2025年5月的美国奥马哈街头，空气中弥漫着复杂的心绪。94岁的巴菲特拄着拐杖缓步上台时，与会者的掌声久久不息。

随着"格雷格·阿贝尔年底接任伯克希尔CEO"的宣告意外落地，这不是一次寻常股东大会的闭幕，而是对一个时代的送别礼。

这位曾揭示了价值投资真谛、预言了全球贸易动荡的耄耋老者，在退休前夕的"最终箴言"中避谈个股秘笈，却留下了一个耐人寻味的比喻：

美国现代经济如同"大教堂与赌场的共生体"，而他自己毕生所追寻的投资真谛，仍然是"有足够的现金流作为基础，继续确保伯克希尔能够往前进"。

当市场充斥着贸易政策的喧嚣与新一代科技革命的不确定性，这个历经十轮经济周期的智者，悄然为A股投资者指明了下一站路标。

01 价值投资的“最后一课”

——关于自由现金流的哲学

巴菲特宣布退休之际，伯克希尔账上超过3000亿美元的现金储备成为全球焦点。刷新历史新高的数字背后，更暗含着一场关于价值投资的本质哲学。

在股东大会的问答环节里，巴菲特对此坦言，自己赚了很多钱是因为从未全仓投资。换言之，在不确定性中，自由现金流既是防御的盾牌，更是进攻的利刃。

回顾历史，这一策略贯穿了伯克希尔60年的辉煌。

2008年金融危机时，巴菲特用现金抄底高盛，获得高额回报；2020年卫生事件冲击下，他逆向投资日本五大商社，不到五年时间便获利颇丰。

这些经典投资操作的核心逻辑，正是在于“等待好价格、买到现金流稳定的资产”。

这种关于安全垫与确定性的思考，在当下显得愈发珍贵。毕竟蛇年尚未过半的资本市场，已经上演了多轮震撼与冲击。

关税清单与科技封锁形成的地缘裂痕、美联储降息谜局下的资金暗涌，都在加剧市场的钟摆式震荡。即便是经验丰富的投资者，也难免陷入抉择的迷局。

巴菲特似乎早已洞察先机，但当下“现金为王”的智慧，本质是对企业内在价值的敬畏，其核心还是在于，如何在风浪中保持耐心、沉淀价值、寻找长期大概率正确的机会。

对于普通投资者，这种智慧转化为两个启示：

第一，当市场估值高企（如去年Q4的美股），现金不是累赘而是武器；

其二，真正的价值锚点不是K线波动，而是企业持续产生自由现金流的能力。

毕竟，拥有强大自由现金流的企业往往具备以下特点：

• 业务模式成熟，无需持续大规模投入；
• 财务健康、负债可控，抗风险能力强；
• 股东回报稳定，有能力分红或回购股票。

这样的公司或是细分领域的定价权掌控者，或是成本控制的艺术大师，这些禀赋在风暴中更像是一个“避风港。

它们不依赖外部融资，也不容易被流动性危机击垮；相反，它们往往还能利用行业低谷逆势扩张，同时通过分红或回购提升股东回报。

这也恰恰解释了，自由现金流为何被巴菲特称为"股东价值的终极答案"。

02 寻找股东价值的源头活水

——A股“现金流时代”的价值重构

在美股市场，自由现金流投资策略早已被验证。

以全球最大自由现金流ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF（又称现金奶牛ETF）为例，自2016年成立以来，该产品凭借更高的夏普比率和在牛熊周期中下行期的超额收益，成就了250亿美元的规模传奇，更成为海外投资者长期配置的重要工具。

历史不会重复，但会押韵。值得欣喜的是，随着自由现金流ETF及其联接的推出，这种价值发现机制正在A股落地生根。

国证自由现金流指数（代码：980092）策略的革新性在于，其编制方式穿透了传统估值体系的四大迷雾：

第一，聚焦自由现金流/企业价值，破除"纸面利润"的幻觉；

第二，通过自由现金流测算，规避"资本黑洞"陷阱；

第三，用自由现金流率代替单纯股息率，穿透"分红不可持续"的风险；

第四，捕捉“隐形冠军”，让现金流优异的中小市值企业，有望获得不同于市值加权体系的价值发现。

这套法则缔造了独特的收益曲线。自2012年指数基日以来，其全收益年化回报达17.34%。在市场最艰难的时刻（比如单边熊市的2018年），它同样会经历回撤，但也同样以更快的速度收复失地；

来源:Wind，指数历史收益率不预示未来表现。

任意时点买入该指数持有三年，正收益占比达89%，若有幸持有完整的2013-2024年周期，10万元会成长为37万元。

来源:Wind，统计区间: 2013-1至2024-12，正收益比例计算方式为各滚动持有期收益率为正的天数/所有回测样本，指数历史收益率不预示未来表现。

自由现金流策略这种“熊市抗跌，牛市跟上”的特质，恰是持有体验优化与缓解焦虑的具象表达。而这种“大概率正确”的体验，能够更好地帮助投资者避开追涨杀跌的陷阱，真正践行长期主义。

事实上，当下的配置机遇兼具历史深意。

随着自由现金流ETF综合费率降至0.2%的历史低位水平, 这意味着投资者可以用更少的成本获取更多的投资回报。毕竟在复利的魔力之下，哪怕只是微小的费率差异，经过时间的累积，在长期对于收益率的提升同样不容小觑。

对于微观层面的普通投资者而言，如果有意将自由现金流ETF作为长期资产配置的底仓，这无疑是一项实实在在的利好；

而对于宏观层面的财富管理行业来说，这更是标志着一个故事的新篇与一个时代的开启。

94岁的巴菲特用“最后一课”告诉我们，价值投资不是复杂的数学模型，而是对商业本质的深刻理解与对人性的克制。

六十年岁月风霜，从纺织厂到苹果公司的投资变迁背后，始终贯穿他对现金创造能力的执念。

在ETF时代，我们未必可以复制巴菲特的个股传奇，但通过自由现金流策略，这种执念正在A股开出新芽、长出茁壮的枝丫。

正如《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》一书中所揭示的真理，投资的本质是在湿润的雪地上寻找漫长斜坡。

而自由现金流，或许正是这个不确定时代最确定的湿雪。

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