华尔街谈LABUBU与茅台:似曾相识还是范式转移?
创始人
2025-06-24 12:38:04

爆火的Labubu被戏称为“年轻人的茅台”,那么这二者间究竟有何异同?

据追风交易台消息,美银近日发布报告,将这一新潮玩IP与传统白酒巨头进行对标,试图厘清其背后是消费周期的历史重演,还是一场深刻的范式转移。

美银分析师Alice Ma、Chen Luo和Lucy Yu指出,两者虽同为社交货币,但Labubu的社交属性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观,而茅台的社交功能则更多依托权力和等级关系。这种差异反映了"新消费"与"传统消费"的本质区别。

美银指出,与茅台类似,泡泡玛特也面临着IP周期与投资属性带来的双重考验,若在Labubu与下一个爆款IP之间出现较长空窗期,公司的全球增长或将放缓。

此外,投资者无法忽视的还有监管与市场拥挤这两大风险。报告提醒,当前资本集中涌入“新消费”赛道的现象,与此前资金抱团以茅台为代表的消费蓝筹股颇为相似,这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

美银维持泡泡玛特买入评级,目标价275港元。据统计,泡泡玛特股价在过去52周区间为34.4-283.4港元,截至周一收盘报244.2港元。

社交货币的代际差异

美银研究团队认为,Labubu与茅台虽然都具备社交货币属性,但存在明显的代际差异。茅台的社交功能更多体现为"社交/商务润滑剂"的生产力工具作用,而Labubu则代表着年轻一代对情感价值的追求,在数字化社交媒体时代为消费者提供即时、细腻且可负担的"多巴胺"体验。

分析师指出,在消费者面临"意义缺失"和压力增大的数字化世界中,Labubu暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动模式渐进转变。茅台深深扎根于中国传统文化,其全球化进程仍处于早期阶段,而与全球时代精神高度契合的Labubu已经取得了重大的全球成功。

社交属性差异:茅台的社交属性更多依赖于权力和等级体系,主要服务于商务等场合;Labubu则代表年轻一代基于兴趣和价值观的社交,强调情感价值和即时满足。

消费动因:茅台可作为“生产力工具”(商务润滑剂),Labubu则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和“多巴胺”式消费的追求,反映中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

全球化进程:茅台深植中国传统文化,全球化尚处早期;Labubu则已在全球范围内取得显著成功,契合全球潮流。

IP周期风险和投资属性的双刃剑

在快速增长的同时,美国银行也指出了泡泡玛特与茅台相似的挑战,即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

美银认为,无论是泡泡玛特2025年的净利润为80亿元人民币还是100亿元人民币并不重要,因为它取决于Labubu的出货速度。相反,重要的是如何平衡近期增长和IP生命周期。

IP生命周期风险:拥有数百年历史沉淀和官方背书的茅台,已证明其穿越周期的能力。而泡泡玛特和LABUBU的历史分别只有15年和10年,IP生命周期仍是核心风险。

报告认为,作为IP平台,泡泡玛特多元化的IP组合虽能分散风险,但LABUBU对其全球成功至关重要。若LABUBU与下一个爆款IP之间出现较长空窗期,其全球增长或将放缓。此外,亚文化的“主流化”在驱动增长的同时,也可能稀释LABUBU独特的社交身份,从而疏远其核心消费群体。

投资属性的利弊:茅台的历史表明,“可投资性”是一把双刃剑,在上升周期中是助推器,在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到,泡泡玛特正积极管理二手市场价格,以确保其对年轻消费者的吸引力,并为新IP和产品的发布创造有利环境。近期LABUBU毛绒玩具系列二手价格的回落,便被视为泡泡玛特主动管理供需动态的结果。

无法忽视的监管与市场拥挤

报告最后强调,监管和市场情绪是投资者必须正视的另两大风险因素。

监管风险:茅台始终受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样,泡泡玛特也并非处于监管真空地带。近期《人民日报》的文章就提醒了市场相关风险。不过,美国银行分析师认为,随着泡泡玛特的消费群体日益多元化,“主流化”降低了其在中国市场对未成年人的风险敞口。同时,不断增长的海外业务(预计2025年将贡献过半销售额)也有助于对冲单一市场的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面造成负面影响,或引发导致股价波动的“头条噪音”。

“抱团”交易的脆弱性:资本市场每个周期都可能出现主导性的“拥挤交易”。2016至2021年资金涌入以茅台为代表的消费蓝筹股,与当前资金集中于以泡泡玛特为焦点的“新消费”赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响——茅台的远期市盈率曾在2021年初接近60倍,而目前仅为18-19倍。尽管近期资金流向变化已对泡泡玛特等“新消费”股造成一定压力,但报告认为,在优质投资标的稀缺的背景下,这种“拥挤”状况或将持续一段时间。真正的转折点,可能需要等到海外市场高频数据出现有意义的拐点,或者中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。

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