界面新闻记者 | 孙艺真

“我们看到人才正在回流香港。 从中长期视角来看，我看好中国内地和中国香港市场的前景。”瑞银董事总经理、瑞银全球金融市场交易部主管贺立言（Neil Hosie）在受访时谈到。

在与界面新闻的交流中，这位在港生活超过20年、在亚洲股票领域拥有超过20年的从业经验的英国人，将香港称作自己的“精神家园”和“最喜欢的城市”。从瑞信亚洲股票研究高管到瑞银全球金融市场交易部主管，贺立言的职业生涯与亚洲市场紧密相连——每周往返伦敦、香港、东京等多地，统筹瑞银现金股票交易、电子交易与风险管理全链条业务，见证着亚洲向“全球资本磁石”的蜕变。

在近期举办的2025瑞银亚洲投资论坛上，界面新闻记者就当前全球股市投资机遇及瑞银合并瑞信后的业务变化等热点问题专访了贺立言。

瑞银全球金融市场交易部主管贺立言（Neil Hosie）

全球投资焦点东移

“投资者对亚洲市场、对那些估值显著低于美国市场的市场非常感兴趣。从中长期视角来看，我对中国内地和中国香港市场非常乐观，我认为，市场应该看到中国内地和中国香港市场所代表的估值机会。”贺立言向界面新闻谈到一个重要变化——今年出席瑞银亚洲投资论坛的美国投资者数量大幅增加。

贺立言表示，自去年9月以来，随着中国利好政策的陆续出台，全球资本对中国的投资热度持续攀升。

在分析近期市场热点时，贺立言对中美互降关税的影响尤为关注。“这不仅利好电子、半导体等出口型产业，更关键的是点燃了投资者的信心。”

他指出，当前亚洲市场估值优势显著：中国香港股市远期市盈率约10.8倍，中国内地约为13倍，而美股高达22倍，纳斯达克更达28倍。这种“估值洼地”效应，正促使全球资本重新审视资产配置——他预计机构投资者将以“缓慢但有节制”的节奏把部分资金慢慢从美国调配到亚洲与欧洲，其中，既有短期投机资金的试探，也有长期机构投资者的布局。

“MSCI全球指数中72%的成分都集中在美国，或者说由美国公司代表。甚至，在这72%当中，31%的权重仅由20家美国公司占据——这种集中风险在我看来实在太高了。”贺立言进一步解释道，欧洲和亚洲是长期以来投资资金流入不足的两个地区。从估值角度看，欧洲股票交易的远期市盈率（PE）大约在15倍左右，处于低位。

在和界面新闻的深入交流中，贺立言明确谈到：“我们看好中国，中国去年九月实施的政策措施效果很好，迅速提升了交易量。”

当前，亚洲市场在全球投资版图中的地位愈发凸显，多个领域成为投资者关注的焦点。

贺立言认为，在人工智能领域，随着深度求索（DeepSeek）出现，亚洲的AI解决方案、云服务及其关联产业，正成为投资者关注的焦点。新能源汽车领域热度持续居高不下；在环境科技方面，中国始终占据领先地位，太阳能、风能等领域创新不断。随着全球对气候变化议题的重新重视，中国前沿环境科技有望迎来更大发展机遇；医疗设备领域同样潜力巨大。受人口老龄化趋势及医疗保健技术广泛应用的推动，该领域吸引了大量投资目光。

“我住在伦敦，生平第一次在伦敦道路上看到中国品牌新能源汽车时，感到技术质量和价格令人惊叹。虽然新能源汽车作为投资主题已经存在很长时间，但它仍然是一个非常高质的主题。”

美股散户热潮下藏暗礁

近年来，美国互联网券商通过技术创新和低费率等策略发展迅速，尤其在散户市场中占据重要地位。从未经过历熊市的年轻散户，正用投机热情推高市场泡沫。

访谈中，贺立言对美股的潜在风险直言不讳。他表示，美国股市现在散户融资杠杆率处于高位、ETF持仓处于高位、美国在指数中的权重集中度处于高位、流入美国小盘股的投资量也处于高位，所有这些因素都带有一定的危险信号。

贺立言认为，其中最大的风险是估值偏高。“目前，企业盈利表现是不错的，但从市场信心和前景展望来看，公司发布的财报给出的未来预期和前瞻远没有以前那么乐观。我认为，在那种不确定性水平下，高估值与不确定性并存是不合理的，应该意味着股价会出现一定程度的回调（Retreat）。”

“美股近年的涨势很大程度上由散户投资推动。“贺立言表示，一些数据中可以看到端倪，“在美国，占股票数量16%的、交易价格在1美元以下的低价股（意味着很多小盘股、投机性投资），其交易量却占了总交易量的16%。这表明目前美国市场存在大量的投机性投资，而且估值也很高。因此，我认为机构投资一直在缓慢地从美国流出，进入欧洲和亚洲的部分地区。”

贺立言表示，在一些散户平台上，投资者的平均年龄很低，“这意味着这些投资者从未经历过熊市。”

他提醒道，一旦散户情绪逆转，高估值小盘股可能面临剧烈波动，投资者应聚焦股息稳定、现金流充沛的价值股，规避流动性陷阱，专注于那些拥有良好股息收益率、资产负债表上现金充裕、估值合理的股票；同时要尽量避开流动性差的股票，或者只是最近才获得大量流动性但估值超高、且主要由散户驱动的股票。

“我认为需要密切关注散户活动、融资杠杆水平和资金流向。如果你开始看到这些指标转向，真正的危险在于散户情绪可能转为负面，并开始平仓（Unload positioning）。我认为这将对整个美国市场构成风险。”

“24小时交易”的实际边界

随着东京证券交易所、美国纽交所、芝加哥期权交易所等多地交易所先后宣布延长交易时间，近期，印尼证券交易所、纳斯达克也正在计划考虑延长交易时间。“7×24”全天候交易成为全球投资者和金融从业者普遍关注的切身话题。

从当前全球主要股票市场交易时间来看，伦敦证券交易所、法兰克福证券交易所、巴黎证券交易所每日交易时间为8.5小时；新加坡证券交易所交易时长为7小时；美国纽约证券交易所、纳斯达克交易所为6.5小时；韩国证券交易所也曾在2016年延长过交易时间，由此前的6小时延长至6.5小时。

贺立言对此保持审慎观点，他认为，虽然技术上已经具备了实现24小时交易的能力，但交易时间延长并非提升流动性的关键因素。

“我并不认为，仅仅因为能够实现‘7×24’交易，股票的总交易量就会增加。”深耕全球股票交易领域多年的贺立言直言，许多不同市场都尝试过调整交易时长，有的延长、有的缩短。但总的来说，市场表现更多地取决于投资者对股票本身的兴趣和其基本面估值，“延长交易时间，只是将原本集中在较短时间内发生的交易量，分散到了一个更长的时间段里。”

“加密货币将全天候交易作为一个卖点来宣传，加密货币的拥趸们常常会谈论传统金融（Traditional Finance）做不到这一点，他们批评传统金融的一个点，就是其‘陈旧过时、无法实现全天候交易。”他表示。

贺立言直言，现实中，绝大部分交易仍将在标准化交易时段内完成。他举例称，团队曾尝试在亚洲时区上市美国股票，但“流动性从未特别高过”。 此外，瑞银的机构投资者们对24小时交易的需求并不高。

“我认为在标准交易时段之外，流动性将是稀薄的，主要的交易量并不会发生在所谓的‘非正常交易时段’。”谈到未来可能的交易时间变化，贺立言认为，由于技术进步，许多市场确实具备在标准交易时段之外进行交易的能力，但这更多会是一种补充性质的交易时段（Add-on），例如，盘后有财报发布或者突发事件促使人们寻求流动性。

巨头整合新业态浮现

谈及广受全球市场关注的瑞银与瑞信的巨头整合，作为瑞银合并瑞信的亲历者，贺立言透露，合并后，瑞银不仅吸纳了大量来自瑞信的电子交易技术，股票交易领域还在印度、日本、中东和北非（MENA）市场（包括沙特阿拉伯）、巴西和加拿大开辟了新的市场机会。

“我们的中央风险簿（Central Risk Book）与高接触度团队（High Touch Sales Traders）形成互补。所有这些因素综合起来，整合后，我们成为了全球股票业务领域的前三强（Top Three Player），这是我们首次在全球范围内达到如此领先地位。”他谈到整合后的股票交易业务情况。

业绩方面，瑞银集团发布2024年财报，2024财年共实现税前利润68亿美元，净利润51亿美元。2025年第一季度税前利润为21亿美元，净利润为17亿美元，CET1资本充足率为14.3%。全球金融市场业务的基本收入同比增长32%，创历史新高，当中金融市场交易部受惠现金股票交易量增加而推动业务增长近三成。

整合进度方面，瑞银于2024年第四季度合并了主要运营实体，并迁移了亚太地区和欧洲的财富管理客户账户。瑞银预计，2025年将完成瑞士的大部分客户账户转移以及资产管理业务的所有投资组合迁移，并于2026年底前基本完成非核心和遗留业务的缩减以及应用程序和IT基础设施的停用，从而大幅降低成本。