全球黄金ETF在5月遭遇18亿美元净流出，终结了连续五个月的资金涌入狂潮。这是黄金牛市中的健康回调，还是趋势反转的开始？

世界黄金协会最近公布的数据显示，这是自2024年11月以来全球黄金ETF首次出现月度净流出。伴随金价小幅回落，全球黄金ETF资产管理总规模从峰值回落1%至3740亿美元，持仓量减少19吨至3541吨。

尽管出现资金流出，但2025年至今，全球黄金ETF流入仍保持在300亿美元的正值区间，持仓量累计增加322吨。

贸易冲突缓和，北美率先撤退

北美地区成为此轮资金外流的主力军，据世界黄金协会报告， 5月黄金ETF净流出15亿美元，终结了自1月以来的正流入态势。

这一转向背后的核心逻辑清晰：贸易冲突的暂时缓解提振了投资者风险偏好，股市强劲反弹直接削弱了对黄金的避险需求。

此外，美联储在5月会议上维持利率不变，但会议纪要显示出对通胀持续性和劳动力市场风险的谨慎立场。市场因此预期2025年底前利率将维持高位，推升美债收益率，直接提高了持有黄金的机会成本。

然而，世界黄金协会指出，高美债收益率虽然历史上对黄金ETF需求构成负面影响，但当前形势未必全然悲观。滞胀担忧的加剧可能重新将投资者推向黄金怀抱，特别是特朗普推出的“大漂亮”法案以及穆迪对美国主权信用的降级，重新点燃了市场对美国债务可持续性的担忧。

亚洲流出近5亿美元

5月份，亚洲地区的黄金ETF遭遇4.8亿美元流出，为2024年11月以来首次月度净流出。

中国投资者主导了这一流出趋势，贸易紧张关系缓解以及股市反弹，显著削弱了避险需求。与此同时，日本黄金ETF在5月连续第八个月实现资金流入，尽管规模温和。

只有欧洲还在买

在全球黄金ETF资金外流的大背景下，欧洲地区反而实现2.25亿美元的温和流入， 成为唯一的净流入地区。

欧洲买买买的动力主要来自法国，过去三个月资金稳定流入。其背后反映出多重结构性因素的共振：经济增长乏力、消费者信心疲软，以及特朗普政府5月底升级对欧洲的关税威胁，更深层次的担忧还包括财政压力加剧和政治不稳定性上升。

相比之下，德国的资金流出可能与全球贸易不确定性降温有关——这在特朗普月底重新对欧洲发出关税威胁之前，确实提升了投资者的风险偏好。英国虽然央行降息，但与美国达成贸易协议降低了贸易风险，同样削弱了黄金ETF需求。