2025 年 6 月 23 日，妙可蓝多（600882）在接受机构调研时透露，公司奶酪整体市占率已提升至 39% 以上，延续了行业龙头地位。这一数据与 2025 年一季度财报形成呼应 ——尽管 2024 年营收同比下滑 8.99%，但今年一季度营收 12.33 亿元同比增长 6.26%，归母净利润 8239.67 万元同比激增 114.88%，展现出转型调整后的阶段性成果。然而，收入结构失衡、供应链短板与研发投入不足等深层问题，仍让这家 “奶酪一哥” 的未来充满变数。

营收 “V 型” 反转下的隐忧

尽管 2025 年一季度交出亮眼成绩单，但妙可蓝多的营收复苏之路并不平坦。2024 年公司营收同比下滑 8.99%，主因是主动收缩低毛利贸易业务，同时核心产品奶酪棒面临价格战冲击。这种 “断臂求生” 式的调整，在 2025 年一季度初见成效：餐饮工业系列收入同比增长 14%，成功为奈雪的茶等头部品牌提供定制化解决方案；家庭餐桌系列推出马斯卡彭奶酪等高端产品，强势切入烘焙市场。

不过，非经常性损益对利润的 “输血” 作用仍需警惕。2025 年一季度 1372.8 万元政府补助占净利润 16.65%。真正支撑利润增长的核心动力，来自销售费用率的持续优化 —— 从 2022 年的 25.3% 降至 2025 年一季度的 16.3%，广告促销费同比减少2000 万元的同时，线上渠道收入逆势增长 28%。这种 “精准营销” 策略的成效，在今年 “618” 期间尤为显著：全平台奶酪类目霸榜第一，新品奶酪杯、奶酪小三角等热卖，品牌人群资产同比增超 80%。

供应链困局与国产替代突围

作为奶酪行业供应链国产化的先行者，妙可蓝多的探索之路充满波折。2024 年 12 月，公司与现代牧业筹划三年的合资牧场项目终止，原本计划通过建设低碳牧场保障奶源稳定性，却因合作方战略调整戛然而止1。这并非孤例：2021 年募资建设的长春特色乳品综合加工基地，截至 2024 年末完工进度仅 5.93%，原制奶酪产能释放严重滞后。

面对 70% 原料依赖进口的被动局面，妙可蓝多启动 “黄金奶源带计划”，在内蒙古、黑龙江建立专属奶源基地，实现 30% 原制奶酪原料国产替代。长春原制奶酪工厂预计 2026 年投产，建成后将与伊利等企业形成本土供应链竞争，降低国际奶价波动风险。但当前原料奶价格的周期性红利难以持续 ——2025 年 5 月主产省份生鲜乳均价趋稳在 3.07 元 / 公斤，未来反弹压力可能压缩毛利率提升空间。

研发投入与市场竞争的双重挤压

尽管公司 “慕斯奶酪关键技术” 荣获行业技术进步一等奖，但研发投入持续萎缩的问题依然突出。2024 年研发费用同比减少10.25%，占营收比例仅 1%，远低于国际乳企 3%-5% 的水平。这导致产品创新乏力，面对奶酪博士 “高钙低盐” 的差异化竞争，以及 Kiri “甜心小酪” 等进口品牌的冲击，妙可蓝多在中高端市场的话语权亟待提升。

市场集中度提升的同时，竞争格局愈发白热化。凯度数据显示，2024 年妙可蓝多奶酪市占率超 37%，但外资品牌 Kiri 销售额突破 5 亿元，蒙牛、伊利依托渠道优势加速布局，行业 CR5 持续向头部集中。在此背景下，妙可蓝多通过 “即食营养 + 家庭餐桌+ 餐饮工业” 三大系列构建产品矩阵，2025 年一季度成人零食类奶酪高速增长，与尼尔森 IQ 监测的儿童奶酪占比下滑趋势形成共振。

债务攀升与战略平衡的挑战

快速扩张带来的财务压力正在显现。截至 2025 年一季度，公司资产负债率攀升，短期借款同比激增 30.91%，财务费用 1798 万元同比增长 141.59%。尽管计划申请 50 亿元授信额度，但过度依赖债务融资可能加剧财务杠杆风险。管理层在调研中透露，今年销售费用将保持整体规模稳定，重点投向 IP 合作与精准营销，目标提升费用使用效率。

在供应链重构与产品创新的双重驱动下，妙可蓝多正试图打破 “上市即巅峰” 的区域乳企魔咒。其转型路径折射出中国奶酪行业从 “量增” 到 “质升” 的关键转折 —— 当市场增速从 20% 回落至 10%，企业的核心竞争力已从规模扩张转向供应链控制与产品创新的深度较量。未来能否在守护奶酪棒基本盘的同时，培育出下一个现象级大单品，将决定这家企业能否真正跨越周期，在千亿级固态乳制品市场中占据先机。（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）

转自：新浪证券