作者 | 李寻欢

编辑 | mia

谷子经济大热，继泡泡玛特和布鲁可后，又一家中国潮玩企业要冲击港股了。

5月22日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“乐自天成”或“52TOYS”）正式向港交所正式递交招股书，拟在主板挂牌上市，花期和华泰国际担任联席保荐人。另外今年冲击IPO的还有集换式卡牌龙头卡游。

而在递交招股书的十天前，乐自天成就曾传出过一则利好消息。据万达电影在5月12日发布的公告显示，其与关联方儒意影业的旗下企业，将通过认购股份和新增注册资本的方式，共同投资52TOYS的母公司乐自天成，两者合计出资1.44亿元，交易完成后，合计持有乐自天成7%股份。

据万达方面表示，此次交易的目的，在于借助乐自天成在IP玩具领域的优势，推动公司在非票业务的增长，并实现资源共享与优势互补，比如双方将在IP玩具产品的开发及售卖、市场营销和其他相关领域展开战略合作。

不管是前两年《流浪地球2》里的机械狗“笨笨”，还是今年春节档《哪吒2》所带动的盲盒热潮，都表明在电影行业不景气的当下，IP授权、衍生品开发等业务，是拓宽行业上限的有效方式。

以52TOYS在国内潮玩领域第三的市场地位来看，此次合作的确称得上是“优势互补”。

截至5月27日收盘，排名第一的泡泡玛特市值3131.74亿港币，排名第二的布鲁可市值384.59亿港币。

但若以5月12日乐自天成转让给万达和儒意的股份估值计算，其估值约为18.7亿元，即便若以两者的新增注册资本金额计算，乐自天成的估值也约为42.9亿元，与业内龙头和二哥的差距都十分巨大。

从52TOYS递交的招股书内容来看，其市场第三的地位短时间内也不会有所提升。可若是其所提到的“未来计划”能顺利推进，并取得预期成效，以国内IP授权市场的发展来看，52TOYS于“下一个泡泡玛特”的期许将会更近。

孵化自有IP+授权IP

52TOYS年营收达6亿+

52TOYS创立于2015年，创始人兼CEO陈威有近二十年玩具行业经验，曾是万代、孩之宝的经销商，总裁黄今则是《三国杀》系列产品的创始人之一，该品牌成立的十年，也是盲盒经济、谷子经济野蛮发展的十年。

从2018年的A轮1亿元融资，到2021年的C轮4亿元融资，52TOYS一路的发展可谓稳扎稳打，经由疫情等因素影响，虽然在之后几年关闭了诸多国内门店，但年营收和盈利都十分可观。

据52TOYS招股书显示，2022-2024年，52TOYS营收分别约为4.6亿元、4.8亿元、6.30亿元，复合年增长率约16.7%。

虽然为了抢占市场份额，52TOYS连续三年亏损，并在2024年首次达到了1亿元以上的亏损，但在经调整后，在2023年、2024年分别做到了盈利1910万元和3201万元。

据灼识咨询资料显示，中国的IP衍生品市场在2024年市场规模为1742亿元，预计在2029年将达到3357亿元，复合年增长率为14.0%。

而在衍生品市场领域中，IP玩具市场规模最大，2024年国内GMV市场规模为756亿元，占比43.4%，并预计以17.2%的复合年增长率，于2029年增长至1675亿元。

同泡泡玛特等同行一样，52TOYS营收的主要来源也是玩具销售，虽然据招股书显示，52TOYS拥有静态玩偶、可动玩偶、变形机甲、拼装玩具、发条玩具、毛绒玩具及衍生周边等众多种类，但从IP来源看，无外乎授权IP和孵化自有IP两种。

授权IP方面，截至2024年12月31日，52TOYS共计有80个。

比如日本IP蜡笔小新、三丽鸥，迪士尼的草莓熊、史迪奇，华纳兄弟的猫和老鼠、超人，环球影业的小黄人、驯龙高手。

虽然大多数授权IP会在2025-2027年之间到期，但据业内惯例，IP授权期间普遍以1-3年为主，这些IP在到期之前，经双方同意可以继续续期，续期难度也不大，无非是就授权IP特许权使用费的问题进行协商。

在52TOYS的运营下，蜡笔小新等国际知名的授权IP也不负众望，为52TOYS带去了非常可观的收入。

但福兮祸所福，比起略显尴尬的授权到期年份，真正尴尬的其实是52TOYS的授权IP依赖症。

据招股书显示，52TOYS在2022年的毛利率为28.9%，虽然其在2023年、2024年将毛利率提升到了40%左右，但比起泡泡玛特来尚有距离。归根结底在于，52TOYS的大多数收入都来自授权IP。

在2022-2024年，52TOYS授权IP占总营收的比例分别为50.2%、59.3%和64.5%。不仅连续三年走高，还最高达64.5%，这对52TOYS来说，显然不是一个较好的数字。

比如在2024年，52TOYS总营收为6.3亿元，但光是授权IP方面的成本，就高达4575.5万元，占总体营收比例的7.3%。而同年，泡泡玛特授权IP成本在总体营收中的占比仅为3.9%。

造成这一现象的主要原因，是这些IP具有非常强的国际知名度和粉丝购买力，它们既不愁品牌方来寻求合作，也不愁用户买单，给52TOYS的授权也往往不是独家授权，这也就意味着，消费者的选择不止52TOYS一家。

比如草莓熊、小黄人等来自迪士尼与环球的IP，不管是在迪士尼，还是在环球影城，买单者都络绎不绝。

又比如三丽鸥等品牌，用户不仅可以在52TOYS看到，还能在泡泡玛特、名创优品旗下的TOPTOY等潮玩店看到，而在北京等一线城市，这些潮玩店往往开在如大悦城、长楹天街等城市综合体的同一层，十分方便消费者挑选。

所以，要想摆脱这一尴尬状况，最好的方式便是孵化自有IP。

自有IP方面，截至2024年12月31日，52TOYS团队有85名经验丰富的设计师，并与来自中国大陆、香港、美国等地的40名艺术家进行合作，累计成功开发了超30个自有IP。包括潮流IP Nook、Sleep、Lilith、CiCiLu，文化IP 胖哒幼Panda Roll、超活化系列，以及科幻IP猛兽匣。

但据招股书显示的GMV来看，即使是最为成功的猛兽匣系列，也远远比不上蜡笔小新IP，52TOYS在孵化自有IP的道路上，仍然是任重而道远。

线下门店仅剩5家

52TOYS离100+门店有多远？

据52TOYS招股书的援引灼识咨询数据显示，2024年中国前三大中国IP玩具公司GMV分别为87.2亿、43亿和9.3亿。

毋庸置疑，公司A是依托数百家线下门店主营盲盒的泡泡玛特，公司B则是依托《百变布鲁可》等系列动画主营积木的布鲁可。

若算上乐高等国际公司，52TOYS的排名是第七，市场份额为1.2%。若按多品类玩具IP公司GMV计算（布鲁可被排除在外），52TOYS在中国公司里则排名第二，此赴港IPO，也在行业意料之中。

从孵化的自有IP猛兽匣系列，到授权IP蜡笔小新的热卖，不难发现52TOYS的战略布局和规划，更像是行业龙头泡泡玛特和二哥布鲁可的集合体，但因自身体量的原因，在门店数量和年营收等方面与它们差距巨大。

以2024年的营收为例，泡泡玛特营收为130.38亿元，布鲁可总营收为22.41亿，52TOYS的营收为6.3亿。但截至目前，52TOYS的PE低于另外两家公司。

从招股书披露的内容来看，52TOYS显然也意识到了，制约它们上限的因素，是对授权IP的依赖性过高、毛利率不甚突出，以及线下门店过于稀少等。

据泡泡玛特2024年财报数据显示，截至2024年12月31日，泡泡玛特在全球范围内有530余家实体门店。其中，中国大陆门店401家，中国港澳台及海外地区门店130家（含合营），在诸多地铁站、中高端商场和城市综合体里，泡泡玛特还有2300台机器人商店。TOPTOY的全球门店数量为276家，布鲁可则依托于分布全国的经销商，并未开设实体门店。

而据52TOYS的招股书显示，52TOYS在2022-2024年期末品牌店数量分别为19家、15家、10家。截至2025年5月19日，52TOYS的品牌店进一步减少至5家。与布鲁可一样，极其依赖经销商渠道。

52TOYS声称，若此次谋求上市成功，在未来三到五年，将在国内打造100家以上的自营品牌店。其中，一家旗舰店的预计投资额在200万元左右，一家标准店的预计投资额则在60万-80万元左右。

海外市场方面，52TOYS同样会预计在三到五年内打造100家以上的自营品牌店，平均投资额对标国内的旗舰店，在200万元左右。

之所以动作如此巨大，不仅在于高数量门店给投资人的信心更大，给消费者购买的机会更多，还在于海外市场增速迅速。在2022-2024年，52TOYS的海外市场收入，分别占到整体收入的7.6%、12.1%和23.4%。

以业内二哥布鲁可的履历来看，其2021年最后一轮融资时，估值在72亿元左右，但今年1月10日上市第一天，股价就大涨了43%，总市值突破200亿元。4个多月过去，布鲁可今日的市值已来到384.59亿港币。从二者在2024年的营收看，布鲁可则约是52TOYS的3.5倍。

泡泡玛特带火了整个行业，今年淘宝天猫玩具潮玩峰会上，淘宝天猫玩具潮玩负责人蕴皆超市，“我们国内的体量，可以再跑出3-10家上市公司，包括卡牌、盲盒、积木、谷子等领域，是非常有机会的”。

若52TOYS此次上市能够成功，“未来计划”也能够成功，其无疑会建立起更卓越的品牌知名度，更强大的海外盈利能力，更庞大的市场营收。假以时日，望布鲁可的项背，距离成为“下一个泡泡玛特”的目标，或许也将越来越近。