文｜财华社

2024年，白酒行业的境遇不好，直面需求疲软、库存增加等问题。进入2025年后，白酒行业的调整仍在继续，投资者信心依然承压。

同花顺数据显示，2025年初至4月30日，白酒板块累跌逾13%，跌幅位居A股前列，仅次于光伏设备、果链等少数几个板块，表现疲软。

其中，山西汾酒（600809.SH）年内涨逾12%，今世缘、贵州茅台（600519.SH）也录得上涨，其余多数白酒股遭遇不同程度的下跌，酒鬼酒（000799.SZ）、皇台酒业、金种子酒跌幅较大。

值得一提的是，截至目前，白酒股已经全部披露了2025年首季业绩，表现同样不佳。

贵州茅台表现较好，洋河再遭业绩下滑

从营收来看，在规模方面，贵州茅台依然是独一档的存在，一季度实现营业总收入514.4亿元；紧随其后的是五粮液（000858.SZ），期内实现营业总收入369.4亿元；此外，一季度营业总收入过百亿的酒企还有山西汾酒、洋河股份（002304.SZ）；一季度，营业总收入不足10亿的则有水井坊（600779.SH）、酒鬼酒等8家。

增速方面，11家酒企在一季度实现营业总收入增长，表现最好的是贵州茅台和古井贡酒，增速分别为10.7%、10.4%，其余酒企营业总收入的同比增速均不足10%；此外，还有10家酒企的营业总收入在一季度遭遇下滑，其中酒鬼酒同比下滑30.3%，洋河股份同比下滑31.9%，较为引人注目。

值得注意的是，即便是贵州茅台，其近年营业总收入的增速也是一季低于一季，疲态比较明显。

从归母净利润来看，在规模方面，贵州茅台、五粮液遥遥领先，一季度分别实现归母净利润268.5亿元、148.6亿元；紧随其后的是山西汾酒、泸州老窖、洋河股份，分别为66.5亿元、45.9亿元、36.4亿元；余者皆在30亿元以下，其中海南椰岛、*ST岩石、金种子酒在一季度遭遇小幅亏损。

需要指出的是，白酒第二梯队之争主要围绕山西汾酒、泸州老窖、洋河股份这三家酒企，早期洋河股份在利润规模上占据明显优势，但是山西汾酒近年增势更猛，而从一季度的利润规模来看，山西汾酒已经大幅超过洋河股份。

之所以出现这种情况，主要在于利润增速的变化，虽然山西汾酒近年利润增长也放缓了，但洋河股份在2024年、2025年一季度连遭大幅下滑，甚至在2024年四季度出现大幅亏损。

具体来看，归母净利润增速方面，皇台酒业表现亮眼，一季度归母净利润同比增长了294.8%，但其归母净利润仅为343.7万元；海南椰岛、古井贡酒、老白干酒和贵州茅台一季度的归母净利润同比增长率超过10%；此外还有8家酒企一季度的归母净利润实现增长。

其中，在披露一季度业绩后，贵州茅台获得了中金公司、平安证券、华泰证券等多家机构的看好，但从单季度归母净利润的同比增速来看，其实整体也有增长放缓的趋势。

而在另一边，8家酒企在一季度遭遇归母净利润下滑，其中金种子酒的利润同比下滑320.6%，酒鬼酒一季度下滑56.8%，洋河股份一季度下滑39.9%。

机构对行业前景有何看法？

作为A股市场的明星板块之一，白酒股是机构重点关注的目标，近期亦有多家机构对白酒行业发表了最新看法。

东海证券日前发布研报称，白酒板块估值处于底部区间，且基本面预期较低，风险充分释放，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企主动降速且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

华创证券在近期的研报中表示，白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转。结合2024年第四季度及2025年一季度来看，白酒仍处出清筑底期，行业风险已从表外渠道传导至多数上市公司表内，第一季度多数酒企适度调减目标、放缓回款发货节奏、节后宣布停货，减轻渠道压力，行业整体回款发货进度略有放缓，但头部酒企基本完成开门红规划。展望后续，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号。

从目前的情况来看，多家机构仍比较看好白酒股的后续走势，但真正要走出来仍需时间，同时不同价格带的酒企前景并不完全相同。