本文内容仅用于说明基金经理理念，相关观点具有时效性，可能随着市场的变化而更改，非投资建议，不属于对任何投资收益或本金安全的保证。投资有风险，请谨慎选择。

随着市场对指数类产品关注度的提升，无论是ETF、指数基金还是指数增强基金，都受到越来越多投资者的重视。围绕投资者们在指数增强投资领域所关注的问题，我们访谈了国投瑞银基金量化投资部总经理殷瑞飞，并按照主题整理了一系列Q&A，本期主题为《国投瑞银殷瑞飞：指数增强的核心价值——追求稳健的超额收益》

1. 有些投资者认为“被动指数基金不过是照着指数抄作业，没什么技术含量”，真的那么简单吗？

殷瑞飞：客观来说，被动指数基金确实比其他类型的基金简单。现在我主要管理指数增强基金，但我的投资管理生涯其实是从被动指数基金起步的。我最早管理的产品就是一只金融地产指数基金。所以从我的角度看，被动指数基金的操作方法确实相对简单，但也并不像一些投资者想象的那样简单。

一个指数通常包含几百只股票，要把资金精确分配到这几百只标的上，对精确性的要求是很高的，否则就会偏离指数的跟踪要求。即使排除特殊情况，单纯复制一个指数也并非易事，还是需要一定的技术。

此外，在指数基金的实际运作中，还会遇到一些特殊情况。举个例子，指数成分股中时常会有停牌的情况，甚至长期停牌，而这些停牌股票的权重可能还比较高。如果这时有一笔申购资金进来，但你买不到这只股票，该怎么办？常规的做法是进行所谓的替代。替代的过程不是主观地随便挑一个差不多的标的，而是要对各个标的与停牌股票的相关性进行严格测算。我们通过科学的计算方法，选择最适合的替代标的。这是指数基金运作中一个重要的技术环节。

对于公募基金而言，日常的申购赎回有可能比较频繁。举个例子，假设我的基金正在正常运作，突然间一个大型机构申购了大额资金。这种情况下，理论上我应该立刻将申购资金配置进去，但实际情况中，这有时并不现实。因此，我们需要想一些替代方案。类似这样的操作其实是经常会遇到，需要妥善应对的。

2．投资者在选择指数增强产品时，通常会本能地期待可以获得更高的收益。指数增强基金的意义仅在于获得更高的收益吗，还是有更多内涵？

殷瑞飞：我觉得对于指数增强产品的定位其实是一个需要深入阐述的问题。指数增强并非仅是在指数基础上获得超额收益。因为换个角度来看，任何主动基金其实也都希望在业绩基准的基础上获得超额收益，不光是指数增强有这样的要求。

指数增强基金其实是介于指数基金和传统主动基金之间的一类产品。指数基金是一种非常纯粹的贝塔，理论上来看，指数涨多少，基金就涨多少，而指数增强和主动基金都需要追求超额收益。但指数增强和传统主动基金的区别就在于，指数增强对超额收益的稳健性有更高的要求。

3. 如何理解“超额收益的稳健性”？

殷瑞飞：其实对于有一定公募基金投资经验的投资者来说，尤其是过去几年有过相关体验的投资者，会更容易理解这个问题。比如投资传统主动基金时，会遇到哪些痛点呢？在某些年份，这类基金可能会大幅跑赢指数，但也可能在其他年份大幅跑输指数。虽然从长期来看，我们非常相信许多公募基金经理的专业能力，他们确实能够跑赢指数，甚至可能大幅跑赢。但传统投资方法或传统主动基金存在的不足之处在于，其超额收益的稳健性存在一定缺陷。

相比之下，指数增强基金不仅要求我们追求相对于指数的超额收益，还追求这种超额收益具有足够的稳健性。所谓稳健性，就是不能今年大幅跑赢指数，明年又大幅跑输，这种大幅波动显然不符合指数增强的定位。所以，我认为指数增强基金最大的特色就在于此，就是追求比较高的跑赢指数的胜率。比如以年度、季度、月度为考察窗口，尽可能多地跑赢指数。

如果把贝塔比作馒头，阿尔法比作肉丸，指数增强其实就是把馒头和肉丸结合起来，变成一个比馒头更营养可口的包子。关键在于皮馅比例要足够稳定，也就是产品的标准化和稳定性要足够强，给消费者一个相对清晰的预期。这就是指数增强基金希望达到的目标，也是我们的投资目标，即追求长期稳健的超额收益，而不是非常高的超额收益。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。