（图片系AI生成）

收购兼并对啤酒巨头们来说轻车熟路，但如今被选中的标的已不再是啤酒厂。

5月7日，啤酒巨头青岛啤酒（600600.SH）抛出一起并购计划，收购山东即墨黄酒厂有限公司（简称“即墨黄酒”）100%股权，以拓展非啤酒业务跨产业布局。

笔者注意到，除了追求产业协同外，青岛啤酒跨赛道“买酒”还折射其“第二曲线”焦虑。在啤酒消费触顶之后，啤酒巨头正面临销量、收入双双下滑的困境。如此一来单讲高端化的故事就远远不够，多元化亟须推上牌桌。

但前有华润啤酒（00291.HK）施展“啤白”战略两年不见成效，如今黄酒又能否为青岛啤酒纾困？

斥资6.65亿元进军黄酒赛道

酒圈又将诞生“啤黄”融合案例。

根据青岛啤酒披露，公司与新华锦集团、鲁锦集团及即墨黄酒签订《股权转让协议》，拟从新华锦集团和鲁锦集团处受让其合计持有的即墨黄酒100%股权，相关对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和。收购完成后，即墨黄酒将成为青岛啤酒全资子公司。

资料显示，即墨黄酒始建于1949年，1980年成立即墨县黄酒厂，生产销售“即墨”牌即墨老酒，代表性注册商标“即墨老酒”于2006年被商务部授予中华老字号。穿透股权，即墨黄酒注册资本为5500万元，由新华锦集团持有45.45%的股权，鲁锦集团持有54.55%的股权。

经营上，即墨黄酒拥有黄酒、气泡酒、白酒等产品，价格从几十元到上千元不等，覆盖多个价格带。

比如在其线上旗舰店中，即墨老酒花开富贵三十年陈酿5L珍藏礼盒坛装券后价格为2969元，即墨白酒鼠年生肖酒清香型礼盒68度券后售价1484元，即墨老酒御雕二十年陈酿2L坛装手提礼盒全收售价467元，而即墨老酒嗨酷泡气泡黄酒冰饮6度微醺咖味黄酒290ml*6瓶券后价格为89.1元。

公告显示，2024年即墨黄酒实现主营业务收入1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润3047万元，同比增长38%。截至2024年12月31日，即墨黄酒总资产为9.08亿元，净资产为2.03亿元。

对比来看，目前黄酒龙头古越龙山（600059.SH）规模在20亿元左右、会稽山（601579.SH）为16亿元，即墨黄酒体量远不及两家上市公司。但以净利润率衡量，2024年即墨黄酒达到了18.31%，比其他黄酒上市公司还要高，同期古越龙山净利润率约10.67%，会稽山为12.11%，金枫酒业则仅为0.79%。

在公告中，青岛啤酒以“推动多元化发展”为本次交易定调，其表示，即墨黄酒与青岛啤酒同属发酵酒类行业，随着即墨黄酒的加入，将进一步丰富公司产品线，拓宽市场渠道，为广大消费者提供更加多元化的选择。在品牌及产品宣传推广、销售网络与渠道等方面与公司现有优势市场和资源进行协同，进一步扩大市场影响力。

另一方面，从市场销售淡旺季上，“即墨老酒”与啤酒产品可以形成市场销售的互补效应，构建更具市场竞争力的跨品类产品组合，在巩固公司传统产品市场地位的同时开辟新的增长点，为公司发展注入新动能。

能否解决四季度亏损难题有待观察

很明显，青岛啤酒瞄准黄酒的一个很重要的因素是二者淡旺季互补。

同样作为消费品，啤酒旺季集中在夏季，而黄酒集中在春、冬季节，这对青岛啤酒而言有着较强的吸引力。

作为啤酒巨头之一，青岛啤酒营收、净利总体上一直保持了稳定增长，但第四季度常年报亏成为公司面临的难题。梳理来看，因为啤酒的季节性消费较强，青岛啤酒每年一二三季节盈利能力较好，但连续12年在四季度亏损。

公司财报数据显示，2013年至2024年，青岛啤酒四季度一直处于亏损状态，其中2021年—2023年公司四季度归属净利润分别亏损4.55亿元、5.56亿元、6.40亿元。

对于这一现状，青岛啤酒在最新的业绩说明会上回应称，啤酒行业消费的淡旺季非常明显，淡季的产能利用率会下降较多，影响到公司的业绩。公司在2024年4季度的消费淡季积极调整产品结构，控制成本和费用。

的确，2024年啤酒行业在成本端迎来利好，受益于大麦麦芽等原料成本和铝罐、玻璃瓶等包装成本降低，带动成本下行，去年包括青岛啤酒在内的几家啤酒企业吨成本普遍下降。

但这显然难抵淡季销量下滑的冲击。数据显示，青岛啤酒第四季度营收31.79亿元，同比增长约7.47%；归属于上市公司股东的净亏损为6.45亿元，公司四季度亏损额持续扩大。

反观黄酒，四季度却是消费旺季。从黄酒上市公司表现来看，2022年至2024年，古越龙山四季度分别实现营收4.99亿元、6.24亿元、6.45亿元，实现归属净利润为0.71亿元、2.63亿元、0.71亿元，占全年净利润的比例分别为35%、66%、34%。另一黄酒上市公司会稽山近年四季度走势与此基本一致。

但即便如此，青岛啤酒能否借黄酒实现淡旺季互补仍有待观察。因为黄酒本身受品类和地域局限较强，且目前整个黄酒市场逐渐萎缩。这一趋势下，即使是古越龙山、会稽山等头部都面临业绩压力。2024年古越龙山净利润近乎腰斩，会稽山净利润则常年徘徊在2亿元以内，难以突破。

在行业整体不乐观的情况下，青岛啤酒寄希望于黄酒，胜算面有多大还要看企业后续如何跨赛道运作。

“第二曲线”之困

归根结底，不管黄酒是不是一门好生意，青岛啤酒也有必须尝试的理由。

回顾公司过往的并购之路，在跑马圈地、争夺市场份额时期，青岛啤酒也曾加入到兼并收购的浪潮中。截至2024年，公司在国内拥有57家全资和控股的啤酒生产企业，2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、自治区、直辖市，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。

同时，青岛啤酒确立了青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌的品牌战略，产品行销全球超120个国家和地区，是当之无愧的国产啤酒巨头之一。

过去大规模的收购让青岛啤酒跻身全国性啤酒公司之列，但其主营业务也只有啤酒一条线，这无疑削弱了公司的抗压能力。尤其随着国内啤酒市场规模见顶、竞争加剧，没有“第二曲线”傍身的啤酒企业均面临业绩增长压力。尽管都早早开启了高端化，但显然不够。

所以到2024年，啤酒行业步入存量竞争阶段，叠加极端天气和消费疲软的影响，啤酒头部可谓集体遭遇“水逆”，出现销量、收入下滑现象。

青岛啤酒也未能幸免，2024年公司实现营收约321.38亿元，同比下降5.3%。年报显示，2024年青岛啤酒主力产品青岛品牌和其他品牌的产量、销量、营收均同比下滑。

具体而言，去年青岛品牌产品销量同比下滑4.84%，销售收入同比下滑5.07%；以崂山啤酒为代表的其他品牌产品去年销量同比下滑7.2%，销售收入同比下滑6.38%。

（来源：青岛啤酒2024年报）

按区域来看情况也并不乐观。2024年，青岛啤酒在山东、华北、华南、华东、东南、港澳及其他海外地区的营收同比均出现不同程度的下滑。其中，东南地区、港澳及其他海外地区的下滑幅度超过24%。

在业绩倒退情况下，高端化、多元化是当前啤酒行业的共识。实际上，青岛啤酒早已行动。笔者注意到，今年3月，青岛市国资委发布消息称，青岛饮料集团与青岛啤酒控股股东青岛啤酒集团进行战略重组，青岛饮料集团整体划转给青岛啤酒集团。

对此，青岛啤酒亦在近期的业绩说明会上直言，“未来在集团层面会进行深度整合”。彼时，这已被外界视为青岛啤酒获得“第二曲线”的信号。

青岛饮料集团是青岛市属大型国有企业，旗下不仅拥有崂山矿泉水、青岛葡萄酒两个百年“中华老字号”品牌，产品囊括了葡萄酒、威士忌、白兰地等多个品类。这意味着，若接下来青岛啤酒与其进行深度整合，结合公司此前已经布局烈酒产能，青岛啤酒非啤酒业务可能还将拓展到烈酒板块，届时公司产品线将进一步丰富。

业内认为，若能借此实现1+1>2的品牌协同效应，青岛啤酒市场覆盖率和渗透率有望进一步提高。

值得注意的是，由于业内已有“啤+白”的案例，青岛啤酒与其他酒种，比如与黄酒能否碰出火花还是未知数。同样作为啤酒巨头，华润啤酒的“多元化”之路走得并不顺畅，公司斥资超百亿元切入白酒赛道，实施“啤白”融合战略。

但并表白酒两年，华润啤酒白酒业务仍不理想，2024年仅录得4%的营业额增长。同期华润啤酒还交出了近十年以来第一份营业收入、净利润双双下降的成绩单。啤酒巨头能否做好白酒或黄酒，目前尚无法判定。可以肯定的是，前方并非一片坦途。

（本文首发钛媒体APP，作者|杨欢）