今年的消费牛股，港股是主阵地。以往A股的大消费宠儿，诸如白酒、食品饮料，今年还没动静。

作为全球资金、南下资金的“交汇点”，港股风来的时候，势能很强。

图：消费相关指数今年以来回报

来自：wind，截至2025年5月31日

港股消费股和A股消费股，代表了两种风格。

港股的消费股，更fancy新潮。像是老铺黄金的新中式审美，泡泡玛特的潮玩，都算是审美力的一种新商业价值诠释。两只大牛股年初至今（截至5月31日），涨幅分别为266.75%，146.86%。

A股的消费股，则比较“古典”。其中酒的市值体量占比较大，今年表现平平。反而市值比较小的软饮料，宠物经济，有些结构性行情。

两个市场在“新消费”上，似乎达成了某种默契，但港股显然更热闹。

作为国际资金的“前哨站”，港股市场对全球资金的流动更为敏感，而南下资金对港股的兴趣也极为浓厚，资金面的边际变化是一个重要看点。

另一个看点，港股市场估值，即使在一波涨幅后，仍然具有很高吸引力。加上香港市场今年融资额再度回到全球第一，大量新型业务公司在港股扎堆，也提升了市场的热情。

港股通消费：3个“关键词”

港股早前熊了3年，跌了透透的。去年底放眼望去，估值都是低到地板以下几层那种，以至于像港股通消费这样的指数，目前还是非常小众的状态。不过，恰恰说明还有的玩。

港股消费，相对A股来说，有几个显著特点。

一是港股消费里，服务消费占比更高。

港股的消费股，从结构看，服务型消费占比较高。包括零售、旅游、餐饮、娱乐、教育在内的服务消费，成份股市值占比达到68%。

相比之下，A股的消费更多是商品型的消费（比如酒，食品饮料），成份股的市值占比高达94%。

如今年轻用户似乎更愿意为体验和服务埋单，而更多的新型消费企业赴港股上市。港股消费和A股消费的这种差异化，可能还会进一步强化。

二是港股消费的弹性更高。

可能是港股市场资金性质的原因，国际资金和机构资金众多，离岸市场特征明显，港股消费往往弹性比A股更大。而A股对消费产业刺激政策的反应更为敏感。

这个现象还是挺有趣的。例如2020年各地发放餐饮消费券那次，A股的餐饮在政策出台后的1个月里，相比港股餐饮有16%超额收益。但如果把时间拉长到政策出台后的半年，港股餐饮板块绝对收益达到53%，相比A股餐饮超额收益35%。

图：港股消费、恒生科技、沪深300过去10年走势

来自：wind, 截至2025年5月31日

拉长时间，港股消费过去10年的表现（上图），也展现出弹性高的特征。

以今年行情为例，自2025年1月低点至3月高点，中证港股通消费指数涨幅为44%。与此同时，恒生科技涨幅42%，港股通消费超越2%。而从3月高点至4月低点，港股通消费指数回撤25%，恒生科技回撤28%。截至5月30日港股通消费指数已修复18%，恒生科技大约修复了17%。

图：过去5年表现

来自：wind

单独年份看，2020年港股牛市时，港股通消费指数当年上涨了70.89%，恒生科技上涨78.71%，沪深300上涨27.21%。

此后3年港股熊市后，2024年港股通消费上涨25.22%，今年至今（截至5月30日），涨幅20.36%。不难看出，港股通消费的高弹性。

三是港股“新消费”龙头聚集。

这一轮新消费崛起，在商业模式上与上一轮消费热潮，又有所不同。

新世代如今更愿意为情绪价值埋单，更乐于愉悦自己，也更注重性价比。潮玩，社交、视频、游戏、饮料，餐饮都在发生深刻的变化。这类新型消费业态，也更多在港股上市，逐渐形成聚集效应。

另外，港股消费中有出海业务的公司不少。也有些互联网相关公司正在尝试AI赋能，比如通过AI优化智能推荐，精准推送广告等等。

未来的AI的应用，与成熟业务的“化学反应”，也极具想象空间。

港股的“新消费”，内涵是十分丰富的，从商业模式，到技术，到市场都有升级。

估值：仍然极具吸引力

尽管像泡泡玛特这样的公司涨幅惊人，不过实际上，港股通消费指数的平均估值，还是相当便宜的。

截至2025年5月30日，港股通消费指数的市盈率TTM是19.88倍，处于过去10年的8.45%分位，过去5年的8.85%分位。

图：港股通消费指数过去5年的市盈率TTM

来自：wind，截至2025年5月31日

恒生科技指数的估值水平，与之接近，目前是20.22倍，处于8.41%分位。沪深300现在是12.46倍，处于51.13%分位。从分位点的位置来看，港股通消费指数，还在历史较低位置。

成份股：“新消费”龙头云集

港股通消费指数的成份股，可以看到一大堆熟悉的名字。

这只指数的集中度非常高，前5大成份股占比达到63.54%，前10大成份股占比76.06%。前十大成分股，和恒生科技有一些重合。

目前，港股通消费指数前10大重仓股，分别为阿里、腾讯、小米、美团、比亚迪股份、泡泡玛特、理想汽车、创科实业、快手、小鹏汽车。

囊括互联网巨头，汽车新势力代表，潮玩独角兽，短视频龙头。其中只有创科实业这家公司相对陌生，这是一家香港的电动工具的公司。

成分股中还有不少常见品牌，比如体育品牌安踏、李宁，餐饮的百胜中国（旗下有肯德基和必胜客）和海底捞，软饮料的农夫山泉，康师傅等等。

过去6个月，涨幅比较大的成份股，包括泡泡玛特（157.04%），零跑汽车（102.3%），小米集团（85.95%），思摩尔国际（71.4%），周大福（66.46%）等。

图：过去6个月涨幅TOP10（港股通消费指数成份股）

来自:wind，截至2025年5月31日

最后总结一下，无论港股当前的大环境，较低估值水平，亦或是新消费含量而言，港股消费都算是性价比在线的方向。

附上50只成分股名单