证券之星 刘凤茹

一则酒鬼酒(000799.SZ)与胖东来联名新品“酒鬼·自由爱”的预告，触发资本市场的敏感神经，6月30日酒鬼酒股价一度逆势冲上涨停板。资本热炒背后，被视为酒鬼酒寻求破局的重要尝试。

证券之星注意到，曾创下7年增长奇迹的“白酒黑马”酒鬼酒，在2024年交出近十年最差成绩单，与资本市场“涨声”相迎形成残酷反差。2024年，酒鬼酒营收近乎“腰斩”，归母净利润暴跌97.72%仅剩1249万元，为两年前巅峰时期的百分之一。业绩俯冲式下滑背后，酒鬼酒深陷“三杀”困局：高端线“内参”系列滞销致收入锐减67%，全年经销商流失超400家，库存周转天数激增高压难解。

据悉，此前胖东来与宝丰酒业有限公司(以下简称“宝丰酒业”)合作的产品创下“月销10万箱”纪录。当“胖东来效应”撞上业绩“冰河期”，酒鬼酒能否复制宝丰酒业的成功模式？撬动深陷泥潭的百亿市值？

资本热炒：一则抖音预告触发涨停板

6月30日，白酒板块整体下跌，酒鬼酒异军突起，午后突然一度涨停。当日收盘，报43.99元/股，上涨了6.88%。

据悉，6月29日晚间胖东来创始人于东来在其抖音账号发布了“酒鬼酒·自由爱”新品包装，并在配文中透露“马上与大家见面”。据相关报道，这款产品即将推出，容量为550ml，酒精度52度，价格尚未确定，目前暂定于7月上市。

在行业人士看来，酒鬼酒6月30日盘中涨停可能与资本市场对其近期与胖东来合作的产品“酒鬼酒自由爱”上市的积极反馈有关。

今年2月份，于东来曾前往酒鬼酒考察，先后调研了酒鬼酒文化馆、酿酒车间、基酒库，详细了解酒鬼酒历史文化、发展历程、酿造技艺。当时，于东来就表示希望未来在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作，共同推动白酒零售市场的繁荣发展。此次考察为如今双方合作推出联名产品 “酒鬼·自由爱”奠定了基础。

证券之星注意到，在酒鬼酒之前，胖东来早已经与河南当地酒企宝丰酒业联手打造了“宝丰自由爱”，产品定价70元/瓶。根据公开报道，其日均销售量3000-4000箱，周末和节假日更能达到5000-7000箱，月销10万多箱。

分析指出，参考宝丰酒业与胖东来的合作，与胖东来联名或对酒鬼酒的销售和品牌形成拉动，也侧面显示出市场对白酒动销难的焦虑。

业绩塌方：去年净利缩水至两年前的1%

酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂，1996年，酒厂改制为湖南湘泉集团有限公司。1997年，湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司，并在深交所上市。上市后，该公司三度易主，经历多次发展危机，直至2016年成为中粮集团成员企业。

去年2月，中粮酒业投资有限公司董事长、党委书记高峰正式接替王浩，成为酒鬼酒新任董事长。此前，王浩已担任酒鬼酒董事长六年时间。高峰接掌酒鬼酒时，后者正在业绩阵痛期。

作为高峰履新董事长后的首份财报，酒鬼酒业绩难言乐观。财报显示，2024年酒鬼酒实现营收14.23亿元，同比下降49.7%；归母净利润1249.33万元，同比下降97.72%；扣非后净利润670.36万元，同比下降98.75%。经营活动产生的现金流量净额由正转负，同比下降804.3%至-3.61亿元。经营活动现金流入减少，主要系销售商品收到的现金减少。

纵观酒鬼酒近年来的发展，2016年-2022年是其发展黄金期：营收从2016年的不足7亿元增至2022年的40.5亿元，归母净利润由1.09亿元增至10.49亿元。这7年间，有6年的营收和归母净利润保持双位数增长。以“白酒黑马”姿态崛起的酒鬼酒，2023年来遭遇“滑铁卢”，营收、净利润双位数下滑，且2024年下滑幅度有扩大之势，显示出公司在白酒行业的竞争力正在迅速减弱。

这种境况在2025年仍未扭转：今年一季度酒鬼酒营收、归母净利润、扣非后净利润分别为3.44亿元、3171.33万元、3144.58万元，分别同比下跌30.34%、56.78%、54.76%。

酒鬼酒在2024年年报中解释称，白酒行业仍处于弱周期、行业集中度上升。由于市场预期仍偏谨慎，经销端与实际终端动销出现不同频的情况，传导到公司业绩改善需要一定的时间，加之促销投入加大致公司销售费用率有所上升，因此短期业绩仍然持续承压。

高端失速：“内参”收入骤减近七成拖累全局

酒鬼酒主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售，有“内参”、 “酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，其中“内参”系列定位高端，“酒鬼”系列定位次高端，“湘泉”系列定位中低端。

在所有产品中，“内参”系列是单品中降幅最大的，2024年实现营收2.35亿元，同比下降67.06%，营收占比从2023年25.27%降至16.55%。

据公开报道，2019年，酒鬼酒成立内参酒销售公司，单独负责该系列销售，吸引全国几十个白酒“亿元大商”共同出资加入，从中获取利润和分红，带动“内参”酒量价齐升。2020年-2022年，“内参”系列分别实现营收5.72亿元、10.34亿元、11.57亿元，分别同比增长72.88%、80.71%、11.88%。2023年，“内参”系列营收7.14亿元，同比下降38.21%，呈现动销不足特点。

对于“内参”系列收入大跌，酒鬼酒总经理程军在5月27日的业绩说明会上表示，受行业弱周期影响，高端白酒整体需求下降明显，且价格带受头部企业挤压，竞争压力增大。为提振价格，2024年内参品牌对2021版内参进行换代升级，推出内参甲辰版，短时间内内参处于新老产品共存的状态，对内参的销售有一定影响，内参甲辰版实现对内参系列整体的支撑还需时间。

“酒鬼”系列作为营收主力，2024年贡献8.35亿元的收入，同比下滑49.32%。其他系列收入为2.68亿元，同比下降30.84%。唯一的亮点是“湘泉”系列，营收增长7.64%至0.76亿元，但体量太小未能有效转化为利润补充。

渠道收缩：一年流失逾400家经销商

经销商是产品流通的关键节点，也是品牌触达终端和消费者的桥梁，这对于维持品牌的市场份额和推动业绩增长具有重要意义。

据公开信息，王浩时期，酒鬼酒的发展目标是全国化。相关资料显示，2015年开始，酒鬼酒开启省内、省外同时开拓市场战略；2018年开始，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场；2021年，公司1000万级别大商增长24家，500万以上优商增加125个。

根据2021年年报，酒鬼酒经销商数达由763猛增至1256家，这一年酒鬼酒业绩创下高点。然而经销商在2024年出现锐减。

数据显示，截至2024年末，酒鬼酒经销商数量从上年的1774家减少至1336家，净减少438家。其中，华中区下降最多，净退出超200家经销商，其他地区数量也均有所下降。

对此，酒鬼酒回应称，2024年公司重点工作之一是提高经销商质量，部分低效经销商不再续签合同；另外受行业周期影响，经销商获利难度增加，部分小型经销商主动退出。经过梳理，目前公司整体经销商队伍质量明显提升，稳定性增强。

在行业人士看来，渠道库存积压动销受阻，经销商自然不愿再向酒鬼酒拿货。2024年，酒鬼酒的酒类销售了6623吨，同比下滑32.98%；生产量7097吨，同比下滑22.35%；年末库存量5417吨，下降还不到5%。酒鬼酒则表示，社会库存持续下降，公司成品库存是为了保证销售需求的合理备货。

值得一提的是，存货周转天数作为衡量企业存货管理效率的重要指标之一，2023年酒鬼酒的存货周转天数为873.8天，2024年攀升到1461天，这一数据的变化反映了酒鬼酒面临的严峻挑战。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)