作 者丨黄子潇

编 辑丨周炎炎

电影《华尔街》有一句经典台词——资本永不眠。

工作日的每时每刻，地球上的某处都有金融市场在运行。国际三大国际金融中心纽约、伦敦、中国香港的开收盘时间互相衔接，完美地覆盖了全球24个时区。

然而从历史来看，国际金融中心的席位并非一成不变。同样位于东八区、实施海洋法系的新加坡亦能无缝对接全球金融市场。在2020年至今的全球金融中心指数（GFCI）中，中国香港和新加坡在第三席上多次交替。

6月5日晚间，全球第二大稳定币USDC发行商Circle在纽交所上市，稳定币的热度迎来又一个高峰。该股首日涨幅超168%，一度飙升近235%，盘中曾触发临时熔断。

“纽伦港”的背后是美国、欧洲、中国。三地近期不约而同地开始规范化稳定币的监管，尤其在立法上取得明显进展。

究其原因，稳定币凭借其去中心化、无国界、低成本等优势， 或将成为国际金融中心的标配。还有观点认为，稳定币作为“链上货币”，突破基于银行的跨境支付方式，是“布雷顿森林体系”的现代化升级。

回顾稳定币的发展历程，2020年全球稳定币市值仅约200亿美元，而到今年5月已飙升至2500亿美元，五年间实现10倍增长。花旗集团预测，在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将在2030年增长至1.6万亿美元。

这场国际金融中心席位的未来竞逐，稳定币的崛起将成为最为瞩目的领域之一。

里程碑：香港的关键落子

近日，港元稳定币迎来了立法的里程碑。

5月21日，香港特别行政区立法会通过《稳定币条例草案》，以在香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架；5月30日，《稳定币条例》正式刊登，将于8月1日开始实施。

香港财库局表示，《稳定币条例》着重风险为本，致力缔造稳健的监管环境，亦为香港的虚拟资产市场提供稳定的基础，巩固香港作为国际金融中心的地位。

近期，美国、欧洲、新加坡、中国香港都在加强对合规稳定币的监管。

“美国正通过稳定币法案巩固‘代币化美元’的全球地位，从‘石油美元’转向‘链上美元’。香港推动稳定币立法亦是同理——失去这一赛道，将错失全球贸易结算的话语权。”HashKey Group 董事长兼CEO肖风撰文指出。

合规化正在成为加密货币的大趋势。因此，稳定币既是金融体系效率的较量，也是一场监管路径的比拼。

对此，香港创新性地提出了“指明稳定币”概念，对应的是“价值锚定监管”的模式。

国泰君安国际首席经济学家周浩表示，“指明稳定币”概念即参照一种或多种官方货币，或金管局指定的计算单位或经济价值储存形式以维持稳定价值的稳定币。监管聚焦于两类活动：在香港发行指明稳定币；或在香港以外发行但宣称锚定港元价值的指明稳定币。这一设计既确保了与港元挂钩的稳定币受到监管，又为其他稳定币留有一定空间。

HashKey Group首席分析师丁肇飞表示，香港模式不同于欧盟MiCA的“功能监管”或新加坡的“分级牌照”体系，开创性地覆盖了所有与港元挂钩的稳定币。无论发行主体所在地在香港或不在香港，和港币挂钩的部分都要受香港监管。这种制度设计使香港在全球稳定币监管竞赛中抢得先机。

在亚洲的另一处，新加坡在稳定币的立法上领先了近两年。2023年8月，新加坡金管局即确立了稳定币监管框架。

丁肇飞认为，中国香港与新加坡在稳定币监管政策上虽目标相近，但实施路径呈现显著差异。香港采取审慎收紧的监管思路，金管局建立法定稳定币牌照制度，将稳定币定位为“虚拟银行替代品”，并严格遵循传统金融监管框架。相比之下，新加坡则秉持实验性监管理念，允许数字代币与法币挂钩的创新试点，为技术及商业模式创新保留弹性空间，整体采取容错试错的监管态度。他还强调，两地制度差异可能引发发行商“监管选址套利”行为，需建立相应的储备审计标准和反洗钱信息共享机制。

香港在虚拟资产领域的布局远不止稳定币。本月4日，香港特别行政区财经事务及库务局局长许正宇表示，香港证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，并会制订稳健的风险管理措施，进一步丰富香港市场的产品选项，近期将发表第二份发展虚拟资产政策宣言。

显然，香港要的不仅仅是维持传统国际金融中心的地位，而是要成为一个带着“全球虚拟资产枢纽”标签的国际金融中心。

多个应用场景： RWA交易、跨境支付

作为一种全新的支付手段，稳定币在跨境支付、RWA交易（实物资产通证化）、NFT（非同质化代币）等场景有着低成本、高效率的优势。

过去，跨境支付结算通常基于银行体系，以“SWIFT+清算机构”为典型的中心化支付结算手段存在成本高、效率低、易受政治干预等问题。

而稳定币天然具有超脱于地理限制的特性，可以“链上货币”的形式直接嵌入分布式支付系统，让结算不再局限于银行体系，使主要货币巩固了其储备货币地位。

京东集团的沈建光、朱太辉表示，现有的银行跨境汇款通常需要长达5个工作日才能结算，平均成本率在6.35%左右（世界银行数据），但基于稳定币的跨境支付基本上实施实时结算，最长结算时间不会超过1个小时，很多高性能区块链发送稳定币的单次平均成本在1美元以下。

另一方面，香港正在成为内地企业进行RWA融资的首选地。RWA融资被称为“mini-IPO”，稳定币可以充当RWA交易的媒介。

去年8月，首单内地企业赴港RWA完成。彼时，朗新集团与蚂蚁数科合作，在香港成功完成了国内首单新能源实体资产RWA，完成约1亿元人民币融资。其中，朗新集团将充电桩作为RWA锚定资产，蚂蚁数科提供技术支持。

银河证券认为，稳定币为RWA提供了低成本、高效的计价与结算工具，也可以增强RWA流动性并催化更多RWA产品创新与应用场景。

香港金管局计划在2025年发布关于真实世界资产（RWA）代币化的操作指引，推动包括债券、房地产和大宗商品等传统资产的链上代币化进程。通过智能合约技术，实现自动分红、利息分配等功能，香港致力于构建融合传统金融与区块链技术的创新生态。

此外，除了法定货币外，各国国债及地区政府债券亦能成为稳定币的储备资产，这赋予了稳定币超越数字货币的战略意义。有观点认为，美元稳定币已成为美国国债的新型分销渠道。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员赵鹞对记者表示，特朗普政府将美元稳定币定位为“数字美元延伸”，这一策略与美债代币化相结合，想让加密货币为美债接盘，意在延续美元在数字金融时代的主导地位。但这并非没有风险，比如应高度关注美元稳定币和加密货币的投机风险透过期限错配向短期国债市场的传染，加剧市场对美债风险的担忧。

两种路径：稳定币和央行数字货币有何区别

尽管都属于区块链技术的加密货币，但稳定币和央行数字货币（CBDC）有着本质区别。

央行数字货币本质是主权货币的数字化，稳定币则是挂钩货币的代币。前者的渠道称作多边央行货币数字桥，后者是在去中心化的链上交易。

国信证券银行业首席分析师王剑表示，在去中心化的交易上，人们找到了两种方案，一种是处于快速发展阶段多边货币数字桥，另一种则是全新的思路下的稳定币。这两种交易方式可以用来应对当前国际上的一个新问题：使用国际货币、国际结算敲打其他国家的霸权主义。

有说法认为，稳定币和央行数字货币存在冲突，前者的推行可能会抑制后者的使用。但沈建光、朱太辉认为，法币稳定币与央行数字货币的使用场景存在明显的互补性。

他们表示，各国推出的零售型央行数字货币（如数字人民币），应用场景主要是用于国内生活缴费、交通出行、购物消费、政务服务等领域，一些国家推出了用于金融机构之间结算的批发型央行数字货币。而稳定币未来主要应用于跨境B2B结算、离岸市场流通和加密资产交易、DeFi（去中心化金融）生态，交易去中心化且“支付即结算”。

此外，在货币替代问题上，各国央行的职责是通过货币政策维持物价稳定、经济增长等，并非最大化央行数字货币的发行量。沈建光、朱太辉表示，对于发展稳定币可能造成的货币主权替代、冲击央行货币政策调控等问题，可以通过限制稳定币的境内使用、储备资产管理，渐进式发展、将稳定币纳入公开市场操作来解决。目前，各国的政策主线已经转向支持稳定币与央行数字货币共同发展。

另外一方面，香港推动港元稳定币发展，也能为人民币国际化及离岸金融业务的发展预留空间，特别是为离岸人民币稳定币的发行提供试验田。

赵鹞向记者表示，据IMF报告，目前稳定币市场中，USDT和USDC两大美元稳定币占据了90%以上的市场份额。而在非美元稳定币中，欧元稳定币、土耳其稳定币排名较为靠前。

“推行稳定币的香港可以成为人民币稳定币的试验田，未来有可能在内地形成政策。其中，发行以人民币为锚定的稳定币，或以人民币国债为支撑的离岸人民币稳定币是值得探索的方向。”赵鹞表示。