股东。伯克希尔历史上只有1967年派发过一次股息,每当提前这件事,巴菲特就后悔不已。

许多人可能觉得很奇怪,为什么巴菲特要求所投资的公司进行分红,自己的伯克希尔却不分红呢?这就是巴菲特这些年股东大会提到的“资本配置”(Capital Allocation)理念。巴菲特的原话是,只有每一块美元能够为股东创造大于一块美元的市场价值(内在价值),非受限盈余才应该被保留。伯克希尔之所以能长大,就是通过资本配置实现了更大的股东价值创造。

其次,巴菲特和芒格都谈到了价值投资是不是越来越难做了。芒格的观点是,价值投资者之间的竞争变得越来越激烈,好机会就会越来越少。价值投资者要接受赚钱越来越难这个事实。客观事实是,伯克希尔的收益率也比几十年前更低了。

巴菲特却有不同的看法。他认为伯克希尔收益率的降低,是因为管理的规模变大了。年轻的时候,他和芒格从未想过有一天会管理超过5000亿美元的资产。巴菲特认为,投资的世界中,傻子变得越来越多。人们的目光总是盯着短期业绩,许多上市公司也配合短期行为,这让长期价值投资者拥有巨大的优势。

第三,巴菲特和芒格都谈到了集中子弹在最好的生意上。芒格认为,大学教授说的那些投资股票要高度分散,是误人子弟。投资就是应该把仓位集中在少数最顶级的生意上。比如说苹果,占了伯克希尔35%的持仓。这是因为,苹果确实是他们能找到最好的生意。

好生意也和能力圈有关。在能力圈之外,很难辨别生意的好坏。那么就留在能力圈中,聚焦在自己能找到的最好生意。芒格还提到,格雷厄姆一生超过一半的投资收益,来自GEICO保险这一只股票。格雷厄姆在许多低估值的公司上赚到了小钱,但是赚大钱来自高质量的成长股。

以便宜的价格买入好公司,才是价值投资的王道。

第四,两位老人反复提及了“最好的投资永远是投资自己”。无论时代如何变化,社会的整体财富都将继续增长,而一个人凭借自己对社会的持续贡献,能在社会中占有一席之地。大家总是会谈论,未来要投资什么资产?其实永不过时的投资,就是投资自己。

芒格曾经说过一句话“如果要得到一样东西,就要让自己配得上它”。每一个人长期只能得到和自己相匹配的东西。如果要得到更多,就一定要让自己变得更好,才能匹配上我们想要的美好人生。

最后,巴菲特提到,投资中有一种错误千万不能犯:就是你一旦犯了这种错,就要离开牌桌了。巴菲特在多次股东大会上,都会提到美国的国运。确实,在伯克希尔长期差不多20%的年化回报中,标普500指数贡献了10%的年化收益率。然而,如果一个投资者因为高杠杆的亏损,被迫离开了牌桌,那么之后的市场涨幅就和他没有关系了。

芒格也提到,要理智投资,远离有害的人和有害的事。不要把自己的命运交给运气。

2023年诺亚财富除了为客户全程解读现场盛况外,也推出了《诺亚·七话巴菲特》栏目。

诺亚控股CEO殷哲提到,投资决策过程中,克服人性的恐惧和贪婪,是最重要的投资行为,但是很少有人能做到这点,这恰恰也是价值投资易懂难学的地方。

诺亚控股CFO,ARK香港CEO潘青也谈到,长期投资就是确保一直在“牌桌”上,只有你离开牌桌的时候才是确定输赢的时候。投资中既要时刻保持敏锐,也要耐得住寂寞,避免过于情绪化的投资决策。长期投资有时候是一种奢侈,潘青认为和客户充分沟通才能让他们守得住短期的寂寞。

歌斐资产首席投资官张净认为,巴菲特对银行股的减持,对应了利率的变化。当市场短期利率和长期利率倒挂时,银行的资产价值就需要重新审视。而巴菲特大幅买入日本的五家商社,也是因为日本当时处在低利率的环境。这五家日本商社提供的股息率,就足以覆盖巴菲特的资金成本。巴菲特大举增持原油股,也是地缘政治不确定性下,寻找具有垄断性的企业。

2024年巴菲特股东会:

致敬芒格

2024年巴菲特股东会最大的亮点,是对芒格的致敬。在这一年股东大会的前30分钟视频中,用了29分钟回顾了芒格100年的人生轨迹。《穷查理宝典》也是这一年股东大会唯一出售的书。巴菲特也被问到“如果能和芒格再共度一天,会做什么?”

巴菲特的回答是,芒格和他都选择用一种尽可能让自己开心的方式度过人生。芒格虽然会说“不要去会让自己死去的地方”,但其实他去到了非常多的地方,一直保持着对世界的好奇心。芒格是行走的图书馆,每当巴菲特问芒格关于某些书的问题,他总是说“我已经读过了”。

巴菲特最后的建议是,如果你能想到共度生命最后一天的那个人,就现在和他一起去见面吧,不用等到生命的最后一天。

在这一次的股东会中,巴菲特谈到了减持苹果。虽然他对这个问题并没有正面回答,只是说卖出一些苹果股票是为了增加现金储备,但回头看巴菲特确实有很强的择时能力。甚至在2025年的股东信中,我们看到巴菲特的现金仓位已经创下了历史新高,而美股也确实在今年出现了一定程度的调整。

关于芒格,巴菲特还提到这么多年来,只有两个股票是芒格给他强烈推荐买入的:比亚迪和开市客(Costco),其中比亚迪买了比较多,开市客买了比较少。巴菲特和芒格聊了几十年,但投资上一定是自己和自己交谈。如果这一笔投资无法说服自己,肯定不会投。

芒格最重要的品质是从不说谎。人活着,要让自己身边都是信任的人,只和自己信任的人打交道才会有美好的生活。对于不值得信任的人,就要远离。

关于信任,诺亚控股最新的CIO报告中,提到了财富管理的“三观”:全局观、未来观、价值观。诺亚控股CEO殷哲谈到,钱是客户给你的信托责任,价值观决定了财富管理能不能走得长、走得稳。

价值投资永不过时

以上是朱昂老师对巴菲特过去三年股东会内容的精华解读。每一次股东会,巴菲特都会回答几十个问题,从投资到具体的公司到人生哲学。这些回答,每隔一段时间看,都会有新的收获。这也是价值投资的魅力,永远不会过时。

更重要的是,价值投资不仅能指导投资,也能指导人生。相信在几天后的巴菲特股东大会中,一定会有对大家产生启发的思想。

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