出品｜搜狐财经

作者｜闫思羽 毕然

编辑｜李文贤

6月19日上午，港交所交易大厅内，海天味业新任女掌门程雪敲响上市锣。

开盘37.5港元，较36.3港元发行价上涨3.3%。

然而，随后股价迅速滑落，盘中一度跌破发行价，最终以微涨0.55%收盘。

6月20日，海天味业H股持续下跌，收盘38.51港元，总市值2249亿港元。

这一表现与募资阶段的狂热形成戏剧性反差。超过39万名投资者争先涌入，公开发售获918.15倍超额认购。海天味业公募认购人数超越宁德时代的31万人及恒瑞医药的20.3万人。

作为2025年全球消费行业最大规模IPO，海天味业此次募资超100亿港元，却未能延续宁德时代等龙头上市时的强势表现。

沈萌分析，它的成长性不足，国内产能过剩，国外需求存在瓶颈，所以业绩预期不好。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，海天味业在国内调味品市场已触及“天花板”，谋求港股上市，是加速其国际化的一项重要举措。

2024年海天海外营收占比不足7%，然而李锦记海外占比超50%。

“调味品的国际化面临文化差异的天然屏障，”食品产业分析师朱丹蓬指出，“酱油在西餐中的刚需度不高，如何突破文化边界是海天必须面对的难题。”

获918.15倍超额认购，认购规模第三大港股IPO遭遇首日破发

“酱油一哥”的港股首秀上演了高开低走的剧情。

港股上市第一天，海天味业盘中就一度破发。6月19日，海天味业在港交所正式挂牌，最终发售价为每股36.3港元，全球发售净筹约100亿港元。上市首日，海天味业以37.5港元开盘后迅速攀升至38港元高点，但涨势如昙花一现。随后股价迅速滑落，盘中一度跌破发行价，最终仅以36.5港元“勉强”收红。

与此同时，其A股表现更为疲软，全天重挫3.83%，双市场同步承压。

资本市场的矛盾态度耐人寻味。本次上市，海天味业原本计划面向全球发售2.63亿H股，其中，香港发售1579.4万股，国际发售2.47亿股。

根据6月18日海天味业公告，鉴于市场认购热情高涨，香港公开发售获918.15倍超额认购，国际发售获22.93倍认购。公司将按照发行价格额外发行及配发1579.42万股H股，增发6%股份。

经重新分配，海天味业最终面向全球发售2.79亿H股，其中，香港发售5528万股，国际发售2.24亿股，以发行价计算，此次海天味业合计募资总额超过100亿港元。

这让海天味业成为近两年来，继宁德时代、美的集团港股IPO之后，基石投资者认购规模第三大的港股IPO项目。

其中，包括高瓴资本、源峰基金、红杉资本、新加坡政府投资公司、瑞银资管等8家基石投资者豪掷近47亿港元认购，占发售股份的约46.08%。

香颂资本董事沈萌表示，募资是券商组织，更多投资者参与是为了打新获利，并没有长期持有的意愿，所以IPO首日就可能选择获利卖出，当卖盘高于买盘时，价格就会承受巨大压力。

沈萌分析，它的成长性不足，国内产能过剩，国外需求存在瓶颈，所以业绩预期不好。

335亿身家的“打工女皇”：从普通员工到掌舵者的逆袭

2024年9月，随着董事长庞康退居二线，有着“酱油女王”“打工女皇” 之称的程雪接棒掌舵。这位1992年便从基层员工起步、一路成长为高管的传奇人物，在海天味业股权结构中“举足轻重”。

据海天味业披露，程雪直接持有公司1.76亿股股份，占公司股份总数约3.17%，通过控股股东海天集团间接持股占公司股份总数约9.796%，实际持股比例约 13%，仅次于庞康，且与庞康等六人构成一致行动人，为海天味业实际控制人。

程雪的财富积累与企业成长紧密交织。在1995年海天启动股改时，她就成为700多名认购职工之一。

在2021年巅峰时期，凭借海天味业的高光表现，她以750亿元身家荣登财富高位，被誉为“最牛打工人”；2025年初发布的胡润全球富豪榜显示，55岁的程雪以335亿元身家位列全球第774位。

程雪的收入结构展现了上市公司高管的典型特征。2024年年报披露，程雪年薪已增至913.48万元，较上年上涨36.4%。不仅如此，按海天味业2024年度利润分配方案，每10股派发现金股利8.60元，程雪凭借持有的1.76亿股，还将收获1.51亿元现金分红。

2024年9月，内部耕耘近30年的程雪接棒庞康。程雪接任之际，正值海天味业发展的关键转折点。2022年的添加剂和“双标门”事件，是海天业绩由盛转衰的转折点，其在2023年遭遇近十年来营收的首度下滑。

海外收入占比不足7%，专家称国际化面临文化差异屏障

程雪上任后的首份成绩单显示出积极信号。2024年，海天味业实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；净利润63.44亿元，同比增长12.75%。

2025年一季度延续增长态势，营收83.15亿元，净利润22.02亿元，分别增长8.08%和14.77%。

这一表现终结了2022-2023年的业绩下滑周期，当时海天曾遭遇营收、净利双降的困境。

业绩回暖背后仍存隐忧。2024年年报显示，公司主力产品库存量明显攀升，其中蚝油库存同比大增44.69%。在食品行业，高库存可能导致商品滞存周期延长、质量劣变等经营风险。

海天味业此次港股募资的核心目标，是加速全球化布局。根据招股书，此次港股上市募资百亿港元，程雪将其中20%（约18.5亿港元）押注于全球化战略。其中，东南亚被视为首要突破口。

招股书披露了雄心勃勃的目标：三年内将海外收入占比提升至15%。若以2024年营收计算，这意味着约40亿元的海外收入增量。2024 年海天海外营收占比不足7%，李锦记海外占比则超50%。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，海天味业在国内调味品市场已触及“天花板”，谋求港股上市，是加速其国际化的一项重要举措。

据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为2.14万亿元。其中，联合利华、卡夫亨氏、雀巢和味好美为前4名，分别占据3.3%、3%、2.5%和2.2%的市场份额，海天味业份额为1.1%。

“调味品的国际化面临文化差异的天然屏障，”食品产业分析师朱丹蓬指出，“酱油在西餐中的刚需度不高，如何突破文化边界是海天必须面对的难题。”