近期市场对宁德时代的分歧主要来自两点：一是对美出口敞口，二是对行业可持续增长的担忧

文｜康国亮 成孟琦

编辑｜杨秀红

A股万亿市值新能源龙头宁德时代（300750.SZ，3750.HK）正式在港交所挂牌上市。

5月20日，宁德时代港股上市首日高开11.1%至292.2港元/股，截至收盘，其港股股价上涨16.43%至306.2港元/股，总市值达到1.39万亿港元。其A股股价当日上涨1.15%至263元/股。

按照5月20日港股的市值排名，宁德时代总市值超越另一家新能源龙头股比亚迪（002594.SZ，1211.HK），排在第九位，高于美团（3690.HK）、网易（9999.HK，NTES.US）、京东(9618.HK，JD.US)等大型港股明星公司。

5月19日公司公布的分配结果公告，其此次全球发售筹资总额为356.57亿港元。5月20日，宁德时代宣布行使超额配售权，香港上市交易筹资额增至410亿港元。该公司也成为今年以来全球最大规模IPO（首次公开募股）。

“宁德时代港股发行，收到大量国际主权基金、长线基金、多策略基金的优质订单，合计金额超500亿美元，订单覆盖倍数超过30倍。IPO的踊跃认购和上市日表现，体现出全球资本市场对中国优质企业长期价值的坚定信心，高质量发展的中国企业依然具备强大吸引力和全球配置价值。”中金公司投资银行部执行负责人许佳对《财经》表示。此次宁德时代在港上市，中金公司是其上市保荐人之一。

据《财经》了解，本次宁德时代吸引了23家基石投资者的参与，包括具有传统能源背景的中东资本科威特投资局和中石化（香港），以及高瓴、高毅、景林、橡树资本等市场化机构，共计认购超200亿港元，且锁定期半年。

宁德时代为何赴港上市？国内新能源市场份额受到挤压，需要筹资拓展海外市场或是原因之一。招股书显示，宁德时代此次IPO募集资金约九成将用于推进欧洲市场匈牙利项目的第一期及第二期建设，以建立欧洲本地化生产能力。

宁德时代董事长曾毓群在上市仪式致辞时表示，宁德时代在港股市场上市意味着公司更广泛地融入国际市场，也是推动零碳经济的新起点，相信未来全球产业新能源化是零碳经济最大增量。

交银国际认为，宁德时代在港上市后，可同时吸引中国内地及海外资本，支持公司海外产能扩张与技术研发；同时可借助欧洲本地化生产应对贸易不确定性，进一步巩固其在电池领域的全球龙头地位。

年内全球最大IPO

宁德时代5月19日披露的分配结果显示，宁德时代此次港股IPO已悉数行使发售量调整权，全球发售股份数目从1.179亿股扩大至1.356亿股股份，其中香港公开发售1016.84万股，国际发售约1.254亿股，最终发售价为263港元/股，全球发售筹资总额为356.57亿港元。这是今年以来全球最大规模的IPO。

5月20日，宁德时代宣布，整体协调人悉数行使15%超额配股权（也称“绿鞋”），最大发行股数扩大至1.559亿股，募资规模增至410亿港元。由此，其成为继2021年2月快手（1024.HK）上市后，港股近四年最大的IPO项目。

在上市仪式上，香港财政司司长陈茂波表示，宁德时代是今年以来全球最大新股集资个案，成功在香港上市反映企业和投资者对港股市场的信心，也反映内地企业通过香港加速全球战略布局。

中金公司管理委员会成员王曙光告诉《财经》，宁德时代提升了港股在全球新兴产业领域的代表性和吸引力，具有示范效应，或将带动更多各行业龙头企业赴港上市。

宁德时代此次从正式递表到上市交易，仅用了三个多月时间。其于2025年2月11日向港交所递交上市申请；3月25日收到中国证监会境外上市备案通知书；5月6日获得港交所聆讯通过，5月20日登陆港交所。

一位港股保荐人告诉《财经》：“根据港交所要求，在企业递表之前的两个月，需要指定保荐人，但宁德时代显然并没有满足这个要求，所有的进程都很快，是港交所为A股龙头公司开了绿灯。未来，也许港交所还会为更多A股龙头公司持续开绿灯。”

值得注意的是，宁德时代本次港股IPO国际配售部分发售达到379.25亿港元（经计及发售量调整权及超额配股权已获悉数行使），绝大部分份额都给了机构投资者，由于此次宁德时代IPO并未设置回拨机制，最终留给散户的公开发售份额仅占7.5%，这与其他新股募资时一般散户最多可分50%的份额有明显差距。

宁德时代上市仪式 摄/成孟琦

从宁德时代港股的基石投资者阵容来看，可谓相当豪华，共计有23家基石投资者参与，认购总金额达203.71亿港元，约占全球发售股份的49.69%。

其中，中东资本科威特投资局(KIA)认购约5亿美元(约合38.76亿港元)，占比12.5%；中国石化通过中石化(香港)认购约5亿美元（约合38.76亿港元），占比12.5%。有分析人士指出，二者均具有传统能源背景，或看中宁德时代的新能源转型价值。

同时，宁德时代也吸引了不少知名机构投资者，高瓴资本通过HHLR CF.L.P.认购约2亿美元(约15.5亿港元)，占比5.0%。此前高瓴资本在宁德时代A股上市后不久便斥资130亿元两次参与宁德时代非公开定增，而后高瓴曾阶段性减持部分股份，但仍长期持有一定仓位。

对于再次成为宁德时代港股上市基石投资者，一位接近高瓴资本的人士对《财经》表示，“新能源转型一直是高瓴的重点投资方向之一。高瓴一直都在投资宁德时代，早几年宁德时代最大的一笔定增，高瓴二级基金就参与了。”值得注意的是，高瓴在新能源领域还大手笔投资了光伏龙头隆基绿能，但由于光伏产业过剩，隆基绿能股价大幅下跌，高瓴的这笔投资也出现一定亏损。

此外，千亿私募高毅资产通过CICC FT认购宁德时代港股约1.2亿美元(约9.3亿港元)，占比3.0%。景林通过上海景林及香港景林认购约0.99亿美元（约合7.75亿港元），其余17名基石投资者还包括橡树资本、瑞银、中国太保、泰康保险、博裕资本等众多知名机构投资者，合计认购约11.97亿美元（约93.64亿港元），合计占比32.7%。

根据基石投资者禁售半年的承诺，这23名基石投资者所持股份到2025年11月19日方可减持。

此外，宁德时代的港股发行价也较A股现价折价很少。宁德时代港股发行价以招股价上限定价，为263港元/股，与5月19日A股260元/股的收盘价对比，折让程度约为6.7%，而同期恒生AH股溢价指数为133.8，即A股股价平均高于对应H股33.8%。

5月20日宁德时代在港上市首日股价大涨后，其H股股价高于A股股价7.28%，这也使得宁德时代成为153只A+H股中H股相对A股溢价率最高的股票。而除了宁德时代，A+H股中，仅有比亚迪和招商银行AH股股价倒挂。截至5月20日收盘，比亚迪H股相对A股溢价率为3.77%，招商银行H股相对A股溢价率为2.33%。

国内竞争激烈谋出海

宁德时代在扣除承销佣金、费用及发行相关开支后，通过此次全球发售募集资金净额为353.31亿港元，其中约九成资金（318亿港元）将用于推进匈牙利项目的第一期及第二期建设。

其在招股书中提到，欧洲等海外市场的动力电池和储能电池需求不断增长，为更好地响应客户需求，增强与客户的合作关系，建立欧洲本地化生产能力对公司国际业务布局和发展有着重要意义。

据了解，匈牙利项目为宁德时代2022年审议通过，计划在匈牙利德布勒森基地分三期投建年产100吉瓦时的电池生产线，总投资额预计不超过73亿欧元，总建设期预计不超过64个月。其中第一期和第二期的规划产能分别为34吉瓦时和38吉瓦时，合计72吉瓦时，可用于生产动力电池和储能电池，供应欧洲车企等海外项目，总投资额或约49亿欧元，约合424.24亿港元。

而宁德时代大手笔募资海外建厂的背后是全球新能源动力电池市场格局的变化，由于国内动力电池厂商的竞争，宁德时代国内市场份额已经开始出现下降，增长的动力逐渐切换到海外。

据韩国市场调研机构SNE Research于5月7日公布的最新统计数据显示，2025年一季度，全球动力电池装机量约为221.8吉瓦时，同比增长38.8%，增速较2024年同期的22%有所回升。其中，宁德时代以84.9吉瓦时的装机量排名第一，同比增长40.2%，全球市场份额同比微增0.4个百分点达到38.3%，领先以37吉瓦时装机量排名第二的比亚迪。

国内市场方面，2025年一季度全国动力电池共装车130.2吉瓦时，同比增长52.8%。其中，宁德时代市场份额在国内同比下降4.15个百分点至44.34%，但凭借其规模优势，仍领先其他国内厂商，目前其与第二名比亚迪的市场份额差距缩小至了20.55个百分点。

分析人士认为，宁德时代国内市场份额下滑的原因主要来自两方面：一方面为2025年以来，宁德时代磷酸铁锂市占率连续三个月下滑；另一方面，作为三元锂电池的绝对龙头，市占率将近七成的宁德时代被该市场的萎靡严重影响装车量。

同时，不少国内车企为了平衡供应链风险，自建电池厂或引入二线供应商。例如，广汽、吉利、长城汽车等自研动力电池，而理想汽车通过投资欣旺达减少对宁德时代的依赖，蔚来在引入中创新航之后，旗下乐道供货又进一步引入了比亚迪。

由于国内市场竞争激烈，加之碳酸锂价格大幅下跌影响产业链价格，导致动力电池降价。宁德时代2024年的营收告别了过去几年的高速增长，首次出现了负增长。2024年报显示，宁德时代实现营业收入3620亿元，同比下滑9.7%；实现归母净利润507.4亿元，同比增长15.01%。2025年一季度营业收入出现一定恢复性增长，同比增长6.18%，但增速已较过去几年大幅放缓，因此，海外市场已成为宁德时代保持增长的必选项。

关税战下的出海挑战

近年来，宁德时代在不断加码海外布局。2024年12月，宁德时代宣布与全球知名汽车制造商Stellantis携手在西班牙设立合资公司。该工厂将成为宁德时代在欧洲的第三个重要电池生产基地。

截至2024年年底，宁德时代在全球已建成13个电池生产基地，其中，国内拥有11座生产基地，在海外拥有包括德国图林根工厂、匈牙利德布勒森工厂两大海外生产基地。

目前，匈牙利项目已完成前期筹备，并已启动项目建设。截至2024年末，宁德时代已为其投入约7亿欧元。其中一期项目的计划投资额为27亿欧元，预计将于2025年完成厂房建设及产线投产；二期项目的计划投资金额为21亿欧元，于2024年末尚未投入资金，目前处于前期筹建阶段，并将根据建设进度相应申请相关许可及/或批准，预计于2025年开始建设。

“海外建厂及运营需大量欧元、美元等外汇储备，宁德时代通过此次港股上市，可有效储备外汇资金，为海外项目提供充足‘弹药’支撑，用以覆盖欧洲等地动辄数十亿欧元的投资及海外布局需求。”业内人士表示。

不过关税战及贸易壁垒引起的全球经贸格局变化是宁德时代目前出海需要面临的一大挑战。早在2018年，宁德时代就有意在美国建立电池生产基地，2022年也曾宣布过50亿美元的投资计划，但该计划一度被搁浅。最终宁德时代选择以技术授权的方式进入美国市场，目前已与福特、特斯拉等企业达成合作。

尽管如此，宁德时代仍不得不减少对美敞口，将重心主要发力欧洲市场。其在与投资者交流时表示，美国业务占公司出货比重较小，2024年以来已根据环境变化提前做了预案，正在与客户积极协商解决方案。

值得注意的是，宁德时代在欧洲动力电池市场近年来市占率提升明显，市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一。不过，从盈利能力来看，目前其德国工厂刚开始实现盈利，其他海外项目仍处于投入期。

从海外市场来看，近年来，宁德时代海外市场份额领先优势进一步扩大。

SNE Research数据显示，2025年一季度，宁德时代海外市场动力电池装机量为29吉瓦时，同比增长35.5%，海外市场份额较2024年底提升2.5个百分点至29.5%，排名第一；韩国动力电池厂商LG新能源海外市场装机量为21.9吉瓦时，排名第二，海外市场份额为22.3%。宁德时代在2025年一季度海外市场的市场份额相比LG新能源扩大至了7.2个百分点。

不过，目前宁德时代的境外业务规模仍远小于境内业务规模。2022年，宁德时代海外业务营收769.2亿元，占比23.4%；2024年，公司海外业务营收1103亿元，占比升至30.48%。

“国内市场越来越卷，宁德时代的海外市场份额2023年追平了LG，仍有较多空间，虽然国际局势瞬息万变，但新能源大势是国际共识，暂时的不确定性反而给有能力的人更多机会。”对于出海及全球化，曾毓群曾这样表示。

长江证券表示，短期看，市场对宁德时代的分歧一是对美出口敞口，二是对行业可持续增长的担忧，然而宁德时代在欧洲动力电池市场、国内商用车以及新兴市场储能等增速更快的市场是有显著优势的，从中长期的维度看，宁德时代的换电、零碳电网储能、低空及机器人储能，以及钠电池等新业务的价值还并未在当前市值中体现。

题图来源：成孟琦/摄