董事会网观察到，在港股市场持续低迷的2024年，一家中国黄金品牌上演了令全球资本市场瞠目的逆袭：创立仅15年的老铺黄金（股票代码：HK.600986）以超18倍的股价涨幅、1460亿港元的市值规模，缔造了“黄金比科技股更性感”的资本神话。

这家将传统黄金饰品卖出奢侈品溢价的企业，既被视作消费升级的标杆案例，也被质疑为“金价泡沫的放大器”。

在业绩增速与存货规模同步飙升、市盈率居高不下，以及大股东解禁套现风险齐头并进的复杂图景下，我们试图解码这场市值狂欢背后的商业逻辑与潜在危机——当古法工艺遇上资本杠杆，当文化叙事碰撞套期保值，老铺黄金的进阶之路，恰是中国消费品牌价值重估的绝佳观察样本。

一、2024年业绩表现与不足

1. 业绩爆发式增长

董事会网（dongshihui.net）查询2024年报，老铺黄金以“古法黄金”为核心卖点，实现了营收85.06亿元（+167.5%）和净利润14.73亿元（+253.9%）的亮眼成绩，毛利率高达41.2%，远超行业平均水平。

老铺黄金单店坪效达到3.28亿元，超越爱马仕等国际奢侈品牌，成为高端商场的“排队王”。这一增长得益于“一口价”策略、高端定位以及金价上涨带来的库存重估收益。

2. 业绩背后的隐忧

尽管数据亮眼，但多项财务指标暴露风险：

- 研发投入不足：2024年研发费用仅占营收的0.2%，远低于销售费用占比，工艺创新依赖外包生产（外包比例达41%）；

- 存货高企：存货金额从2023年的12.68亿元激增至2024年上半年的21.08亿元，占流动资产71.4%，存货周转天数达205天；

- 现金流压力：经营活动现金流净额长期低于净利润，2023年甚至转负，显示盈利质量存疑。

二、市值管理的成绩与不足

1. 市值管理成效显著

- 股价神话：自2024年6月港股上市以来，股价从40.5港元飙升至798港元，市值突破1460亿港元，增长超18倍，一度超越腾讯成为港股“股价之王”；

- 品牌溢价策略：通过“奢侈品化”定位（如SKP门店限量排队营销）和稳定的涨价周期（2024年两次提价），成功塑造“黄金界爱马仕”形象，市盈率（TTM）达82倍，远超周大福的16.7倍；

- 投资者结构优化：腾讯、黑蚁资本等基石投资者加持，南向资金持股占比达11.56%，推动流动性溢价。

2. 市值管理短板凸显

- 解禁风险集中：2025年6月前十大股东持股86.44%解禁，市场承接力面临考验；

- 散户主导风险：南向资金和散户占比高达30%，机构投资者仅占10%，易引发股价剧烈波动；

- 估值泡沫争议：市净率（PB）一度达36.7倍，而净资产仅28.97亿元，市值与资产规模偏离度高，风险不断积累。

三、面临的市场风险

1. 行业竞争加剧

古法黄金赛道门槛较低，周大福（“传承”系列）、周生生（“东方古祖”）等品牌加速布局，老铺黄金市占率从2017年的14.5%降至2023年的2%。

2. 金价波动冲击

金价若回调可能削弱“一口价”产品的性价比优势，2024年存货按市价重估的利润贡献占比达60%，抗风险能力较弱。

3. 品牌护城河薄弱

工艺外包（41%产量依赖代工）和文化叙事能力不足，难以支撑长期奢侈品定位。

四、核心管理层分析

1、董事长徐高明：

湖南岳阳人，现年60岁，从水产局科员转型创业，2009年创立老铺黄金。其战略眼光体现在差异化定位（古法工艺+高端直营）和资本运作能力（两次A股IPO失败后转战港股成功）。

2、董秘李佳：

45岁，曾任德勤税务总监，2017年加入后主导财务合规与投资者关系管理，推动港股上市进程。

五、未来提升方向

1. 强化核心竞争力

- 工艺自主化：将研发投入占比提升至3%以上，并购非遗工坊以控制生产链；

- 文化叙事升级：打造“宫廷工艺IP”，联合故宫等机构推出限量联名款，深化品牌历史底蕴。

2. 优化市值管理策略

- 解禁缓冲机制：引入长期战略投资者承接部分解禁股，同步启动回购计划稳定股价；

- 机构投资者扩容：通过路演吸引社保基金、主权财富基金等长线资金，降低散户占比。

3. 风险对冲布局

- 套期保值工具：针对金价波动，增加黄金期货合约持仓比例至存货价值的30%；

- 渠道下沉创新：在一线城市加密门店的同时，通过线上定制服务渗透二三线高净值客群，避免传统加盟模式稀释品牌价值。

4. 国际化拓展

计划2025-2028年在香港、新加坡等地新增12家门店，借鉴爱马仕“稀缺性营销”策略，通过会员制锁定全球华人高端客户。

董事会网看来，老铺黄金的市值管理堪称“现象级案例”，但其高估值背后暗含工艺空心化、竞争红海化等隐忧。

老铺未来需在品牌叙事、供应链掌控和资本运作间找到平衡点。若能持续深化“文化+奢侈品”双轮驱动，或有望真正比肩国际奢侈品牌；反之，则可能成为金价周期中的“泡沫标本”。