文｜巨潮 谢泽锋

四年入主5家上市公司，染指尚德电力、忠旺集团、天邦股份、祥光铜业。厦门国资对资产重组情有独钟。

而且，被收购企业涉及光伏、铝业、养猪、家居、铜业等等，所属产业不一而足。其动作频率之快，出手迅捷阔绰，在如今的经济环境下相当少见。

厦门建发与国贸控股、象屿集团并称厦门国资“三剑客”。三大集团均豪居世界500强。三家企业从供应链管理和房地产起家，构建起规模庞大的产业+金融投资商业舰队。

背靠厦门经济特区45年的跨越式发展，背靠福建这一经济大省，放眼各地国资，综合实力能够在厦门国资体系之上的并不多。

凭借庞大的资产规模，高信用的国资背书，厦门国资舰队开始用资本杠杆撬动其发展的第二曲线。其中尤其耀眼的就是“建发系”，近年来在中国资本市场上横冲直撞，纵横捭阖，寻觅各种投资机会和重组红利。

在国资收缩战场，聚焦主业的大背景下，以建发集团为代表的厦门国资多少有些另类，也容易引起质疑。但很多投资价值，也许就藏在这些看起来已经进入危局的企业里。

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01 收购

摘掉ST帽子的第三天，“浙江猪王”天邦食品，就迎来了自己的“白衣骑士”。

根据5月8日晚间的公告，厦门建发物产联合南宁漓源粮油，驰援7.4亿元，分别获得天邦2亿股票。但值得注意的是，重整完成后，现任实控人张邦辉依旧掌控天邦食品，仍将是最终的话事人。

建发物产自己就是粮油商贸的巨头企业，2024年营业额超千亿元，年经营总量近3500万吨，玉米、高粱、大麦、葵花籽粕等进口量都稳居全国前三位。 入股天邦，能够产生上下游协同的产业联动，更有机会扭转天邦的困局。

投资规模上来看，这次出手只能说是建发系的小试牛刀。

1980年，伴随着厦门经济特区成立的春风，建发集团的前身——厦门建设发展公司正式诞生。彼时的建发是特区招商引资唯一窗口，兼具政府和企业双重功能，后从单纯的“窗口经济”转型为多主业并进的产融一体巨头。

如今，建发集团旗下拥有建发股份、建发国际、建发物业、建发新胜、美凯龙（A+H）、建发合诚7家上市公司，还参股了厦门航空、厦门国际银行、厦门国际信托等企业。

凭借独特的中式建筑风格，建发房产更是逆袭至中国房企第7名，2024年营收突破1400亿元，归母净利润达到43亿元，成为房地产周期下行，大型房企纷纷暴雷中的一股清流。

根据福建省发布的数据，建发集团以7834.28亿元位列福建企业榜首，国贸控股和象屿集团排在二三名。业务涵盖供应链、房地产、旅游展会、医疗健康和新兴产业投资等。

建发集团更是跻身全球100强，位居第85名，体量比中粮集团还要大，在贸易大赛道中仅次于托克集团和三菱商社。

建发在中国资本市场搅动风云，要追溯到2021年。当年8月，建发房产以5.46亿元收购合诚股份16.46%的股权，此后又不断注资增持。次年，公司更名为“建发合诚”，曾经的“监理第一股”正式并入建发体系；

2023年6月，建发股份及旗下房地产公司联发集团共同斥资62.86亿元，将美凯龙29.95%的股权收入囊中。曾经的“中国最大家居卖场”红星美凯龙因此在危局中获救，成为建发一员；

5个月后，另一家厦门国企信息集团收购了电工合金，后者主营铜母线产品；

2024年11月，建发旗下常熟光晟新能源成为ST中利产业投资人，最终花费4.75亿元，拿下20%的股权，成为这家光伏困难户的大当家。仅仅一个月后，市场传来消息，建发即将接手尚德电力；

同在11月，兄弟公司厦门象屿宣布，控股股东象屿集团成为昔日“亚洲铝王”忠旺集团的产业投资人，筹划设立“新忠旺集团”，与此同时，象屿集团还要帮助厦门象屿，啃下后者持有的江苏德龙89.74亿元的债权。

汇总起来，厦门国资在四年时间里连吞5家上市公司，建发则连下三城，频率之高、速度之快，整个市场少见。

02 整合

商贸物流是现代商业的根基，无论是钢铁矿产还是农产品，无论是能源化工还是电子消费产品，只有通联上下游，才能真正创造价值。

背靠中国这个最大的消费市场，以厦门特区的政策及沿海地理优势，辐射全球，厦门这块神奇的土地上，已经诞生了三家世界500强巨头。

眼下，三家企业正在通过资本杠杆撬动第二增长曲线，只是具体策略有所区别。

建发的思路，是基于过往积累的各行业深厚洞察，切入下游产业，再融合自身的物资贸易能力，为其创造新的发展机遇。

房地产方面，建发地产如今已晋级中国TOP7，联发地产也位居第32位，一年拥有800万平方米的销售面积，对家居装饰企业来说，这无疑是一座巨大的金矿，其入主美凯龙的逻辑正是如此。

2023年，建发从原“中国家居首富”车建新手中接管美凯龙，此后便开始协同运作。首先是，强化与地产业务联动，截至去年底，红星美凯龙与建发在20个城市超过100个楼盘项目中展开合作，打造从设计到装修再到家居的全方位合作。

但需要注意的是，美凯龙并非家居制造商，而是家居卖场。传统商超如万达都陷入困境，何况曾过于重视“高端消费”的美凯龙。

为此，建发试图打破固有边界，将美凯龙塑造成一个无所不包的商业体。从原来的卖家居到卖汽车，从之前装修设计服务到布局餐饮、社邻服务等新业态，甚至还可以在美凯龙打台球、喝咖啡、入住酒店，未来不排除引入教育培训、体育运动、婚纱摄影、超市等业态，俨然一个大杂烩的购物中心。甚至还计划帮助美凯龙把家具卖到海外。

但转型两年来，效果差强人意。建发接手后，美凯龙共计亏损57亿元，过去三年盈利总和全部吞噬。5月13日，原掌舵人车建新被立案调查并实施留置措施，美凯龙的复苏之路蒙上了一层阴影。

打通地产和家居家电的愿望很美好，商业逻辑也相当通畅，但此前美的置业和美的集团也没有实现。时至今日，建发的这场商业大实验还在继续。

除了家居卖场，建发对光伏行业也情有独钟。

2023年8月，一家名为常熟光晟新能源的公司注册成立，股权穿透后发现，该公司隶属于建发股份。

从之后的一系列动作来看，这家公司就是建发整合光伏资产的投资平台。ST中利因深陷隋田力专网通信案赔了个底掉，建发趁机介入，后又马不停蹄接管尚德电力，在光伏领域的野心展露无遗。

相同的是，ST中利和尚德电力都已经烂到了根，王柏兴曾打着“光伏扶贫”的旗号，操控中利集团全面转向光伏产业，但后期因侵占上市公司利益被监管层重罚，早已无力回天；

尚德曾拥有中国太阳能行业至高无上的荣耀，施正荣也因此成为中国首富，但后来的话事人顺风光电也被曝资金链断裂，东方资产入主仅一个月后，建发又出手接管。

不同的是，建发收购ST中利付出了真金白银，但对尚德（据传）是“只负责运营，并不注入资金。”

建发在光伏领域的优势，在于大型电力企业的资源，建发表示要推动中利进入各大电力投资集团的采购名单。但如今光伏全产业链仍在产能过剩的泥沼中挣扎，头部企业隆基、通威都在经历巨亏，建发在这个过程中可以低价获得行业资源和产能，但想要获得经营利润，还需要等待一段时间。

03 抉择

在建发开动并购战车，轰鸣向前的时候，厦门象屿和厦门国贸两家上市公司却表现出逐渐冷静的迹象。

厦门象屿曾决定注资忠旺集团，忠旺由原东北富豪刘忠田创立，曾位居亚洲第一大、全球第二大铝型材生产企业，被称为“亚洲铝王”。

但自2019年起，忠旺起深陷债务、退市、虚假贸易等多重危机。刘忠田甚至因涉嫌从美国卷走巨款，而被美国司法部判处465年的监禁。

和建发相似，象屿的主营业务也是供应链管理，但其金属资源品类更为突出，2024年金属矿产业务营收就达到2149亿元，占比接近六成。

去年11月20日，厦门象屿公告公司将与控股股东象屿集团联合重整忠旺集团，公司拟出资6.9亿元。然而，仅仅10天后，厦门象屿决定放弃参与对新忠旺集团的投资。象屿集团将继续作为重整投资人，收购并控股新忠旺集团。

在破产重组收购中，投资人半道反悔的并不罕见。但对于同样的资产，控股股东继续看好，上市公司厦门象屿却中途离场。与此同时，象屿集团还帮厦门象屿“吞下”其对德龙镍业的高达89.74亿元的债权。可以看出，母公司护犊子的心态十分明显。

厦门国贸则更为收敛，公司多次强调要聚焦供应链管理核心主业，拓展健康科技新兴业务。

近两年来，厦门国贸已经做出五次剥离资产的决定，相继将旗下国贸期货、国贸启润资本、担保小贷公司、资产管理公司及国贸金融中心开发有限公司股权卖给母公司，合计回血46.45亿元。

供应链企业体量庞大，但盈利能力极低，且受国际经济形势影响巨大。厦门三剑客总资产合计超过万亿，但供应链主业毛利率只有2%左右，净利率甚至不到1%。因此，提升盈利水平，其实是厦门国资几家兄弟公司共同的核心驱动力，只是在具体做法上有激进保守之分。

破产重整中，建发、象屿可以凭借资本优势，以打骨折的低价收购各行各业的资产，但无论是美凯龙、ST中利，还是祥光铜业、尚德电力，都需要付出巨大的精力，抽调投融资、运营、管理等专业人员前往驰援受困企业。

这必然是一场风险极高的游戏，但机会往往就在这样的风险之中蕴藏。

04 写在最后

1993年，六位来自瑞士的金属交易商在荷兰阿姆斯特丹创立了托克集团，后来公司总部搬迁至新加坡——这个身处马六甲海峡咽喉要道的核心港口。

凭借“狮城”卓越的地理位置，托克靠“搬运”全世界各地的大宗货物，跻身世界500强，成为全球供应链翘楚。2023年营收高达2443亿美元，排在世界第19位。

基于出众的产业洞察，高超的期货风控，以及产业链布局，其利润率能够达到3%，在供应链赛道已经相当优异。且仅靠建发1/5的员工，就创造了后者7倍的利润。相比之下，中国大宗商品贸易公司因为复杂的原因，难以获得如托克公司那样的高利润率。

凭借资本优势和供应链能力进行资源整合，成为厦门同业们博取更高利润率的方向。这样的谋局是否能够最终获得成功，可能还需要静待一轮新的周期繁荣，才能检验。