今天，中国香水第一股诞生了！

6月26日上午，香港交易所内一声清脆钟鸣响起，颖通控股有限公司（以下简称：颖通控股）正式登陆资本市场，股票代码为（6883.HK），截至上午9时35分，公司总市值达36.67亿元。 这意味着，手握爱马仕、梵克雅宝等72个品牌的颖通控股，揭开了新篇章。

然而，意外的是，颖通控股在港股上市首日即遭遇破发（指首次公开发行后的交易价格低于其发行价格），股价一度跌-16.67%，像一盆冷水，瞬间让热度降温。截至发稿前，颖通控股总市值为32亿元。

三年营收56亿

中国最大的香水品牌管理公司

颖通控股上市背后，是一份沉甸甸的成绩单。

公开资料显示，颖通控股在1980年于中国香港成立，1987年开始进军中国内地市场，经过40多年的发展，颖通控股早已成为涵盖香水、护肤、彩妆、眼镜等多品类的全渠道品牌管理运营商。

尤其是香水方面，在中国（包括香港及澳门）取得领先地位，按2023年零售统计，是中国除品牌所有者香水集团外最大的香水集团。

目前，颖通控股构建了丰富多元的品牌矩阵。根据最新招股书显示，截至5月31日，颖通控股共管理72个外部品牌，包括Hermès、Van Cleef&Arpels、Chopard、Albion、Laura Mercier等，以及一个自有品牌Santa Monica，并持续开展产品分销及市场部署工作。

值得一提的是，不靠研发、不搞生产，颖通控股实现了年收入20亿元。招股书显示，2025财年（截至2025年3月31日止年度）营收达20.83亿元，首次突破20亿元。净利润2.27亿元，净利率10.89%。

更值得关注的是，三年间颖通控股累计营收高达56亿元，且收入稳步增长，由2023财年的16.99亿元增长至2025财年的20.83亿元，2年GAGR为10.68%，展现出持续高速增长的韧性与潜力。

据分析，一方面是品牌数量增加所致，2023财年期末至2024财年期末增加13个品牌，2024财年期末至2025财年期末增加8个品牌；另一方面，颖通控股加快布局护肤和彩妆业务，期间护肤品牌销售额实现大幅增长，同时2023年1月，颖通控股开始为彩妆品牌LauraMercier进行分销和市场部署，进一步拉动营收。

高度依赖香水销售

“巨鲸侧倾”局限初显

从业务结构来看，香水业务是核心。在颖通控股的72个品牌里，包括52个香水品牌、16个护肤品品牌、6个彩妆品牌、10个个人护理产品品牌、8个眼镜品牌及22个家居香氛品牌。

其中，按2023年零售额计，香水业务营收占比超80%；彩妆业务第二，营收占比超10%；护肤业务第三，营收占比超6%。

这意味着，颖通控股的营收高度依赖香水销售。2023-2025财年报告期内，颖通控股销售香水实现的营收分别为15.04亿元、15.24亿元和16.88亿元，分别占总营收的88.5%、81.7%以及80.9%。香水品类，成为颖通控股生意新增长的重要砝码。

然而，高度依赖香水，同时造成了业务增长的极度不平衡，长期将显露增长疲态，因此，颖通控股自身开始“扶持”护肤品品牌和彩妆业务，尝试“两条腿走路”。护肤品业务在2025财年实现快速增长，营收为1.52亿元，两年GAGR约为32%，占比7.3%；彩妆业务占比由2023财年的4%提升至2025财年的10.9%。

此外，颖通控股还存在依赖国际品牌授权的局限，招股书显示，公司产品主要来自欧洲、日本及美国的知名品牌授权商，自有品牌SantaMonica（香水+眼镜）收入占比不足1%。这就代表着，国际品牌收回代理权的风险始终存在。

颖通控股也曾担忧，“与我们主要品牌授权商的现有业务关系的去中介化可能对我们的业务、财务状况、经营业绩、声誉及前景造成不利影响。”2022年这一潜在风险就曾爆发过，某主要奢侈品牌授权协议到期未续约，导致公司2023财年收入减少4.25亿元，占比25.5%。

新浪财经上市公司研究院根据据招股书信息预测，在未来五年之内，颖通控股现有品牌授权中超88%即将到期。这意味着颖通控股将面临严峻挑战，需提前作出应对策略。

招股书显示，IPO募集所得资金净额将主要用于进一步发展自有品牌，以及收购或投资外部品牌。不难看出，颖通集团募资上市，拓展“自有品牌”业务或是重中之重，这一布局直指“授权依赖”的软肋，再次将“打造自有品牌”这一核心议题推到台前。

面对竞争越来越激烈的香水市场，颖通控股能否借力资本力量，摆脱对外部品牌的依赖，实现“两条腿走路”，仍是其需要面临的一大考验。

结语

钟声散去，颖通控股的故事刚刚展开新篇。

作为“中国香水第一股”，颖通控股的动向一直备受香水及美妆代理领域的关注。其顺利上市，代表着香水香氛市场仍可“掘金”。

香水行业近几年一直保持着稳健增长，据弗若斯特沙利文显示，2023年全球香水市场突破7096亿元，预计2028年会到达8411亿元，GAGR为3.7%，未来香氛市场仍大有可为。

中国香水香氛市场规模也在不断扩大、增长，这是一个明显的趋势，前瞻研究所预测，到2028年中国香氛市场规模有望突破539亿元。

深耕香水赛道多年的颖通控股，把握住了中国新兴嗅觉经济带来的市场机遇，打造在各种消费场景下为消费者提供多元化、具有个性及美学价值的香水品牌，抓住小众香、沙龙香崛起的趋势，成为中国市场香水赛道的佼佼者。

不过，颖通控股上市首日股价破发亦敲响警钟：资本市场的嗅觉固然敏锐，但产业的稳健发展更需长远定力。颖通控股的路，也是许多中国美妆企业正在走或将要走的路。